安邦咨詢：下坡路上的債務風險更容易爆破

本文由安邦咨詢授權和訊智庫發布

    在實體經濟效益嚴重下滑、企業不良債務規模不斷擴大、銀行不良貸款率急速攀升的過程中，債務處理成為一種熱門生意。被稱作「壞賬銀行」的資產管理公司（AMC），在化解銀行業風險的同時，其資產總額和凈利潤大幅增長。但同時，這類資產管理業務也蘊含着一些潛在風險，需要加以關注。

根據最新披露的2015年年報，四大國有資產管理公司中，中國華融實現凈利潤169.5億元人民幣（同比增長30.1%），資產總額達8665.5億元人民幣（同比增長44.3%）；中國信達實現凈利潤140.3億元（同比增長17.9%），集團合並總資產7139.7億元（同比增長31.1%），比上年末;實現歸屬於本公司股東的凈利潤人民幣140.3億元，同比增長17.9%，其中傳統類不良資產新增收購851.4億元，同比增長176.5%。

四大國有資產管理公司收益逆勢而飛，引發不少地方政府和市場人士考慮成立資產管理公司，爭相把不良資產打包處理。目前銀監會已批准了多家地方資產管理公司參與對當地不良資產的經營管理，涉及江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶等多省市，地方AMC數量已超過20家。一些地方政府更是鼓勵地方AMC對銀行不良資產打包處置，對企業實行債權轉股權，對現有資產優良的民營企業進行托管租賃，優化民營企業公司治理機構，提高抗風險能力。

但與此同時，一些名義上不是資產管理公司的民間投資公司，也在從事資產管理業務，將金融機構將不良資產打包，搭配其他金融產品，以理財、信托的方式銷售給普通個人投資者。安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊認為，這可能不是個好現象，背後風險需要特別關注。

金融本身就天生不穩定，去年至今發生的幾次金融市場動盪，更充分說明了國內金融創新的步伐走的過快，超過了當前國內的經濟發展階段，現有的金融監管機制和能力非常不適應金融產品的不斷變化和創新，經濟運行因此更加不穩，防范系統性金融風險的難度也上升了不少。因此，從這個角度看，對不良資產打包成各類理財信托產品這類金融產品創新，監管部門有必要對其加強監管，並防止一些僵屍企業利用這種業務「借屍還魂」，並將風險傳遞給市場中其他主體，特別是要防止這類風險被傳遞給個人投資者，引發新的社會不安定因素。

另一方面還需要看到，依靠中國2001年加入WTO帶來的歷史契機，以及隨後國內經濟持續10幾年快速增長，都讓上世紀末很多本已陷入泥潭的國有企業獲得了新生，企業資產也擴大了不知多少倍。為了給國有銀行撇賬而成立的四大資產管理公司，當初以極低價格收購的「壞賬」資本，也在國內改革紅利的作用下不斷升值，讓四大資產管理公司賺了個盆滿缽滿。

與2000年國家經濟整體處於上升期不同，當前的經濟環境處於下降周期，整個資本市場和樓市處於擠泡沫的階段，很多資產價值必然下跌，以往靠不良資產處置大賺利潤的年代已經過去了。對於中小規模的資方資產管理公司和民間機構來說，希望獲得以往那樣的不良資產處置回報率是不現實的，這方面的盲目投資也風險極大，對此他們應該有清醒的認識。也正因為這樣，在進行相關產品設計和定價設計時，一定要嚴格依據市場原則來操作，任何政府干預都有可能導致價格扭曲，導致相關市場主體錯判市場並面臨更多不可測的風險，進而引發金融市場的動盪。

當前經濟環境處於下降期，資產管理公司所處的市場環境與以往大大不同，相關風險大幅上升而投資回報率日趨降低，小規模資產管理公司對此要有清醒認識。此外，監管部門要加強對這類資產管理公司的金融創新產品加強監管，避免風險被傳遞到其他市場特別是個人投資者，否則將引起更多金融市場動盪。