梁育詩：大宗商品竟如此『堅離地』，你懂的!

自從1月20日以來，追蹤22種大宗商品走勢的彭博商品指數掀起一輪飆升狂潮，大漲超過15%。從品種來看，先有黃金、白銀暴漲近20%，一度分別觸及1300美元及18美元之後，呈現沖高回落型態；繼而國內商品期貨市場上演「黑色系」狂潮，包括螺紋鋼、鐵礦石等在內的「黑色系」商品期貨價格一度漲幅超過50%。而近期原油價格追回升幅，自2月11日跌至26美元附近以來，一度反彈至49美元以上，升幅超過88%。商品市場如此『堅離地』(完全脫離基本面)，一旦聯儲局加息預期升溫，形勢隨時逆轉向下。

彭博商品指數(Bloomberg Commodity Index, BCOM:IND)

數據源: 彭博

過去三個月，大宗商品出現一輪反彈行情，主要是由於聯儲局放慢加息步伐、中國經濟數據好轉，並非完全出自於基本面改善。但是，現在的宏觀形勢又開始出現微妙的變化。聯儲局鷹派聲音抬頭，呼吁夏天加息是合適的；而中國經濟經歷短暫的『蜜月期』之後，又再度放緩，包括進出口、工業增加值、零售消費以及固投等數據的增速均有所回落。總的來說，中美宏觀因素均不利於高處不勝寒的商品狂潮，如今『離地』的商品價格還能走多遠呢?

先看看金銀價格在5月初分別觸及1300美元及18美元之後，便無以為繼。金銀經過一輪飆升之後，價格已經高企，亞洲實物黃金的需求下滑，出現貼水情況。在第一季度，全球黃金需求同比下跌24%至781噸，為7年來最低。其中，中國第一季度黃金消費僅為318.28噸，同比減少3.9%。與此同時，第二大黃金消費國印度第一季黃金進口量同比減少21%至894噸。實質黃金消費低迷，難以令到金價在高位徘徊。金銀價格大幅震盪，分別回落至1250美元及16.50美元。

再來看看國內「黑色系」狂潮，螺紋鋼、鐵礦石等「黑色系」商品期貨價格一度上漲超過50%，但是此輪的上漲並非由基本面推動，只是市場投機力量所推動，炒作投資、工業生產等數據有所好轉，但所謂經濟數據好轉，也只是制造商品需求復蘇的假象，僅是暫時性、周期性的反彈，難以持續。在這一輪反彈中，黑色系金屬和鋼鐵系的漲幅遠遠超過了其他品種，脫離了基本面，但長期的產能過剩問題仍未足以解決，去庫存任務仍然任重道遠。在監管機構出手干預的情況下，此前暴漲的黑色商品價格大幅回落，螺紋鋼、鐵礦石、熱卷等從4月的高位大跌約20%，漲勢消退，回吐漲幅，反彈完結，目前陷入技術調整。

近期，油價持續攀升，主要是受到加拿大山火及尼日利亞輸油管道爆炸影響原油供應，但全球原油需求並未顯着增加，原油市場供過於求的局面仍未能徹底改變。另外，近期的原油多頭頭寸並未沒有隨着油價的攀升而顯着增加，只是由於空頭倉位的減少及回補。油價近期受阻於50美元，短線多頭獲利了結平倉，呈現回吐調整的壓力。

整體來看，包括金銀、「黑色系」 、石油在內等大宗商品價格的反彈，僅屬曇花一現，並非完全出自於基本面改善。中國對大宗商品需求仍然疲軟，未能推動大宗商品持續上漲。大宗商品升勢空間有限，將近尾聲，隨時面臨大幅下滑的風險。當金融市場避險情緒重來的時候，大宗商品的泡沫狂潮將被刺破。一旦商品的泡沫爆破，將蔓延至其他資產市場，繼而引起金融市場劇烈波動。