滬指收漲0.66% 地量存盤變行情

大盤520送溫暖，滬指尾盤急拉漲0.66%，神創收高1.37%，成交量創四個月新低。荀玉根:A股也存在Sell in May效應，地量或孕育盤變行情

昨天大盤沖高回落，K線形成倒錘頭，重回箱體下軌，今天直接跳空低開破2800點，後又迅速會不缺口，說明多空雙方分歧還是很大，不排除再次考驗2781的國家隊護盤底。估計2781也撐不住，午盤一旦破位就關注2750的支撐位。預計市場後市繼續處於弱勢震盪的概率較大，即使反彈也是弱勢反彈，但難以出現趨勢性行情。從安全穩健的角度看，繼續輕倉觀望為主。

就從最近走勢看，我們還是持謹慎的態度。我們從五個方面來分析我們謹慎的原因：第一、成交量持續低迷，預示場內資金博弈，場外資金繼續觀望;第二、中期，短期下降趨勢危機依然未解除，趨勢投資者暫時已經離場;第三、各種監管政策趨嚴，股市沒有催化劑，槓杆成為近期最大話題;第四、美聯儲加息聲音擾亂資本市場，人民幣貶值壓力驟升，貨幣政策或將再度收緊;第五、大盤重心下移，短期將再度考驗箱體下軌的支撐。

其實市場再次回到糾結和凌亂，這是國家隊的錯，要麼你就不護盤，讓市場按照自己的規律運行，要麼你就扶上馬送一程，將大盤護送到安全地帶。如此欲罷還休的態度，讓市場找不到方向，難以形成做多合力，更讓讓投資人無所適從。

而在市場難形成做多合力下，沖高回落後我們還須防主力誘多後的回殺。特別是的籌碼不穩與漲幅過大類題材股，我們更是應逢反抽出局，如以下四類風險性個股。

1、證監會嚴控借殼，那些殼資源類個股處於殺跌風浪口，我們務必回避風險;2、大股東減持類個股，弱勢減持如雪上加霜，此類股我們不應立於危牆之下;3、業績偽高成長的題材股，所謂弱勢重質，弱勢中此類股隨時會被殺跌;4、技術上被巨量中陰破位的個股我們不應留有幻想，畢竟此形態機構高位出逃可能性大。

大勢猜想：指數或將震盪走高

三大股指全天呈波浪上升走勢，早盤低開，滬指下破2800點，然後一路震盪上行，盤中由於稀土永磁板塊等個股的回落，股指再次回落，午後滬指破位後再反抽，盤中穿越2800點，可謂走勢一波三折，尾盤持續反抽，截至收盤兩市小幅上漲。存量資金博弈格局下，短期內指數或維持弱勢震盪狀態。截止發稿時間，委買盤為2100萬，委賣盤為2900萬，多空比為0.73，委買盤較上一交易日大幅增大，委賣盤則小幅減少。

後市策略：對應場外的投資者來說，繼續觀望為上策，待市場信心重建後，再布局為宜。

資金猜想：仍以存量資金博弈為主

實現概率：70% 午後大盤呈現探底回升的走勢，在豬肉、黃金板塊的拖累下，滬指一度回落翻綠，但在重慶板塊齊齊拉升的帶領下，大盤有企穩回升的跡象。整體上看，雖然指數一再試探2800點支撐，監管加強的力度並未減緩。數據顯示市場資金流出上證，上證超級凈額為10.64億。主力資金持續流出，後市或延續震盪回調的走勢。

後市策略：技術上看指數在重要關口極度縮量暗示短期存在變盤可能，建議繼續輕倉觀望，謹慎追高。

熱點猜想：精准醫療概念股或受關注

5月20日訊，近日從中科院合肥物質科學研究院了解到，該院強磁場科學中心在國內率先將高通量基因測序與高通量藥敏檢測技術體系相結合，在惡性腫瘤的精准診斷與治療上取得突破性進展，臨床實驗顯示，該技術體系提供的精准治療方案為克服傳統治療手段針對性低、毒副作用明顯等不足，提高惡性腫瘤治療療效和患者生活質量提供了可能。

後市策略：相關概念股有望受益，關注中源協和(600645,股吧)、開能環保(300272,股吧)、達安基因(002030,股吧)、姚記撲克(002605,股吧)等。

海外實證研究顯示36個成熟與新興市場存在Sell in May效應，97年至今數據顯示A股也存在此效應，5月初賣出10月初買入累計超額收益200個點。國內外共同特征：制造業的Sell in May效應最顯著，消費類行業最弱。海外研究認為季節、假期等對情緒的影響是此效應的主因，A股與5-9月整體處於政策淡季有關。

Sell in May效應

——以海內外歷史為鑒

每到五月，"Sell in May and go away"這句股市諺語就時常被提及，這一諺語在國外股市究竟表現如何以及A股市場是否同樣得到驗證，本文試做一分析。

1.海外市場的"Sell in May"效應

"Sell in May andgo away"這句股市諺語來源已久，最早的書面記載見於1964年的《英國金融時報》，所表達的是每年5月先後往往是市場走熊的開始，而諺語的後一句則是"but remember to come back in September"。根據這一諺語，5-9月間的股票收益率會低於一年中其他時間。2002年Bouman 和Jacobsen 在《美國經濟評論》（The American Economic Review）發表文章，對37個成熟與新興市場1970-1998年的MSCI 再投資指數進行研究，發現其中36個市場存在"Sell in May"效應，其中歐洲市場表現最為明顯，英國股市"Sell in May"效應甚至可以追溯至1694年。而且"Sell in May"效應具有強大的生命力，並不會隨着這一現象被發現而逐漸消失，在大多數市場中，這一簡單的策略業績表現優異且風險承擔更小，較小的交易成本也使得該策略更具實踐的可能。

11年後，Andrade，Chhaochharia 和Fuerst （2013）將Bouman 和Jacobsen （2002）研究樣本拓展至19982012年，發現"Sell in May"效應仍然存在，由此也否定了這一效應只是數據挖掘的偶然存在。我們選取美、英、法、日、韓和台灣六個股票市場，統計主要指數1985年至今月度平均收益率，發現大多數市場每年5-9月份收益率普遍弱於年內其他時間，為剔除極端值影響，觀察指數月度收益率中位數，同樣印證了"Sell in May"效應的存在。也有學者提出了不同的結論，Maberly &Pierce （2003）針對美國S&P 500期貨市場將個別月份極端值剔除後未發現"Sell in May"效應的存在。但每年5月前後，這一諺語總會被提起，我們感興趣的是，這一神奇的諺語在A股市場上是否也會應驗。

2.A股的"Sell in May"效應

A股有沒有"Sell in May"效應——有。由於1997年之前我國股票市場尚未設置漲跌停板，我們將1997年以來上證綜指按牛熊期間劃分為97-02年、03-08年、09-13年和14年至今，觀察每階段指數月度平均收益率，發現每年5-9月上證綜指收益率表現普遍弱於年內其余時間，另外觀察1997年至今四段震盪市區間（97-98年、02-03年、10年、12-13年）上證綜指月度平均收益率，發現震盪市中"Sell in May"效應同樣存在。

回溯測算"Sell in May"策略在A股市場的表現，以上證綜指為例，每年10月初買入，次年5月初賣出，"Sell in May"策略97年至今收益率高出上證200個百分點為419.87%，03年至今收益率高出上證115個百分點為231.55%，09年至今收益率高出上證100個百分點為161.89%，14年至今收益率高出上證50個百分點為88.55%。簡單的"Sell in May"跑贏大盤！但同時也應看到，"Sell in May"策略是對歷史表現的統計發現，歷史業績不代表其未來表現，而且具體擇時等因素也降低了該策略的可實踐性。

哪些行業"Sell in May"效應更為明顯？——制造業。我們觀察05年至今中信一級行業指數月度平均收益率，發現鋼鐵、建築、交運、建材等周期行業5-9月份市場表現普遍較差，"Sell in May"效應更為顯著，而消費類行業"Sell in May"效應表現最弱。這一結果與Ben Jacobsen（2009）對美國股市的研究相符，周期行業季節性特征更為明顯，而這一季節性特征在股價上也有所體現。

3.為何會有"Sell in May"效應？

根據Fama市場有效假說（EMH），股票價格的收益率序列在統計上不具有記憶性，是個隨機游走的過程，顯然"Sell in May"效應的存在與之相悖。海外專業研究認為季節、假期等對情緒的影響是"Sell in May"效應的主因，Bouman and Jacobsen (2002) 發現夏季假期更長的國家"Sell in May"現象更為明顯，認為假期因素可能對投資者風險偏好或流動性產生影響。Kamstra, Kramer and Levi (2003) 研究發現"Sell in May"效應與季節性情緒擾亂有關，白晝時間的縮短使得投資者情緒低，增加風險厭惡情緒，因而夏季與秋季股票收益率更低。Cao and Wei (2005) 研究認為溫度的變化使得投資者情緒發生變化，進而影響股票收益率表現。

就A股市場為何也存在這一現象，我們從DDM模型出發，認為可能存在以下原因：

從盈利看，5-9月處於基本面驗證期，市場考驗變大。每年年初，政策亮點多、資金整體充裕、經濟數據空窗，易出現春季躁動行情。而隨着4、5月份宏觀經濟數據明朗、年報和一季報公布，市場進入驗證期，因之前市場已躁動，只有數據持續改善且好於預期，市場才有繼續上漲動力。

從流動性看，利率因素與"Sellin May"不存在明顯相關性。統計1997年至今歷次人民幣基准利率變動時點，利率變動無季節性特征，未發現每年5-9月傾向於利率收緊而其余月份傾向於利率寬松，這Bouman and Jacobsen (2002) 的研究結果一致。

從風險偏好看，5-9月整體是政策淡季，對市場情緒的刺激不如其他月份。每年1-2月地方召開「兩會」、部委召開年度工作會議，3月召開全國「兩會」，10-11月召開中共*屆*中全會、12月召開中央經濟工作會議。相比而言，5-9月份是政策淡季，主要是政策執行落實期，這是影響風險偏好的因素之一。