國儲棉拋出依舊主導棉價 建議短期短多操作

    徽商觀點：

4月中下旬，市場炒作國家延遲國儲棉輪出預期帶來補庫支撐，加上外盤美棉上漲導致鄭棉和現貨棉價大幅共振上漲。到4月底前後，市場上有一部分棉花企業、貿易商已經清倉，實現本年度盈利。五一長假之後，國儲棉逐步推向市場，由於競拍依舊火爆，且從競拍到棉花進廠存在時間差，近期國儲棉拋出依舊主導棉價。

圖1 鄭棉日線走勢

圖2美棉日線走勢

1.國家儲備棉輪出價格計算公式

國家儲備棉輪出銷售底價每周調整確定一次，國內外棉價接軌的意圖比較明顯，具體計算公式如下：

本周儲備棉輪出銷售底價（折標准級 3128B）=上一周國內市場棉花現貨價格指數算術平均值×權重 50%+上一周國際市場棉花現貨價格指數算術平均值×權重 50%

其中：1、國內市場棉花現貨價格指數=[中國棉花價格指數（3128B 品種）+國家棉花價格指數（3128B 品種）]÷2；

2、國際市場棉花現貨價格指數=考特魯克 A 指數（折美元/噸）×匯率×（1+關稅 1%）×（1+增值稅 13%）；

從拋儲開始，第一周（5月3日-5月6日）銷售底價為12021元/噸；第二周（5月9日-5月13日）銷售底價為11931元/噸，下調90元/噸；第三周（5月16日-5月20日）銷售底價為11839元/噸，下調92元/噸。國內棉花現貨價格由於存庫量較低堅挺，而外棉疲軟拉低銷售底價。

2.儲備棉日均成交量逐步縮減

國家發改委前期公布，本年度拋儲量為200萬噸，5月初市場有120萬噸左右的市場存量，在新棉上市之前的5個月中，市場總供應量為320萬噸左右。距新棉上市還有6個月時間，據市場預計有100萬噸缺口左右，因此政府考慮本年度拋出200萬噸儲備棉應該能滿足市場需求。

截至5月18日，2015/16年度儲備棉累計計劃出庫35.75萬噸，累計出庫成交35.52萬噸，其中國產棉累計成交12.70萬噸，進口棉累計成交22.81萬噸。據了解，此次輪出的儲備進口棉數量有限，目前所剩數量較小。

從中國棉花網拋儲棉每日成交圖看出，由於前期市場流通棉花較少，第一周日均拋儲量為3.5萬噸。與第一周成交較為穩定火爆相比，第二周前期拋儲量有所起伏，日均拋儲量為3萬噸左右。第三周拋儲量有所降低，初步預計日均拋儲量為2.5萬噸。從時間上來看，5月3日-6日一周競拍的拋儲棉基本出庫，儲備棉已陸續投入生產中，企業對棉花的需求量將逐步降低。從目前出庫的數量來看，至少得等到6月份，屆時國儲棉輪出成交或將降溫。

對比近期成交結果發現，紡織企業成交占輪出總量的比例出現下降。輪出第一周（5月3-6日）紡織企業競拍成交比例67.03%，第二周（5月9-13日）紡織企業競拍成交比例65%。後期隨着紡企棉花庫存過低的壓力得到有效釋放，貿易商的作用將越來越大。

圖3 每日成交走勢圖

3.儲備棉成交進口棉和國產棉價格分化

近期，儲備棉競拍成交價也有所下降，最高加價幅度振盪減弱。5月17日，儲備棉輪出成交均價12252元/噸，當日最高成交價14110元/噸（進口棉），最高加價2900元/噸，而輪出第一周最高加價普遍在3000-4000元/噸。

儲備棉顏色及貼水較好，斷裂比強度、馬值及異纖、整齊度等指標要求「一個都不能少」。一些期貨公司、機構經過折算，認為儲備棉最大貼水1100-1200元/噸，即使競拍企業在底價上加200-300元/噸，11500元/噸的棉花價格對紡C40S以下紗線的棉紡織廠仍具有吸引力的，河南、河北一些小紡織廠測算，用11500元/噸左右的棉花紡C32S紗，一噸至少有1500元/噸以上凈利潤；但紡40S及以上高支紗、精梳紗的棉紡廠表現謹慎，一方面儲備棉降等級偏大，不符合紡高支紗、精梳紗要求，降一個還是幾個顏色級是關鍵；另一方面，除20-30萬噸外棉外，企業對2013年度收儲的新疆棉長度、馬值、「三絲」、斷裂比強度等質量有擔憂，搶拍高品質棉花十分激烈。

所以，2016年除1%關稅內棉花進口配額外增發其他形式配額概率較低，對於沒有配額「護身」的中小棉紡織廠、經營商而言，儲備棉價格、質量優勢明顯，而且參與儲備棉競買成為補充高品質棉花的有效途徑。

後期，進口棉因着質量較優，數量有限，成交率始終維持100%，在第三周內出現較大漲幅。目前在進口棉資源已不多的情況下，拋儲進口棉均價後期上漲概率較大。但考慮6-8月進入傳統淡季，紡企訂單或將偏弱，雖階段性供需缺口仍存，但國產棉質量略差，不排斥存在低價拋貨的可能性。

圖4每日成交均價走勢圖

4.拋儲使內外價差擴大暫緩

隨着國儲棉投放量的增大，棉花價格內強外弱的格局近期稍有改善，內外價差擴大的情況暫緩。由於內棉回調，在外棉受到美元升值壓力大宗商品普漲影響，下圖中內外棉價差出現拐點。拋儲使得內外盤聯動性將進一步加強。截止5月13日，中國棉花價格指數（3128）與進口棉港口價差為994，增加238點，與Cotlook:A指數價差為1334，環比增加196點。

同時，棉花價格09和01合約呈現結構性套利機會，1609合約和1701合約價差將進一步拉大。

圖5內外棉價差

圖6跨期價差

5.操作意見

棉花儲備棉競拍依然火爆，從供需面來看，儲備棉出庫使棉花市場供應緊張的格局有所緩解，對前期棉價暴漲進行修復，國家通過國儲棉輪出機制達到維持價格平穩運行的目的，加強內外盤聯動。同時，銷售底價低於現貨價格，且連續兩周有下調，短期來看對現貨在價格和供應量上有打壓。後期主要關注儲備棉投放情況，如果不能滿足市場需求，則棉價存在階段性回調後繼續走高的可能；如果能夠滿足市場需求，但在周邊商品熱度提升及棉花價格處於歷史低位的情況下，繼續跌破萬元關口的可能性降低。

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