安邦咨詢：穩健「去槓杆」是未來金融政策主基調

本文由安邦咨詢授權和訊網智庫發布

    今天（5月9日）的《人民日報》發表了今年以來的第三次「權威人士」談話，系統分析了中國當前面臨的經濟形勢和未來的政策動向。其中，有不少內容涉及到金融市場的發展，關系到今後的金融政策動向。通過梳理相關信息，我們認為有如下一些要點值得市場關注：

首先，在金融領域要堅決實行「去槓杆」這一抓綱之舉。權威人士指出，今年伊始發生的股市匯市動盪，也反映出國內金融市場一定的脆弱性。要避免把市場的這種「超調」行為簡單理解成只是投機帶來的短期波動，而要從整個金融市場的內在脆弱性上找原因。其中，高槓杆是「原罪」，是金融高風險的源頭，在高槓杆背景下，匯市、股市、債市、樓市、銀行信貸風險等都會上升，處理不好，小事會變成大事。

其次，確認寬松貨幣的邊際效應遞減，這會影響下一步的貨幣政策。權威人士強調，在利用貨幣擴張刺激經濟增長邊際效應持續遞減的情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經濟增長、做大分母降槓杆的幻想。在我們看來，這意味着，決策層已經認同，在國內資本過剩的基本形勢下，未來在貨幣政策上不會大幅放松，不會搞大水漫灌，貨幣政策將走向真正的穩健，信貸增速也會有所控制。

第三，明確了股市、匯市的政策取向，即回歸到各自的功能定位，尊重各自的發展規律，不能簡單作為保增長的手段。權威人士進一步指出，股市要立足於恢復市場融資功能、充分保護投資者權益，充分發揮市場機制的調節作用，加強發行、退市、交易等基礎性制度建設，切實加強市場監管，提高信息披露質量，嚴厲打擊內幕交易、股價操縱等行為。這實際上是要求，政府的職能主要是要強化監管，防止異常波動，防止系統性風險，至於股市漲跌、指數波動不再處於監管目標之中。至於匯市，權威人士提出，要立足於提高貨幣政策自主性、發揮國際收支自動調節機制，在保持匯率基本穩定的同時，逐步形成以市場供求為基礎、雙向浮動、有彈性的匯率運行機制。要指出的是，如果決策層強調貨幣政策的自主性和匯率穩定性，那麼就可能犧牲一部分資本自由流動方面的改革。

第四，謹慎推動「債轉股」。面對企業債務高企、銀行壞賬上市的趨勢，國內正在謀劃進行第二次大規模的「債轉股」。此前曾有國有政策性銀行高層透露，首批債轉股規模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產。消息還稱，債轉股的對象聚焦為有潛在價值、出現暫時困難的企業，以國有企業為主。但令人略帶驚訝的是，權威人士對債轉股提出了明顯不同的意見，表示：對那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞「債轉股」，不要搞「拉郎配」式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱。

第五，確定要打破剛性兌付。對於打破剛性兌付的問題，國內目前仍然存在爭議，部分企業和地方政府仍然對此心存僥幸。權威人士表示，「在宏觀上不放水漫灌，在微觀上有序打破剛性兌付」。在這種政策要求下，今後國內打破剛性兌付、發生債務違約的現象將會增多。但考慮到打破剛兌要「有序」，不能集中大規模發生引致風險，相關部門可能會時間、頻率和規模上加以適度控制。

第六，加強整頓金融市場的違規違紀現象。從目前形勢看，不同地方正在加大依法處置各地的非法集資亂象，尤其是清理一部分P2P、互聯網金融、私募基金等機構，切實規范市場秩序。

整體來看，未來國內金融領域的改革與政策思路，都將會緊抓住「去槓杆」這個大綱，推動各個金融市場各歸其位，控制過度的信用擴張，抑制出現系統性的金融風險。整個金融領域的變化，還是以改革為主基調。