差異化年代　花旗銀：美歐日股相對抗跌　陸股短線續修正

記者顏真真／台北報導

受到中國大陸經濟調節衝擊，全球主要股市2016年一開年即面臨大幅修正。股市下跌、人民幣走貶，加上原物料價格持續低迷。展望2016年第一季，花旗(台灣)銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰21日表示，美國、歐洲、日本等已開發國家仍是相對抗跌的投資標的，陸股短線仍會持續修正，投資人應審慎保守。至於處於低檔且有望逢低反彈的原油及被賤售的能源與高收益債，也是投資人評估風險耐受程度後，可適度布局的選擇。

2015年對全球股票和貨幣市場來說，可謂是充滿「差異化」的一年。綜觀全球主要股市指數，南非股市投資報酬率近90%，烏克蘭指數投資報酬率約負60%，兩者天差地遠。在貨幣方面，相對於強勢美元，新興市場貨幣地雷連連，巴西幣及阿根廷比索分別貶逾30%和40%。這樣的氛圍，讓置身其中的投資人損益抵銷，難以取得高投資報酬率。

展望2016年依舊充滿挑戰。王進彰認為，放眼全球市場，以美國、歐洲及日本領軍的已開發市場依舊是相對抗跌、穩定的目標。觀察新興市場指數與美國S&P 500指數2011年以來的表現，會發現新興市場的波動頻率與波動幅度皆較美國市場來得多且劇烈，顯見美國市場相對穩健抗跌，且美國企業負債佔股東權益比例持續降低、現金佔總資產比例持續提升，顯示美國企業體質逐步改善。

不過，攤開1990年起道瓊工業指數循環性多頭漲幅紀錄，可以算出這波自2009年展開的多頭反彈已達220%，遠超出過去逾百年來136%的平均反彈漲幅。因此，王進彰提醒，根據歷史經驗，股市循環再重回多頭前應該會修正拉回，對美國股市有興趣的投資人，或可在大盤出現盤整或下修時考慮布局，才能擺脫低位數報酬，締造獲利空間。

在已開發市場中，他表示，日本東證一部企業股東權益報酬率改善，且和美國相比價格較為便宜；與日本類似，MSCI世界指數中，歐洲比美國的股價淨值比僅0.65，表示歐洲股價較美國折價35%，接近過去40年來的股價下緣區。因此，若投資人希望布局美國以外的市場，則日本、歐洲不失為相對便宜、抗跌的選擇。

至於中國大陸與新興市場持續調整　短期應審慎觀望。中國大陸持續進行體質調整，從出口導向市場轉型為內需經濟體。花旗指出，為避免過度投資造成浪費，中國大陸投資占經濟總產出比例的合理水位應在30%左右，且部分投資應適當轉移至刺激內需消費相關項目。由於中國大陸過度投資仍有調整空間，因此中國大陸短線仍會持續修正，投資人對中國大陸市場應審慎保守。

此外，隨著石油價格不斷探底，許多投資人對介入原物料蠢蠢欲動。花旗提醒，素有大宗商品及全球航運指標之稱的波羅的海運價指數持續低迷、原物料10年滾動報酬率創下1938年大蕭條以來的最大虧損並在過去10年以每年5%的比例下修、且與新興市場及原物料的反向指標─美元指數正接近波段高點，種種數據都告訴投資人應審慎看待原物料相關產品，若對原物料興趣很高並可承受投資風險，則石油相對較有可為。

王進彰解釋，相對於其他原物料，石油價格受到供需及地緣政治影響極大，所以「波動」是原油價格走勢的常態。回顧1980年來主要油價下跌紀錄，自1986年的沙烏地爭奪市佔率到2008年的全球大衰退，共有6次油價大幅下跌的紀錄，平均跌幅為60%、平均下跌交易日為227天。反觀此波因2014年供過於求及頁岩油開採而引發的油價下跌，油價跌幅已達68%、下跌交易日達388天，雙雙超過歷史平均，且原油開採情況較其他原物料容易調整，高成本開採方式可望被迫減產或關閉，讓原油的供需趨於平衡，因此石油是原物料中，唯一值得投資人考慮著墨的標的。

值得注意的是，油價直落也讓高收益債爆發違約恐慌。對此，花旗則認為雖然美國失業率下滑、製造業產值增加，但勞工工資卻不見回升，通膨壓力仍低，因此投資人無須急於減碼。

王進彰表示示，花旗高收益債券指數反映出最近這波高收益債的跌幅雖然大，但卻未偏離歷史跌幅均質太多，且可望達成非衰退期間的最大負報酬，代表市場可能對高收益債過度恐慌。評估高收益債利差已攀升至600基準點以上，可望締造8%的利息收入，因此獨鍾高收益債的投資人，或可在評估自身風險承受度後，適當布局美元計價、評等較好(即CCC佔比較少)且價格便宜的高收益債。

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