海通證券：給予覆蓋海昌海洋公園買入評級

投資要點：

公司的全國布局仍有較大空間

公司在國內領先優勢明顯，在全球也屬一流；尤其是海洋動物的繁育方面，如帝企鵝、北極熊等。中國潛在市場空間大，而競爭對手不多（聖亞和長隆）。

目前，公司在大連、青島、武漢、天津、成都等城市建成極地海洋公園，上海項目預計2017 年底投入運營，三亞項目預計2018 年底投入運營。

我國仍有不少超大城市沒有大型海洋公園，從地理角度看，仍有發展空間。

業態和內容方面有望逐步優化，歐力士可能帶來協同

除了海洋公園的經典產品外，公司一直在探索豐富產品內容和增強游客體驗，比如夜宿極地、海地燭光晚餐、海底求婚、婚紗攝影、潛水體驗、海洋科普教育、視聽娛樂（虛擬海底世界、4D 影院、球幕電影等）。

日本歐力士年初受讓大股東部分股權，1.8 港元/股，持股比例達14.83%。歐力士在日本本來就有運營水族館，以及其他商業業態。我們期待未來在產品內容上的合作融合的可能性，比如溫泉方面、園區商業、動漫IP 等方面。

在影視IP 方面，公司也有意識的加強，如在《美人魚》強勢植入。

經營性盈利增勢延續，上海項目將帶來跨越式增長

2015 年權益利潤2.3 億元（+20%）；我們認為，增長勢頭有望延續：（1）游客量增速5-10%；（2）散客化、二次消費提升，客單價提升3-5%；（3）管理輸出豐富盈利增長點；（4）絕大部分成本費用是固定的。上海項目帶來跨越式增長。上海項目年游客量600 萬人次，是很有可能的；按250-300 元的客單價，年收入約15-18 億元；整個項目投資30 億元，投入產出比很高！如若收入15 億元，我們預計凈利潤3-3.5 億元。

看好我國海洋主題公園的前景，給予公司買入評級，目標價2.42 港元。