光大證券：上市公司普遍存在隱含重組期權約30億元

和訊網消息 5月9日，證監會擬暫緩中概股企業國內上市，中概股回歸國內借殼、重組、IPO可能受限制。受此影響周五借殼概念股受到重挫。在上周五的證監會例行發布會上證監會表示，已經注意到市場認為應對境內外市場的明顯價差、殼資源炒作高度關注，證監會正對中國企業海外退市通過IPO並購重組等回到A股上市研究分析。由此殼資源成為市場熱點話題。周一早盤，滬深兩市低開，隨後盤中跳水，整個早盤處於震盪探底的過程中。兩市概念板塊全線下跌，殼資源板塊重挫4%。

光大證券(601788,股吧)分析師趙揚、張安寧周日在策略報告中提出，價值股和小市值股票之間遲遲未見收斂的估值，是目前A股的最大困擾，而「殼」價值是導致A股估值分化的重要原因。在現行制度下，A股上市公司普遍隱含一份重組期權，目前市場對其定價約為30億元。

光大證券分析師趙揚、張安寧周日在策略報告中提出，價值股和小市值股票之間遲遲未見收斂的估值，是目前A股的最大困擾，而「殼」價值是導致A股估值分化的重要原因。具體來看：

對於全部A股而言，按照整體法計算的市盈率（TTM法）已經基本回到2009年以來的均值水平（略高7%），但是按照中值法計算的市盈率較09年以 來的均值仍高出37%左右。一個更為直觀的角度，目前滬深300的估值（PE_TTM，整體法）約為20倍，已經低於09年以來的平均水平，但中證 1000的估值近80倍，較09年以來的均值高出40%以上。特別是反映兩者分化程度的變異系數，目前仍然處於12年以來的上行趨勢中。

對於目前市場的估值分化，業績可以解釋一部分。但是，即便小公司具備更高的業績彈性，中證1000成份股今年一季度的凈利潤增速雖然恢復到2013年的水平，但估值水平近乎13年底的2倍。正如漲潮不會留下一片窪地，退潮也不應掩蓋一片高低。缺乏業績支撐的小市值公司，已經成為市場自由流動性最大的 聚集地。更強的重組預期是小市值公司這一聚集效應的主要依據，邏輯上符合經濟轉型和改革的大環境。對於投資而言，需要對這一「殼」價值予以必要的評估，理 性面對市場邏輯或流動性受到沖擊時的潛在影響。

目前，市場對於「殼」價值的估算缺乏統一口徑，光大分析師在估算後指出，A股平均「殼」價值約為30億元。測算過程如下：

首先，按照兩個指標篩選樣本：1、符合連續兩年虧損、最近一年所有者權益為負、最近一年營業收入小於1000萬元（現行退市警示規定中的三項財務規 定）之一；2、市值小於50億元（今年以來發生借殼的公司首次公告日的平均市值為47億元）。其次，按照「總市值-max（16Q1凈資產，0）」近似計 算「殼」價值。

根據該計算方法，他們提出，截至2016年5月6日，51只樣本股的平均「殼」價值約為30億元。換言之，在現行制度下，A股上市公司普遍隱含一份重組期權，目前市場對其定價約為30億元。

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