安信國際：給予安踏體育買入評級

國內體育用品第一品牌，以創新和高性價比產品領導群雄。 2015年，公司收入增長24.7%至111.26億人民幣（下同），凈利潤增長20%至20.41億，盈收為國內本土體育用品公司中最高。2015年公司的運動鞋銷售數量超過4000萬雙超過了耐克在中國市場的運動鞋銷售量。公司的科研投入占銷售比例從2012年的3.8%提升至2015年的5.2%為行業第一2015年創新產品貢獻了30%的銷售和50%的利潤。相對耐克阿迪達斯等國際品牌的籃球鞋和專業功能跑鞋過千元的售價，公司的同類產品只售399元或499元性價比突出。

精准定位體育用品細分市場，電商規模不斷膨脹。過去幾年公司深入細分市場大力發展兒童和中高端品牌FILA產品。2015年兒童用品和FILA的收入占比估計已達到24%和18%增長均超過50%。公司將繼續兒童用品和FILA的擴張，預計到2016年底，安踏店數目達到7000-7100家安踏兒童體育用品系列店將增加至1700-1800（2015年底： 1458家）FILA和FILA KIDS專賣店的增至650-700家（2015年底： 591家）。電商今年銷售占比預計將達到高單位數，未來有望升至20%。

籃球及足球產品推動新一輪增長。國內現有約3億的籃球迷，籃球普及率約15-20%，低於跑步、羽毛球和乒乓球有廣闊的發展空間。公司目前旗下擁有包括湯普森加內特隆多帕森斯斯科拉等NBA球星。2014年，公司成為NBA中國官方市場合作伙伴及NBA授權商，可在中國推出聯名品牌產品，2015年籃球鞋已占運動鞋銷量的三分之一。去年底公司在中國和美國開始推售金州勇士湯普森KT1明星球鞋，有利籃球鞋銷售放大。公司亦於去年開始進軍足球市場，其兒童足球鞋累計整體銷量已經超過十萬雙，公司預計今年可銷售100萬雙足球鞋， 未來銷售貢獻可以達到中至高單位數。

展開更多並購。集團剛宣布與迪桑特日本、伊藤忠合營Desdente品牌，拓展滑雪等產品。合營公司初步注資2.5億元，公司占60%權益。公司計劃在未來2至3年開設400至500間分店，並預料2至3年內錄得盈利。公司將於5-10年內，從現有的安踏和FILA兩個品牌增至4-5個品牌。

現金充裕，給予目標價24.31港元。公司2015年底凈現金55億，自由現金流14.9億，可維持70%的派息比例。我們預測公司2016/2017/2018年的每股盈利為0.93/1.11/1.28元。公司阿迪達斯和耐克為中國前三大體育用品公司，但由於公司的規模不及阿迪達斯和耐克，我們給予20%的估值折讓，目標價定為24.31港元，相當於2016年預測市盈率21.8倍，評級為買入。風險提示：外國品牌優勢擴大，推廣費用增加，Fila 和兒童增長放慢。

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