南山鋁業：上調定增價 彰顯長期發展信心

    公告信息

公司於5月5日公告，以收購大股東控制的資產—怡力電業為目標而進行的定向增發價格由每股6.04元上調至8.36元，並且交易對手增加業績承諾： 2016年至2018年標的資產怡力電業資產包可實現的凈利潤總數將不低於18億元，若低於此數，差額部分將獲現金補償。

收購電解鋁資產提升公司業績彈性

此次收購資產包括68萬噸電解鋁產能和自備熱電廠。生產供電來自自備電廠，作為電解鋁生產最為重要的成本組成，資產運行的生產的電解鋁產能成本在全行業來看具備明顯優勢。因此在，在2015年行業普遍虧損的背景下，怡力電業依然具備較強的盈利能力。在電解鋁行業產能去化，鋁價築底的但背景下，資產盈利彈性逐漸顯現。資產注入之後，將會有效增厚公司利潤，預計未來2-3年，年凈利潤貢獻至少在5億元以上。

大幅降低關聯交易規模，打造完整鋁產業鏈

公司是集氧化鋁、電解鋁、鋁加工為一體的產業鏈企業，此次收購將自身的電解鋁產能從13.6萬噸提升至81.6萬噸，匹配上游業務規模。而隨着怡力電業資產包注入上市公司，2014年度、2015年度南山鋁業(600219,股吧)關聯交易金額將分別減少469,252.86萬元、459,350.79萬元。關聯交易的大幅減少將有利於上市公司的整體運營管理，提升公司的經營效率。

上調增發價格，顯示股東發展信心

公司此次將之前的增發價格大幅上調，不僅大幅高於此前的增發價格，同時也高於現有的市場收盤價，這一方面是出於對中小股東利益的考量；另一方面是出於對公司未來發展前景的判斷。體現為：1）怡力電業承諾怡力電業資產包2016年、2017年、2018年預計可實現的凈利潤總數不低於18億元。若低於此數，差額部分將由怡力電業進行現金補償。2）本次交易完成後六個月內如南山鋁業股票連續二十個交易日的收盤價低於發行價，或者交易完成後六個月期末收盤價低於發行價的，此次對股東增發其持有上市公司股票的鎖定期將自動延長六個月。

維持公司「增持」評級

在基於2016-2017鋁價12200、12500元/噸的價格假設下，預計公司eps分別為0.31、0.34 元/股（增發在預按階段暫不考慮增厚）；對應動態PE24.5、21.8倍，維持「增持」評級。

風險提示：電解鋁復產產能較大，導致鋁價回調明顯

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