G20「秘密協議」子虛烏有 投機分子假當真炒

最近有評論指出，自從二十國集團（G20）財長於2月27日發表《上海公報》以來，主要經濟體就貨幣戰「停火」達成共識之說便不脛而走，不少人索性把這項傳聞跟《廣場協議》（Plaza Accord）相提並論。其實這根本站不住腳，與其把近月美元轉弱、商品價格反彈、股市回暖等現象歸因於子虛烏有的「秘密協議」，不如把焦點放在美國何時斷定外圍狀況不足以妨礙美國加息，本土因素重新主導美國的貨幣政策。這篇文章具有一定的參考意義。

貨幣戰停火雲雲，迄今無法證實，惟《上海公報》發表後，匯率在日本央行實施負利率下不跌反升，衰敗經年的商品市場亦有一洗頹風之兆；拜資源板塊報復性反彈所賜，全球股市尤其新興市場全面改觀。隨着外匯儲備止跌回穩，困擾中國多時的資本外流和人民幣貶值壓力得以紓緩，取而代之的是內地一線樓市以至商品期貨炒風大作，要勞煩當局出手壓之。

全球三大央行中，美聯儲在加息上放慢手腳，歐洲央行行長德拉吉明言利率或毋須進一步下調，日本央行上周更一反市場預期，按兵不動半招不出。在日元、歐元雙雙轉強下，美匯指數失守九十三水平。

G20上海會議距今雖已兩個半月，惟在全球投資者走出年初恐慌、金融市場歸於穩定的背景下，投機分子樂於把「秘密協議」假當真炒，決策者對是否確有其事模棱兩可，為市場留下無盡想象空間；論者則寧信其有，繼續圍繞傳聞借題發揮。評論界鍥而不舍，從《金融時報》著名專欄作家戴維斯（Gavyn Davies）上月底仍以《有沒有新的「廣場協議」？》（Is there a new Plaza Accord?）為題，煞有介事地對傳聞作全方位分析可見一斑。

但凡協議，必須建基於兩廂情願，所謂一個願打一個願捱，當年日德所以對美英法逆來順受，歸根結柢還是基於自身考慮。美元幣值其時明顯偏高、美國貿赤急劇惡化，日德若不順從美國把貨幣升值，勢必承受排山倒海的貿易保護措施；加上兩國當年面對通脹升溫之憂，容許日元、馬克升值既能消弭貿易對手氣焰高漲的保護主義，且有緩和國內通脹壓力之效；兩害相權，日德遂應允美英法的要求，《廣場協議》就此水到渠成，載入歷史篇章。

再看今天，美元匯價並未如上世紀八十年代中那樣眾所公認偏高，反而人民幣實際有效匯率自2010年以來大升四成。以此為准，中國才是貨幣戰的最大輸家。

「上海協議」站不住腳，還有一個更重要的原因。縱觀G20成員，有哪個國家不對通縮懼如瘟疫，誰會像當年日德那樣，對貨幣升值逆來順受？新加坡早前放棄匯率漸進上升政策、變相容許貨幣貶值；澳洲一見通脹有回落跡象，馬上作出減息決定，澳元匯價應聲下滑。凡此種種，皆顯示G20「秘密協議」跟事實不符，表里相悖。

沒有穩定的全球金融環境，美國在利率正常化道路上便會一波三折。與其把近月美元轉弱、商品價格反彈、股市回暖等現象歸因於子虛烏有的「秘密協議」，不如把焦點放在美國何時斷定外圍狀況不足以妨礙美國加息，本土因素重新主導美國的貨幣政策。（文章來源：hkej）

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