何偉華：仍然看好亞洲股市 注意避開價值陷阱

最近有評論指出，過去兩個月，亞洲（日本除外．下同）股市表現優異，市賬率（P⁄B）升至1.38倍，區內現金流量增加，支持看好亞洲股市的因素仍然存在。這篇文章具有一定參考意義。

現金流大幅增長帶來「一石二鳥」效應

自由現金流（Free cash flow）是大多數公司用以衡量現金產生潛力的指標。多數亞洲企業的管理層現已認識到過度投資的風險，特別是在現今的低增長環境；他們也開始着手改善資本支出紀律。更為嚴謹的資本支出是區內股市的主要驅動力，而這帶來的好處將比預期更快出現。

盡管2015年盈利沒有增長，但亞洲企業自由現金流按年強勁增加16%，至1120億美元。雖然今年企業盈利增長率可能僅5%左右，但隨着資本支出 紀律加強，2016年自由現金流量可望創新高至1730億美元。此地區現金流普遍改善，而中國更因為資本支出大幅減少而尤其突出，將利好區內股市。

市場忽略了現金流大幅增長帶來的「一石二鳥」效應。首先，區內的槓杆率將因此有所紓緩，我們預期穩健的現金流將用於減少負債，使2016年凈債務股 本比率，可能由前一年的25%下降至20%；第二，隨着現金增加，企業應會通過派息或是回購股票以提高現金分配，尤其是資產負債表穩健的公司。在全球利率 預期即將重新調整之際，派息率及收益率提高將進一步支持亞洲股市。

我們認為，若投資在能夠持續產生高額自由現金流的公司，將為投資者帶來最好的回報；回顧區內10大自由現金流表現突出的企業，多數屬科技及電訊等行業。

三大標准辨識陷阱行業股

在我們看好亞洲股市的同時，投資者須避免落入區內一些股票的價值陷阱。有些投資者希望逢低買入股票以等待價格反彈，這些股票或許最初看起來很劃算， 但最終結果卻可能非常令人失望。有些估值長期低迷的公司，可能由基本面來看就理當如此，甚至低處還有更低點。這些公司的商業模式與市場脫節、行業周期較 長、經營管理不善或受到嚴格監管，比如個別澳門博彩企業、亞洲電訊公司、地區造船企業，以及中國日用消費品品牌等。

從地區行業的歷史表現來看，我們發現看淡有價值陷阱風險的股票，有助於改善投資回報。投資者因此應盡量遠離價值陷阱：某些行業估值看似便宜，但股本回報率低且缺乏增長動力。從量化角度來看，我們對地區行業價值陷阱的定義如下：①估值較兩年平均相對市賬率有折讓；②目前股本回報率低於3年平均值；③在過去兩年中跑輸地區市場基准指數。

亞洲的企業可能成為價值陷阱有諸多原因。第一，有些公司的商業模式已經過時，所以很容易被新科技或破壞性創新的企業所顛覆，甚至有被並購的風險。其次，老牌企業也可能因為忽略了客戶需求，而遭受資源更少的小型公司所挑戰。破壞性創新的新生企業能夠更為精准地掌握顧客需求，並以較為低廉的價格提供更加適合的產品。在此情況下，大型企業往往對破壞性技術反應過慢。（文章來源：hkej）

作者為瑞銀財富管理投資總監亞太區股票副主管

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