2016第二季，跟「恐懼」說再見

2016年第一季度中國股市表現波動，滬深300指數及MSCI明晟中國指數分別下跌13.4%及4.8%。內地經濟仍然面對着各種挑戰：債務高企、產能過剩、擺脫以出口及投資為增長引擎的經濟模式等，但出現經濟硬着陸的可能性還很低。

經濟出現回穩跡象 最差時期已過

宏觀數據反映中國經濟正在回穩：3月份財新采購經理人指數（PMI）向好，服務業與制造業采購經理指數分別由2月份的51.2及48.0上升至3月份的52.2及49.7，反映內地經濟有所改善。同時，中國外匯儲備終止連續四個月跌勢，3月份增幅達102.6億美元，超出市場預期，顯示資本外流壓力略為舒緩。

政策方面，中央政府於人大會議上為2016年訂下6.5%至7%的經濟增長目標。為了達到目標，財政赤字占生產總值的比率料將增至3%；中期而言，預計當局仍會維持寬松的貨幣政策。

大宗商品價格反彈，各地的基礎建設和房地產開工有所恢復。盡管深層次的結構調整還需要時間，但我們傾向於認為經濟最差的時間已經過去。

惠理認為，中國政府仍然擁有大量政策工具，足以應對改革對經濟造成的影響，並緩解因處理過剩產能所造成的沖擊。這就好比「走鋼絲」：雖然舉步維艱，但仍有足夠的安全措施作為保護。

價值投資的機遇

首季度市場氣氛極為悲觀，拖累股價下挫至金融危機時的水平。A股市場投資氣氛黯淡，悲觀氣氛下境內互惠基金的現金水平已提高至80%以上。在境外上市的中國企業之估值已回落至吸引水平，當中以H股最為突出，其2016年預測市盈率約為10.3倍。H股估值偏低，加上較同類A股折讓38%，重燃內地投資者對H股的興趣。而悲觀的投資環境正為價值投資者帶來機遇，2015年10月底至2016年4月初，內地投資者對港股的投資金額高達68億美元（數據取自彭博，追蹤「滬港通」計劃的投資表現）。

就A股而言，在經歷了去年下半年的和今年1-2月份的大幅下跌之後，惠理認為市場存在反彈動力。早前的下跌後，我們看到不少優秀的公司估值已經較為便宜，值得留意。不過，就中小市值和創業板來看，大部分公司估值還比較高，業績期故事與概念亦逐步被證偽，對於這類公司我們依然持回避態度。整體來看，惠理相信市場會有一個溫和的復蘇。

就港股而言，其估值在最近兩年里一直是所有主要市場里最低，主要由外資對中國經濟的悲觀造成，同類公司的估值更是遠低於A股。惠理認為，長期來看港股投資的隱含回報率更高，但港股市場估值的整體提升有賴於中國經濟明顯企穩回升。短期來看，下半年將會開通的深港通有望帶來機會。

留意風險

在內地市場，隨着經濟整體企穩，有一些債務問題將會暴露，剛性兌付被打破，或會帶來一些局部風險。因此，我們在投資中將特別注意企業的負債率和現金流情況。就海外市場而言，今年最大的風險還是美國加息。美聯儲加息步伐會直接影響新興市場的資金流動，對此惠理亦會密切關注。

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