套利胡子：以新的姿態迎接新行情

本周上海，大連，鄭州商品期貨交易的熱度繼續讓滬深股市，甚至紐約原油，倫敦銅和東京的橡膠相形見絀。但並不意味着小眾形態的商品期貨市場由此就可以跟股市別別苗頭了，畢竟總體市場資金存量還不到4000億人民幣的國內商品期貨再怎麼蹦躂，也不可能跟60萬億人民的幣流通市值的股市去比肌肉的。可見近期那些發表於相關媒體和自媒體的對期貨市場的評論文章，把保證金交易和T+0制度下形成的名義交易規模直接理解成實際交易規模，再添油加醋瞎編些故事，又在網間，手機端朋友圈轉來轉去的，實在是錯得離譜，誤人誤己。

近期發現一些專業財經外媒，或許出於各種心理和目的，也跑來起哄。他們借一些面目可疑的外部咨詢機構或者海外投資人士的口，發布了許多針對國內商品市場的夸張事實，似是而非的言論。如果「不禪以惡毒的心理來推斷」的話，這些言論，很難說跟前期唱空中國做空中國的圖謀就沒有聯系。所謂春江水暖鴨先知，要是以發現未來價格為要務的期貨市場這次真的起到了整體經濟信號旗的作用的話，那麼春節之後的市場行情變化，恰恰說明去年以來國家在宏觀經濟政策方面穩增長，調結構，供給側改革逐步發揮了效果，是整體經濟企穩向好的直接證據，這些變化當然對那些已經長期布局，屢敗屢戰的看空中國勢力不利。從這個角度看，他們這些人不高興了是合理的，不能因為這些歪果仁不高興了，這邊就腿軟。進一步地說，國內商品期貨市場跟隨着現貨市場價格轉身向上，結束四年以來的深度跌幅平均達到70%的周期性熊市，這才剛剛出了點風頭，他們就轉輾反側，坐立不安了？當年德州原油，布倫特原油一路高歌，放量再放量，沖到140美元，也沒有看見這些友邦人士莫名驚詫，那高盛報告還展望過200美元呢。當年芝加哥大豆期貨合約日間交易合約的名義噸數超過美國大豆的當季產量，也沒有聽見他們大呼小叫嘛。要知道全球最集中最大規模的大宗商品產業在中國，全球最大的大宗商品消費市場在中國，全球數一數二的現貨商品流通量和貨幣流通量也發生在中國，與這樣的經濟體量相適宜，上海，大連，鄭州交易所的大宗商品期貨交易規模超過東京，超過倫敦，超過芝加哥和紐約，是再正常不過的事情了，這也是整個行業從市場監管者，市場組織者到市場參與者的共同努力方向。不是都在說金融衍生品市場要為實體經濟服務麼，如果沒有與實體經濟發展需求相適宜的，有規模有流動性的期貨市場，這些服務的要求怎樣去實現和滿足呢？

當然，小眾的市場短時間集中爆發，發生過分投機的現象總是不對的，交易所，證監會近期出政策打招呼，給一些品種的交易臨時泄泄火，降降溫，也沒有錯。同時本周這些政策措施也見到了效果，以上海螺紋鋼為例，由於多空主力從RB1610合約上撤出，該合約的周交易量就下降了將近20%，本周大連鐵礦石主力合約I1609的成交量更比上周下降了一半還多。回溯本周的交易可以發現很多熱門品種的期貨價格也停止了連續幾周的狂飆突進。至於一些品種本周末出現的反彈，應該指出在近月的合約節後即將進入現貨交割環節的情況下，很多商品的期貨價格還是保持着對現貨價格的貼水，甚至是深度貼水，比如周五收盤價格封在漲停板上的RB1605合約。修復期貨對現貨價格的貼水，將是接下來期貨市場運行的正常邏輯。或許這個市場上有相當一部分投資者在長期的熊市過程中間形成了固化的思維模式，對變化了的現貨與期貨行情認識不及時，反應不到位，把期貨對現貨價格的貼水當成了常態，當期貨價格轉而接近或者修復進而領先當期現貨價格的時候，就目瞪口呆，認知短路。

回到商品間的套利操作上來，所有參與了本周交易的投資者都知道，以黑色為代表的國內商品期貨價格在現貨市場風波詭譎，政策抑制投機過度的舉措加碼，外盤原油，大豆，黃金，美元變化加劇的背景下，絕大多數品種主力合約的行情震盪擺動幅度都明顯超過了前幾周，很多對市場敏感或不敏感的期貨品種相互間的價差波動和變化也更加莽撞和猛烈。上周推薦的黑色族群里邊買前端原料雙焦賣後端產品螺紋，熱卷的策略就曾出現過非常靚麗的投資回報，一度紅包如雨下。只是周末RB，HC重新站回到了反彈陣營。當這個組合的持有者發現現貨價格滯跌或不跌反而繼續漲價，期貨價格開始轉身向上修復期現價差後，再去持續堅守J，JM/RB，HC就變得不識時務了，盡管看上去大連的雙焦還是比上海的板線更有活力。在這里，對已經積累起來賺錢經歷和經驗的套利者來說合乎邏輯的黑色品種套利組合配置還是穿新鞋，走老路，在基本同意黑色期貨品種價格五一節後整體向上的判斷下，重新恢復過去多次成功驗證過的組合排列，也就是將組合的多頭還是固定在焦煤和焦炭上，同時將空頭轉移至鄭州動力煤上，構建出煥然一新的階段性的J，JM1609/ZC609組合，以新的姿態准備迎接紅五月新行情。

大連油脂間的套利組合本周也有好多新變化。正式步入生產旺季帶來的棕櫚油庫存變化和期貨價格變化給了那些頑固的減產預期者當頭一棒，主力合約P1609高達兩百多點的周跌幅更使得不少的機構買家慌亂地止損。至此，上周建議加速收集的YP組合買豆油賣棕櫚油的價差迅速脫離了建倉區域，到周末YP1609的價差已經在700左右了，YP1701的價差則站到了900以上，千點大關清晰在望。這個買豆油賣棕櫚油的價差變化趨勢明確，後邊北美種植區干旱和南美收獲季減量的消息，只會刺激它們間的價差更快的拉開，放假前持有這個組合的套利者應該期待節後出現一個更大的獎賞。與此同時，YP組合的多頭端亦可以替代配置OI，形成OIP的變頻新組合，當然，這個變化要視豆油和菜油相對的茲強茲弱的表現來決定。

及至本周，另一個中長期的跨品種套利組合大概需要重新配置：因為白銀期貨價格的奮發圖強，先前的那些買黃金賣白銀的組合顯然都到了必須重新選擇的時間點和價差止贏區間。對贏家們來說，一個簡單的提議是繼續保留黃金多頭，看好黃金的投資價值與未來增長潛力，尤其是它應對匯率風險，通脹風險和政策風險的優秀品質，同時把這個組合的空頭端放到那些即使在商品價格大反彈背景下其價格表現也被動消極的基本金屬上去，甚至還可以增加一些白銀的多頭，形成增強型的黃金白銀對基本金屬的跨品種套利組合，以謀取新的收益。

跨合約套利，本周黑色的跨期組合比如JM1701/JM1605繼續表現得卓有成效，合約價差已經刺破過-200，要不是顧忌到這個組合的空頭端節後已經進入交割月，套利者應該還有新盼頭。同時本周凡是觀察到石頭1605合約具體收盤價格的投資者，或許對其超越後續合約期貨價格的突出表現印象深刻，那麼當五月合約進入多空交易情緒衰竭的現貨交割後，比照之下，I1609對I1701的價差變化自然就具備了新的想象空間，買石頭的9月賣1月的跨期套利活動應該受到鼓勵。

除了黑色品種，鄭州白糖SR605/609本周的價差也在回歸正常，這個組合的價差比上周下來了幾十點，基於交割綜合成本的正向套利守得雲開霧散，相關收益瓜熟蒂落。而跨榨季的SR705/609，SR709/609組合，本周的價差也被推上了這幾個合約自從開始交易以來的記錄新高，完全符合買下個榨季賣本榨季的預期，要恭喜那些中長線拿住了這些頭寸的套利者，畢竟當初在SR705價格比SR609價格低幾十點的時候，拿起它們是需要眼光的。

此外雞蛋的賣605買609跨期套利據說本周收獲非常可觀，短期內JD609/605價差自300點一路飛升到900點附近，幾乎沒有停下喘過氣。要說遺憾的話，對這個品種不像有的套利者那麼關心，致使良機錯失。過幾周新的JD1705合約要出來了，看看屆時能不能覓到什麼機會吧。

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