金銀比或暗示貴金屬拐點出現

許亞鑫? 中國金融資訊網特約專欄分析師

正當全世界的焦點聚集在美聯儲9月份最終按兵不動之時，金銀比也正在逐漸的接近80。

金銀比的玄機

所謂的金銀比率，是指一盎司的黃金與一盎司的白銀價格之間的比率。根據統計數據顯示，最近這倆百多年，金銀比一直相對穩定在1比33左右，不過從1978年到2008年，這一比率擴大到1比60。整體而言，會呈現出以下規律，即經濟處於衰退周期，白銀的下跌比黃金來得迅速，反之，經濟處於上升周期，白銀的上升也會比黃金來得快。

筆者認為，造成金銀波動率不同的原因除了市場的供需因素以外，更重要的是來自於黃金與白銀的屬性不同。比如白銀在工業領域里面的廣泛應用，而黃金更多的是出於珠寶首飾或者投資需求。再比如，黃金能夠方便的統計邊際生產成本，而由於白銀70%的生產來自於銅、鉛、鋅的伴生礦，導致全球白銀企業生產成本有較大差異，加之各個產商生產技術的差異，最終令整個白銀的生產邊際成本難以計算。

布雷頓森林體系崩潰之前，由於黃金與美元掛鉤，所以無論是黃金與白銀價格，還是金銀比都處於一個相對穩定的狀態。當1970年代美國尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤之后，貴金屬的價格開始出現劇烈的波動。事實上，黃金與白銀迄今為止累計的主要漲幅，主要都是在上個世紀70年代和過去這十幾年累計的，較1900年而言，黃金價格攀升了36倍左右，白銀則上漲了27倍左右。

筆者做完數據統計后發現，過去這一百多年間，隨著布雷頓森林體系的崩潰，全球開始步入匯率時代，盡管貴金屬的價格出現了大幅的波動，但是金銀的比率一直維持在較為明顯的波動區間，平均值為1比47，極限尖峰曾在90年代初接近1比100，極限谷值曾在80年代初接近1比16。

如上圖所示，從1992年到2014年期間，黑線代表白銀價格，藍色代表黃金價格，紅色代表金銀比率。

從圖中我們可以看出三點，首先，在這段時期內，金銀比率運行的主要區間是40-80。其次，從2003年5月開始，金銀比與金銀價格走勢呈反向運動。最後，當金銀比率處於尖峰或谷值之時，金價與銀價走勢呈現背離。

因此，筆者認為，伴隨在2011年黃金與白銀價格的見頂回落，許多貴金屬的投資者都在苦苦的等待底部的出現。事實上，目前黃金價格與白銀的價格比率已經不斷的在接近80，也就是意味著金銀比率有可能會在80附近構筑頂部。一旦金銀比率觸頂，根據上圖所得出的“金銀比率與金銀價格走勢呈反向運動”結論，也就因為這黃金與白銀的價格極有可能是在構筑中期性的底部。最後，一旦金銀比真的在80附近構筑尖峰，那么金價與銀價的走勢呈現背離，即很可能會迎來非常不錯的對沖套利機會。

金銀比率的對沖規則

如上圖所示，從1992年到2014年，通過數據統計筆者發現，金銀比率曾經有三次達到80附近，隨后開始構筑頂部，然后開始暴跌，分別是:

第一次，1995年2月至1998年2月，黃金價格從最高380.54美元/盎司跌至最低276.75美元/盎司，累計跌幅27.3%；白銀價格從最低4.45美元/盎司漲至最高7.9美元/盎司，累計漲幅77.5%；

第二次，2003年6月至2008年3月，黃金價格從最低342.6美元/盎司漲至最高1032.09美元/盎司，累計漲幅201%；白銀價格從最低4.42美元/盎司漲至最高21.24美元/盎司，累計漲幅381%；

第三次，2008年11月至2011年4月，黃金價格從最低699.70美元/盎司漲至最高1569美元/盎司，累計漲幅124%；白銀價格從最低8.83美元/盎司漲至最高49.77美元/盎司，累計漲幅464%。

筆者認為，金銀比率每一次突破或逼近80將會觸頂，指標重新回歸的方式主要有倆種，一種是白銀上漲，黃金下跌(例如第一次)；另一種是金銀齊漲，但白銀上漲的速度及幅度大於黃金(例如第二、三次)。

因此，目前金銀比率正在接近80，根據過去100年的統計數據顯示，該指標均值也只有47。這就意味著，無論金銀比率選擇哪一種方式回歸，后市最佳對沖規則就是:做空黃金的同時，做多白銀。

(作者系FX168財經集團高級金融分析師)

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