中國規模空前的資金游戲背後有哪些人的身影

安邦咨詢授權和訊網智庫發布 作者系該機構高級研究員賀軍

螞蟻金服剛剛完成的B輪融資，相信讓馬雲心里樂開了花！讓我們看看這是一場什麼樣的資本盛宴吧。螞蟻金服的融資金額45億美元，是全球互聯網領域規模最大的一輪私募融資，這使得螞蟻金服的公司估值達到600億美元。

誰參與了這場規模空前的資本游戲？此輪融資由中國投資有限責任公司（中投）領投，中國建設銀行(601939,股吧)的全資子公司建信信托也進行了投資。此外，螞蟻金服在A輪融資中引入的股東此次均有跟投，如全國社保基金理事會、中郵集團（郵儲銀行母公司）、國開金融、中國人壽(601628,股吧)、中國人保、新華人壽、太平洋保險(601601,股吧)、春華資本及上海金浦產業基金等多家機構。據財新，增資擴股後，社保基金仍持有5%股份，中投持有約3%股份。至此，螞蟻金服的外部戰略投資者持股比例已超過15%。

看看這些中字頭、國字頭的資本大咖，它們爭相進入的是一家民營金融服務機構。據了解，螞蟻金服現有股東中40%為員工持股，阿里巴巴集團董事局主席馬雲在螞蟻金服的持股比例，不超過其在阿里巴巴集團的持股比例（2014年是8.9%）。這意味着，上述這些擁有類主權信用、常常難望其項背的國有金融資本，都在爭先恐後地為馬雲抬轎子。這種現象在國內市場殊為少見。如果按員工持股40%算，其價值相當於240億美元；馬雲在螞蟻金服持股按8%來算，股份價值已經抬升到48億美元。

安邦咨詢（ANBOUND）並不是說國有資本不能為民營企業抬轎子，實際上，如果國有資本能夠大量配置到民營經濟中，正是中國市場所需要的事情。然而，阿里巴巴和螞蟻金服並不是普通的民營企業，而是正處於資本風口和政策風口上的明星民企大咖。這種巨大的品牌效應，為其能夠輕易融到國有金融機構的資金提供了助力。

為什麼螞蟻金服能夠吸引如此多的國有金融機構青睞呢？首先，上市前景當然是一個極富誘惑力的籌碼。據彭博報道，螞蟻金服計劃最早今年在上海主板啟動IPO，並有望成為六年來估值最高的IPO。以阿里巴巴「家族」當前在中國市場的「聲望」以及螞蟻金服的概念，其上市相信會受到更多資本（包括機構和大量散戶）的追捧。有知情人士稱，已滿足三年盈利要求的螞蟻金服，如果獲得監管機構批准，青睞在滬港兩地上市。在我們看來，這樣的市場預期是刺激上述金融大咖們爭相進入的一個原因。

其次，中國可投資的好標的企業太少了。放眼中國資本市場，現在要尋找到本質較好——指有較好的業務增長前景、管理不錯、品行還不壞的企業，實在是太稀少了。身屬阿里巴巴家族的螞蟻金服，在資本聚光燈下被視為擁有這些良好品質，更重要的是，由於阿里巴巴效應，這只「金螞蟻」現在已經成為一個有無限發展前景的神話雛形，在大量資本進入之後，它的神話還會被繼續升華、鍍金。安邦咨詢研究人員曾在調研中了解到，某國有投資公司曾投資阿里巴巴賺了幾十億，至今還在津津樂道。此次螞蟻金服融資，該公司毫不猶豫再度斥巨資進入，期待着這只稀罕的「金螞蟻」能創造另一個投資神話。

但在安邦咨詢研究團隊看來，上市前景和公司稀缺性都不是國有金融機構青睞螞蟻金融的關鍵，最根本的原因是現在資本過剩的大環境。安邦咨詢的智庫學者陳功早已指出，過度城市化導致的資本過剩，是當前全球市場的最大特征，從大金融角度來看，資本過剩也是理論認識上的一個非常關鍵的分水嶺。「城市化-資本過剩-經濟與金融危機」所構成的危機三角關系，是影響甚至控制經濟脈動的重要原因（關於「危機三角」模型的原理和影響，詳見《顛覆世界的城市化》，陳功，2015年9月）。正是因為資本過剩的大環境，才驅使實力雄厚的國有金融資本去追逐那些有着動人故事的未上市公司，演繹出新時代中的資本游戲。

類似的資金游戲，今後還會發生在別的公司身上，這些幸運兒的共同特征是有絢麗的故事可講，最好是「改天換日的驚人故事」，才能同時站在資本風口和政策風口處。如果缺乏這類故事，即使你有良好的業務、吭哧吭哧老黃牛一樣的踏實精神，也不會得到國有金融大咖的青睞。不要忘了，這是一個資本過剩的時代，浮躁是這個時代的天性！

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