永和智控、嘉澳環保2只新股4月28日上市分析

永和智控(002795)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

流體控制設備及器材的研發、制造和銷售，產品包括各類銅制水暖閥門、管件等水暖器材，廣泛應用於給排水、暖通和供氣等系統。

【籌集資金將用於的項目】

【機構研究】

海通證券(600837,股吧)：永和智控合理價值區間為24.85-28.40元

立足水暖器材行業，盈利水平穩定。公司是國內先進的專業水暖器材生產企業，主要從事流體控制設備及器材的研發、制造和銷售，產品包括銅制水暖閥門、管件等水暖器材，主要應用於居民房屋、城市樓宇及市政管網等設施的給排水、暖通、供氣等系統。閥門產品是公司傳統優勢產品，且自2013 年以來收入占比不斷提升，15 年閥門產品收入占比達78.44%；管件是管道控制系統重要組成部分，工藝上與閥門具有相似性，15 年收入占比16.27%。公司盈利水平穩定，13-15年毛利率穩定在約29.5%的水平。

公司產品以出口為主，面向歐美高端客戶。近3 年來，公司的外銷業務收入占比在90%左右，主要面向歐洲和北美等地區的高端客戶。公司堅持「瞄准同一國家或地區細分行業前三名」的客戶開發戰略，在經過高端客戶復雜的驗廠程序、供應商培養計劃後，將獲得穩定的業務和盈利保障。08 年金融危機曾導致歐美水暖器材市場需求低迷，並自12-13 年左右開始逐漸復蘇，預計公司業務的景氣度會逐漸上升。同時公司計劃逐步開拓國內市場，不斷提高收入水平。

掌握無鉛銅加工工藝，健康水暖大有作為。含鉛量較高的銅制水暖器材會增加鉛的攝入量，損害人體健康。2014 年美國正式實施無鉛法案，推動無鉛水暖器材市場的升級和需求的快速增長，強制無鉛化有望成為未來行業發展趨勢。但無鉛銅具有較高的加工難度，公司經過多年的研發和積累，是國內目前少數掌握無鉛銅產品加工與工藝控制技術的廠家之一，已實現無鉛銅閥門、管件產品的批量生產，近三年無鉛產品銷售額占比達40%左右。在水暖器材綠色健康節能的發展及募投項目擴張產能情況下，公司競爭力將不斷提升。

募投項目：本次募集資金擬用於新增年產3000 萬套無鉛水暖器材生產線項目及閥門研發檢測中心項目，剩余資金用於補充流動性。本次募集資金項目的實施，將大幅提高公司無鉛閥門及管件的生產能力，提高公司研發水平，從整體上提高公司盈利水平和市場競爭力。

盈利預測：公司本次新股發行數量為2500 萬股，占發行後總股本約25%，募集金額約3.71 億元，發行費用為4303.73 萬元，發行價格約為14.85 元/股。攤薄計算公司2016-2018 年的EPS 分別為0.71、1.08、1.54 元/股，考慮可比公司16 年PE 估值，以及公司的募投項目建成後帶來的收入增幅，我們給予公司16年35-40x PE，合理價值區間應為24.85-28.40 元。

風險提示：原材料價格波動，全球經濟疲弱，政策變化風險。

嘉澳環保(603822)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

公司主要從事環保型增塑劑的研發、生產和銷售，目前已經形成了以環氧類、石化類、多功能復合類三大系列為主的環保型增塑劑產品體系，產品廣泛應用於電線電纜、人造革、植絨、塑料薄膜等產業用塑領域。

【籌集資金將用於的項目】

【機構研究】

上海證券：嘉澳環保合理估值為 22.86-28.58元

環保型增塑劑優勢生產企業

公司主要從事環保型增塑劑的研發、生產與銷售，經過多年的積累，目前已經形成了以環氧類、石化類、多功能復合類三大系列為主的環保型增塑劑產品體系，主要包括環氧大豆油、環氧脂肪酸甲酯、石化類環保型增塑劑和多功能復合型增塑劑等系列產品， 產品廣泛用於電線電纜、人造革、植絨、燈箱膜、塑料薄膜、塑料地板革、戶外用水管等塑料制品。經過多年的自主研發創新、市場開拓等，公司核心競爭力不斷增強，目前已經逐漸成長為國內擁有自主知識產權並能規模化生產環保型增塑劑產品的知名企業之一。

募投項目提升生產規模

本次發行募集資金將投入年產 6 萬噸環氧植物油脂增塑劑項目、技術中心建設項目以及補充營運資金。 募投項目有利於擴大公司產品的生產規模，並進一步提高產品品質、降低生產成本，滿足不斷增長的市場需求，增強公司在環保型增塑劑領域的優勢地位。

盈利預測

根據募投項目建設進度情況，我們預計 2016、2017 年歸於母公司的凈利潤分別為 4192 萬元和 4615 萬元，同比增速分別為 7.90%和10.07%，相應的稀釋後每股收益為 0.57 元和 0.63 元。

定價結論

本次擬發行股份 1835 萬股，發行後總股本 7335 萬股，公司發行價格為 11.76 元/股。 綜合考慮可比同行業公司的估值情況及公司的成長性， 我們認為給予公司合理估值定價為 22.86-28.58 元，對應 2016年每股收益的 40-50 倍市盈率。

財富證券：嘉澳環保合理估值區間為14.5-17.4元

主營環保型增塑劑，成長空間大。 公司主要從事環保型增塑劑的研發、生產和銷售，已形成以環氧類、石化類、多功能復合類三大系列為主的產品體系，包括環氧大豆油、環氧脂肪酸甲酯、石化類環保型增塑劑和多功能復合型增塑劑等系列產品。公司產品主要應用於 PVC 塑料制品的加工改性(提升加工性能、可塑性和柔韌性)，相比傳統通用型增塑劑，可同時滿足對PVC 塑料制品無毒環保的要求。 歐盟近年傳統的鄰苯類增塑劑用量已下降到 35%以下，而我國傳統鄰苯類增塑劑仍占總消費量的 80%以上，環保型增塑劑不到總消費量的 20%。 隨着歐盟REACH 法規的推出、台灣塑化劑及我國白酒塑化劑風波的影響， 未來大力發展無毒、環保增塑劑已成為趨勢。

公司目前擁有環保型增塑劑產能 9 萬噸，生產能力在國內位居前列，且主要產品均通過 REACH 認證和 SGS 多項標准檢測。 2013 年我國增塑劑產品產量 234 萬噸左右，中國增塑劑行業協會預測，至 2020 年，國內增塑劑需求量將達到 365 萬噸。行業總需求的穩步增長及對傳統通用產品的替代，為公司提供了廣闊的成長空間。

業績穩定、 毛利率不斷優化。 2013/2014/2015 年公司營業收入分別為 5.97/5.87/5.12 億元，實現歸屬母公司凈利潤分別為3214.31/3616.16/3885.52 萬元， 表現均較為穩定。 相比之下， 公司毛利率穩步提升， 2013/2014/2015 年分別為 13.24%/14.98%/17.46%，主要是由於環氧大豆油產品營收占比(38.62%/40.45%/41.74%)與毛利率(10.83%/15.78%/21.35%) 的雙升。 未來，隨着公司環保型增塑劑產品的應用領域進一步擴展，兒童玩具、健身器材、汽車配飾等領域客戶的增長，公司業績與毛利率有望進一步提升。

下游產業持續景氣確保行業需求穩定增長。 PVC 塑料制品是增塑劑行業的主要下游端產品，目前 PVC 已成為我國最大的通用型合成樹脂材料， 2000-2014年PVC樹脂產品產量從240萬噸增長至1630萬噸， 年均復合增長率高達14.67%。未來在國家「以塑代鋼」、「以塑代木」等政策背景下， PVC制品行業將處於快速發展之中。受益於此，我國增塑劑需求量將隨之增長，據中國增塑劑行業協會預測，至2020年國內增塑劑需求量將高達365萬噸。同時，在我國鼓勵環保類產品應用的產業政策導向下，隨着環保型增塑劑技術的日趨成熟， 下游塑料制品加工企業將逐步通過技術革新、工藝配方改進等措施采用成本更為低廉、環保型增塑劑替代傳統增塑劑品種。未來，環保型增塑劑市場的快速擴張已成為必然趨勢。

募集資金投向。 公司本次擬公開發行不超過1835萬股， 募集資金不超過2.16億元，用於以下三個項目： 1、 年產6萬噸環氧植物油脂增塑劑項目，擬投入1.5億元； 2、 技術中心建設項目，擬投入0.5億元；3、 補充運營資金，擬投入1億元。 資金缺口將通過銀行借款等方式自籌解決。

此次募集資金到位後，將有助於企業把握行業發展時機， 加快技術進步與產品創新，同時擴大毛利高、需求旺盛的環氧植物油脂增塑劑產能， 進一步提高行業競爭優勢。

盈利預測與估值。 2013-2015年間， 公司下游產品聚氯乙烯樹脂(PVC)的表觀消費保持較為穩定增長，分別同比增長12.0%/14.0%/10.7%。 2014-2015年間，公司主營產品銷量分別同比增長5.1%/7.7 %， 銷售均價分別同比下降7.8%/19.2%。 考慮到公司下游產品持續景氣， 募集資金到位後項目承接能力較強， 但新增產能項目建設期達2年， 我們預計公司2016/2017 年營業收入分別為5.0/5.5億元，凈利潤分別為0.43/0.49億元， 按公開發行1835 萬新股攤薄，對應每股收益分別為0.58元和0.67元，給予公司2016 年業績25-30倍PE， 合理估值區間為14.5-17.4元。

主要風險提示。 原材料價格波動； 市場競爭加劇。