索羅斯核心投資理論如何解讀近期螺紋鋼行情走勢

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正反饋是經典控制論中的術語，是指受控部分發出反饋信息，其方向與控制信息一致，可以促進或加強控制部分的活動。在股票期貨外匯等金融市場中索羅斯反身理論的「反身性」其實本質上就是正反饋。反身理論是索羅斯的核心投資理論。是指投資者與市場之間的一個互動影響。索羅斯認為，金融市場與投資者的關系是：投資者根據掌握的資訊和對市場的了解，來預期市場走勢並據此行動，而其行動事實上也反過來影響、改變了市場原來可能出現的走勢，二者不斷地相互影響。因此根本不可能有人掌握到完整資訊，再加上投資者同時會因個別問題影響到其認知，令其對市場產生「偏見」。 其實可用此理論解釋近期螺紋鋼期貨表現出來的一些現象。一個事件的發生有一定的宏觀，產業背景。

當前的宏觀，產業情況是前期的大宗商品長期低迷，鋼材庫存維持在低位，價格持續陰跌，為保增長國家強推基建推動需求短暫上漲，但供給一時無法跟上，打破了平衡。國家特別提出鋼鐵和煤炭行業的共給側改革。14年以來持續降准降息特別在今年以來的新增貸款增加釋放了天量的流動性，資金看似泛濫，卻只是在金融系統空轉。游資在股市房市無法得到較大收益，卻因為外匯管制，貨幣無法有效流出國外。大眾最擔心的是手中貨幣的貶值。這時商品期貨市場的價格上漲吸引了大量的流動性，推動價格上漲，上漲的價格反過來吸引所有投資者的眼光，反過來進一步吸引更多的資金，螺紋鋼期貨成為宇宙第一期貨品種，單日成交金額達到6056億元。各路媒體，追求新聞的實效性集中報道，更是吸引了更多的注意力，現在的財經頻道，報道的不只是股票而是螺紋鋼期貨，公交車里大媽，聊的不是菜市場的豬肉上漲而是螺紋鋼期貨。於是，行情走勢的規模，上漲的速度，震盪的幅度，都超出了所有人的想象。

正反饋有長短時間的區別，急短時間內可以表現脈沖式的價格漲跌，中期表現為幾十個交易小時或幾天的急速拉升，長期來說，人們常常把他解釋為趨勢。以下討論的是中期的正反饋，當我們仔細觀察螺紋鋼期貨的行情走勢時，可以發現，在大多數情況下行情處於一個均衡，K線形態上表現出來的就是震盪，從而在表像上又組成了各種持續形態，例如矩形箱體，斜向下四邊形，三角形態，喇叭形態等等，或者根本就是無序的隨機形態。當價格處於這個階段的時候價格總是在一定的邊界內上下快速的波動，上漲下跌時斜率都非常的陡峭，甚至接近90度,實際上這是正反饋在極短時間內產生效果所表現出來的，這個時候價格過快上漲到一定位置買盤會變弱，賣盤的力量會變強，從而使價格產生短暫的反轉。外界因素影響人們的心里預期，人們根據各種自己掌握的信息來對市場做出判斷，由於外界的信息是不確定的，具有隨機性，因此市場的變化也是隨機的，前後獨立，無法用歷史的數據預測未來的走勢，市場是「有效的」。在這個階段多空雙方的力量大體是均衡的。請注意此處的多空雙方不是指多頭個人和空頭的個人,實際上在這個階段，市場上的參與者多頭空頭的角色是隨時轉換的。

螺紋1610日內時分圖，3月9日夜盤3月10號早盤

價格呈現上下震盪，正反饋起作用的時間極短，表現為脈沖式漲跌

當價格持續震盪一定時間，這個平衡被打破，價格突破了前期的邊界，導致在一定的時間內所有人的看法趨向一致，這時的市場已經不是理智的市場，上漲時，做多者的貪婪做空者的恐懼主導了行情的走勢，這時市場的投資者已經身不由己，思維已經被市場極度影響，晚一秒買入，便錯過了盈利的機會或增加了虧損。而這個時候各種新聞媒體發布的信息，市場參與者的到資訊和對市場的了解全部都是利多的。從而形成類似荷蘭郁金香事件的情況，市場參與者並不是不知道其中的泡沫，只是不相信自己是接力棒的最後一棒，這時市場不再有效，市場的前後變化發生了關聯，對外界的擾動也變得不敏感，形成了自己獨特的路徑依賴。這在小時的圖形上表現出來的便是急速的拉升或懸崖式的暴跌。而此時，期貨市場和現貨市場的價格相互影響相互強化，更促使價格向單方向，期貨交易的保證金制度使得槓杆較大，前期價格單邊上漲時會持續有空頭爆倉，而這時期貨公司，交易所不得不強行平倉，強行平空單需要買入，這又強化了正反饋的過程甚至在成交量縮小，買盤沒有增加的情況下價格還會持續。而近日的價格暴跌，實際上又是下跌時的正反饋過程。

螺紋1610日內時分圖，4月18日

2016年4月18日早上九點開平，手周末唐山鋼胚大幅漲影響，市場參與者在開盤時不顧一切買入期貨，從而觸發了連續四個交易日的價格急速拉漲正反饋行情

正反饋並不是一種能夠長期穩定進行的機制，在期貨市場里這個時間會持續的更短。一旦進入強烈的正反饋。例如上漲時；多頭的力量會不斷增強，空頭的力量不斷減弱。市場必然向着一個方向持續發展，直到市場的過度與異常無法持續，不得不反轉。下跌時同理。在持續的正反饋過程中，系統積累的勢能逐漸加大，系統的一致性和協同性急劇升高，系統變得極端不穩定，任何極小的風吹草動都能帶來巨大的雪崩。當奇點到來，一切反轉，系統很可能向着相反的方向發生正反饋，從一個極端走向另一個極端。這與傳統經濟學中的均衡理論所描述的完美世界截然不同，更接近現實的市場。均衡只是暫態，過度與極端才是常態。我們所觀察到的均衡更多的是暴風驟雨之前暫時的平靜在圖標上表現出來的就是震盪行情，沒有趨勢可言。

而震盪行情和趨勢行情的不斷重復，就表現出來波浪的形態。波浪在時間和空間上的疊加又形成了周期，在不同的周期之中，價格運動的模式沒有改變，但是漲跌的幅度發生了變化。所以價格的K線圖像是表像，KDJ MACD等指數抽離出了市場數據表現出來的是抽象，而時間周期則是本質，只有在周期的關鍵時間點，各種因數因子才會發生共振，從而引發了均衡被打破的正反饋行情。江山易改，本性難移，人類始終無法克制內心的貪婪和恐懼，這個市場變化的是價格，不變的是人性的本質。貪婪和恐懼的不斷循環往復，也形成了周期的一個因素。當然這是另一個話題了。

螺紋鋼1610小時圖

上圖可以看出正反饋行情的表現，價格快速拉升，在這個階段里持續時間一般為30個小時左右，當然這個時間不是固定的，要看上漲的模式有沒有發生改變。

近日交易所頻繁上調交易手續費，個別品種上調幅度還頗大，市場參與者各種解讀都有，實際上三大交易所提高手續費本質上是為了抑制投機過熱，為市場降溫。就像拳擊比賽，眼看雙方打的太過激烈了，裁判員再不上去分開，就要像泰森一樣咬耳朵了。期貨市場的主要功能是有發現價格，規避風險，對企業來說是套期保值，可是在前期的上漲中絕大多數的套保盤，都爆倉了。如果出現行情劇烈波動，出現的單邊連續漲跌停，不利的一方連出逃的機會都沒有，一旦出現這種情況，長期來講將極大的影響該品種後續的活躍度，例如11年以後的棉花品種，近期才恢復了人氣。這顯然違背健康發展期貨市場的初衷。但是在一定的時間內效果的確如此嗎？手續費的提高會對行情走勢產生什麼影響呢？

在2016年3月8號螺紋鋼經過了兩個漲停，3月11號上期所調整了螺紋鋼的手續費收費標准，市場經過了3天震盪下跌，卻在3月16號開始了一波急速拉升的走勢，這個時候正反饋便發生了作用，而現在交易所又持續提高手續費，新聞媒體卻把這件事件更加廣泛的報道，從而吸引了更多的市場目光，跟多的跟風資金會涌入期貨市場。期貨市場是雙向交易，可以做多也可以做空。市場就像湖水，風吹的越猛烈或投入的石塊越大，波浪就越大。價格變化就像波浪，成交量越高，市場參與人數越多，關注度越高，價格的漲跌幅度，波動率也越高。而交易所提高手續費從管理層的角度出發點絕對是好的，對多空雙方也是公平的，只是這樣做，在這樣的敏感時期無異於火上澆油，往湖水里投入了一塊更大的石頭，試圖砸平價格的波浪。。現在商品期貨的手續費相對股指期貨等來說還是偏低的還沒到湖都埋了的地步。前期的價格上漲形態，模式沒有發生改變，市場的流動性沒有發生改變，進入市場的資金持續增加。便將會構建更大的正反饋急速拉升或下跌的行情。除非像去年的股指期貨一樣，除非這石頭多的可以把湖給埋了，把保證金提高到無法接受的程度，否則後期黑色品種的波動幅度還將增大。

祝各位市場參與者都能像沖浪運動員一樣征服這驚天巨浪。但是一旦從沖浪板上跌落，損失就不只是嗆幾口水，是要大吐血是口袋里的真金白銀。

文章中引用了頗多嶺峰資本貝總的諸多見解，特別表示感謝。

本文沒有任何行情走勢方向上的偏向

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