《主筆室》零利率五週年：美經濟已對QE產生抗藥性
鉅亨網新聞中心 2013-12-09 08:11
精實新聞 2013-12-09 記者 賴宏昌 報導
失業者多代表美國潛在經濟成長率將會下滑。JP摩根經濟學家Michael Feroli、Robert Mellman的研究顯示，美國經濟速限(即：潛在成長率)已從1990-2005年的3.5%降至1.75%、創二次世界大戰結束以來新低。速限主要是受到「勞動力成長(工作時數)」、「生產力成長(每小時產出)」這兩大變數的影響。
JP摩根報告顯示，美國工作年齡人口年成長率目前不到1%、創數十年來新低水準；美國勞動參與率預估將緩步下滑、進而導致未來5年人力成長率每年減少0.25%。美國經濟潛在成長率主要是受到「勞動力成長」、「生產力成長」這兩大變數的影響，人力成長率下滑會最終會令股市報酬率縮水。
《勞動參與率跌跌不休，美國經濟如何自力更生？》
在搜尋引擎輸入「Federal Reserve Economic Data - FRED - St. Louis Fed(簡稱：FRED)」並點選官網連結後，在右上方的搜尋欄上輸入「Civilian Labor Force Participation Rate；簡稱LFPR」，點擊「Seasonally Adjusted」、你就可以看到自1948年1月以來的美國民間LFPR走勢圖(CIVPART)。何謂民間LFPR？簡單來說就是：在職者加上失業(但積極求職)者佔美國民間(沒有待在軍中、監獄、精神病院、老人院)總勞動年齡人口的比重。2013年10月LFPR跌至62.8%、創1978年3月以來新低，11月反彈至63.0%。
或許有人會問：會不會是嬰兒潮世代退休導致勞動參與率下滑？請在FRED首頁(另一個瀏覽器分頁上)的右上方搜尋欄上、輸入「Civilian Labor Force Participation Rate - 25 to 54 years」，點擊「Seasonally Adjusted」，您將會看到美國25-54歲民間勞動參與率(LNS11300060)走勢圖。投資人可以看得出來，25-54歲參與率自1990年代末期就已經觸頂，2013年10月跌至80.5%、創1984年3月(80.4%)以來新低；11月反彈至80.9%。
還不相信勞動參與率下滑是因為失去求職信心的美國人紛紛放棄尋找工作、離開職場？投資人可在FRED首頁右上方搜尋欄上輸入「Not in Labor Force」，點擊「Seasonally Adjusted」，您將會看到究竟有美國人自職場蒸發、消失。
芝加哥聯準銀行(FED)在2012年3月發表一篇報告、解釋美國LFPR為何直直落。Daniel Aaronson、Jonathan Davis以及Luojia Hu這三位作者的結論：1999年迄今美國LFPR的大幅下滑僅有將近50%是跟人口結構(嬰兒潮世代退休)有關，即便景氣觸底回升、2020年美國LFPR預估仍將低於目前水準。
華爾街日報10月報導，1992年替索羅斯(George Soros)量子基金策動放空英鎊交易、大賺10億美元的主謀者Stanley Druckenmiller指出，現在65歲美國人平均一輩子可領到327,400美元的福利，但現在出生的美國小孩則是得背負420,600美元的帳單。他說，美國現在的稅碼等同跨世代財富轉移，因為現在60歲美國人的財富大約相當於30歲族群的五倍，但美國未來的稅率卻是看漲。marketwatch.com報導，2013年11月美國25-34歲族群失業率逆勢自10月的7.3%升至7.4%。
《JP摩根：美國美好的日子再也回不去了》
在FRED首頁的右上方搜尋欄上、輸入「Trade Weighted U.S. Dollar Index: Broad」，點擊「Index January 1997=100, Monthly」，您將會看到廣義貿易加權美元指數(TWEXBMTH)走勢圖。
誠如JP摩根在「美國的未來已不再像從前(U.S. future isn`t what it used to be)」這份報告所表達的意涵，美元指數已有十多年不曾創歷史新高、目前仍在二十一世紀初迄今的長期下降壓力線。廣義貨幣指數包含下列國家/地區：歐元區、加拿大、日本、墨西哥、中國大陸、英國、台灣、南韓、新加坡、香港、馬來西亞、巴西、瑞士、泰國、菲律賓、澳洲、印尼、印度、以色列、沙烏地阿拉伯、俄羅斯、瑞典、阿根廷、委內瑞拉、智利、哥倫比亞。
《2012年美國家庭實質收入中位數創1995年以來新低》
在FRED首頁的右上方搜尋欄上、輸入「Real Median Household Income in the United States」，您將會看到美國家庭實質(經通膨因素調整後)收入中位數(MEHOINUSA672N)走勢圖。2012年數據報51,017美元、創1995年以來新低，連續第5年下滑。沒錯，美國股市創歷史新高、房市觸底反彈都跟美國普羅大眾沒有太多關係。
紐約時報9月報導，去年失業救濟金協助170萬名美國人脫貧；如果把食品券(正式名稱：營養補充援助計劃(SNAP))也當作收入的話，另有400萬名美國人因政府救濟而受益。《The Temp Economy》一書作者Erin Hatton 1月26日在紐約時報發表專文指出，美國有四分之一受薪家庭年所得低於聯邦貧窮線定義水準(一家四口年所得為23,050美元)。
2008年推出的美國長期失業聯邦補助將在今年底到期終止。美聯社報導，歐巴馬7日在每週例行演說中表示，如果國會沒有展延、預估將有超過100萬名長期失業者將無法繼續領取補助。他說，失業保險是提振經濟最有效的方式之一。
UPI報導，歐巴馬指出，失業保險去年協助250萬名美國人脫貧。他表示，美國勞工部研究顯示，長期失業聯邦補助若未獲展延、美國民間將喪失24萬份就業機會。共和黨國會議員迄今仍不肯表態支援展延保險。共和黨籍眾議院議長John Boehner僅表示願意評估展延的可能性。
英國金融時報報導，歐巴馬12月4日在一場演說當中重申調高聯邦最低薪資的必要性，指稱收入日益失衡無疑是當代一大問題。他指出，過去企業執行長收入大概是一般員工的20-30倍，但現在兩者差距則是高達273倍！歐巴馬7月在在受訪時曾表示，他擔心長年的收入失衡問題以及金融危機的後遺症損害了美國社會結構、危及美國人「努力奮鬥向上」的信念。
歐巴馬擔心的事情早就已經發生了！美國25-54歲LFPR 10月份創1984年3月以來新低就是最強而有力的證據。此外，長期(27週或更久)失業者佔整體失業人口比重2013年11月報37.3%、雖較2011年3月的45.3%歷史最高紀錄下滑8個百分點，但仍遠高於2008-09年金融風暴前的最高水準(註：1983年6月報26.0%)。
Dave Reifschneider、William L. Wascher以及David Wilcox這三位FED經濟學家今年11月發表報告指出，美國經濟潛在成長率目前較2007年前的成長軌道短少7%，部分是因為許多金融風暴後失業的美國人離開職場的影響。
《薪資漲不動＝美國核心通膨瀕臨歷史最低點》
家庭收入、薪資漲不動應該是美國核心通膨瀕臨歷史最低點的主要原因。聯邦公開市場操作委員會(FOMC)分別在7月30-31日、9月17-18日以及10月29-30日的例行會議會後聲明中重複下列字眼：「委員會了解通膨持續低於2%目標可能危及經濟表現、但預期在一段時間過後通膨將回升至目標區。」
結果？2013年6-8月核心PCE年增率分別是1.2%、1.1%、1.2%、1.2%、1.1%。2008年10月迄今，核心PCE年增率只有4個月(2012年1-4月)曾剛好觸及2.0%。換言之，零利率政策實施5年的結果竟然是通膨即將創歷史新低(註：美國史上最低的核心PCE年增率出現在2010年12月(0.9%))，這時候如果FED還動手縮減買債規模、那它乾脆把2%通膨目標給廢除了，因為這將代表美國貨幣當局根本就不擔心通縮問題。
《別讓美股影響你的判斷！QE對就業市場的刺激效果顯著下滑》
美國11月非農業新增就業人數(見下圖；來源：St. Louis Fed Economic Data；簡稱FRED)20.3萬人、優於市場預期；9、10月數據經修正後增加8,000人。標準普爾500指數因而終止五連跌、6日大漲1.12%！歐美主流媒體再度一面倒喊出：最快今年12月、最遲明年1月或3月FED就要開始縮減買債規模。LFPR現在還躺在1970年代低檔、所以失業率7.0%肯定是一項被低估的數據。
新增就業人數真得很讚嗎？今年1-11月美國平均每個月新增就業18.85萬人、較2012年全年度月度平均值(18.275萬)增加3.2%。FED從今年1月開始每個月斥資850億美元買債，3.2%的成長成績算及格嗎？
2011年美國平均每個月新增就業17.525萬。換言之，2012年月度新增就業人數較2011年成長4.3%。也就是說，FED的「每個月850億美元」量化寬鬆貨幣政策(QE)的就業市場刺激效益竟然是下滑了1.1個百分點。更別提上述「美國家庭實質收入中位數創1995年以來新低」以及「核心通膨瀕臨歷史最低點」了。
如果以20萬人當作指標，2011、2012年湊巧都各有5個月站上20萬大關。2013年迄今有4個月站上20萬、12月若也達陣的話那也只不過是跟過去兩年相同。仔細檢視2011-2013年數據後可以發現，美國新增就業人數高峰都是落在年初與年末，因此最新公布的20.3萬人只能說是符合常態，逼近歷史最高水準的美股按理說不該高興過頭才對。
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