世元金行:QE何德何能 令美聯儲騎虎難下

七年前，全球第一大經濟體美國經濟增速強勁，房地產市場如火如荼，在此光鮮亮麗的外衣下卻正蘊含著一波席卷全球的次貸危機，正所謂，野火燒不盡，2006年春季開始的美國次貸危機就開始了大肆的殺戮與摧殘。

這一波美國房地市場的次貸危機愈演愈烈，2007年其開始向外蔓延，引發了美國、歐盟、日本等主要金融市場的劇烈震盪，已不可用多少震級來形容。隨之，美國抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉，多個國家股市劇烈震盪，不僅是機構投資者，就連普通投資者都已損失慘重。面對這一災難性的全球經濟危機時刻，對於始作俑者並身陷囹圄的美國，其將如何應對呢？

一般情況下，美聯儲是通過利率政策，調整聯邦基金利率來控制市場中的貨幣供應量，諸如，當某一時期需采取寬鬆貨幣政策，就可以通過降低聯邦基金利率，減少各銀行在美聯儲的儲備金量，進而將增多市場中的資金量，反之，可以通過提高聯邦基金利率，增加各銀行在美聯儲的儲備金量，進而將減少市場中的資金流通量。這樣下來，美聯儲就可以解決了經濟下滑或泡沫現象。

然而，美國次貸危機爆發后，各國及市場均未預料其殺傷力如此強大，初期美國政府一如既往的采取了降息的政策，但是效用甚微。主要由於初期美國的次貸危機已演變為全球主要金融市場的金融危機，這一摧殘勢頭似乎並沒有停止之勢，進而又衍生為全球性經濟危機。而慣用的利率政策，自2006年初至2008年8月份，美國聯邦基金利率已由5%左右降至2%，已為1954年以來（除了2001-2004年經濟危機時期）的最低水平，在如此大規模的降息政策下，美國次貸危機不但未受到遏制，美國股市反而繼續大跌、銀行倒閉、實體經濟嚴重受損現象層出不窮，同時歐洲經濟也受到牽連，股市大跌、銀行擠兌現象頻繁，另外以中日為首的亞洲經濟亦受到牽連，股市、房市場以及出口型企業受到重創。

在美國已實施寬鬆貨幣政策，聯邦基金利率似乎也已降無可降之時，美聯儲充分意識到了問題的嚴重性。正所謂，非常時期采取非常手段，美聯儲果斷實施了量化寬鬆貨幣政策（QE），截止目前，累計共實施了四輪QE。一是2008年11月25日美聯儲宣布啟動第一輪量化寬鬆貨幣政策（QE），主要包括1.25萬億美元的抵押貸款支援證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券。二是2010年8月美聯儲推出第二輪量化寬鬆貨幣政策，每月斥資購買財政部發行的長期債券750億美元，直到2011年第二季度結束。三是2012年9月14日美聯儲推出第三輪量化寬鬆貨幣政策，每月購買400億美元抵押貸款支援債券，未規定期限。四是2012年12月13日，美聯儲宣布啟動第四輪量化寬鬆貨幣政策，每月購買450億美元國債。

時勢造英雄，QE一度成為了人們心中偉大的英雄，美聯儲也被認為是救世主，備受人們的推崇和喜愛。不過，大家都知道，不管是哪個英雄，也都不可能長命百歲，自然學上來講，這是世間輪回，那么對於一個事物來講，也要面臨這一時刻，不是否定其曾經的功績，而是“時勢”已不在。

在這樣的規律下，第一輪、第二輪量化寬鬆貨幣政策，分別於2010年3月、2011年6月壽終正寢。其創造的功績仍值得人們紀念，比如，從2009年3月1日至2010年3月31日QE1實施期間，美股標普500指數漲幅為37.14%，美國經濟在2009年中期觸底反彈，當年后三個季度的國內生產總值（GDP）環比增速從負值逐步增至5%，QE2實施期間，美國股市展開新一輪上漲，標普500指數最大漲幅達到28.3%。整體資產價格上漲，再次推動美國經濟增長。

QE1和QE2功不可沒，不僅助推了美國經濟，也帶動了全球經濟恢復，那么市場便開始質疑，為何美聯儲要將其停止？其實原因很簡單，其不再有正向作用了。

此時，筆者不得不提醒投資者，大規模寬鬆貨幣政策持續實施，將有引發高度通貨膨脹，也就是說，造英雄的“時勢”過后，QE1和QE2不僅已失去正能量，還有負面能量。

一是大規模寬鬆的貨幣政策，導致未來通知預期上升。在QE1和QE2實施期間，美聯儲向市場注入了大規模的流動性，帶動基礎貨幣大規模增加，然而由於貨幣乘數較低，仍然沒有帶來貨幣供應量大幅增加，這大規模的寬鬆貨幣政策在短期內帶動經濟增長，股市反彈，然而，也在市場上形成了通脹預期，並且通脹預期逐步加強。然而，過快、過強的通脹預期帶來的負面效應不容忽視，也大大對沖了寬鬆貨幣政策的效應，諸如2009年3月美聯儲承諾購債后，10年期國債收益率一度由3%跌至2.5%，但不久又上漲了150個基點。

二是寬鬆使美元大跌，導致資產泡沫顯現。QE的實施，導致美元指數大幅下挫，進而資金轉向大宗商品，其價格一路飆升，造成了一種經濟虛假繁榮的現象，不僅不利於經濟復甦，也不利於危機后經濟結構的調整和升級，這或許會造成一個更大的泡沫去取代前一個泡沫，危機中蘊含著更大的危機。

　　在通脹預期攀升、資產泡沫隱現的局勢下，美聯儲不得不見好就收，停止了QE1和QE2。目前，面對QE3和QE4何時縮減或退出呢？令美聯儲騎虎難下。正所謂，一鼓作氣，再而衰，三而竭。結束了QE1，有QE2，結束了QE2，又來了QE3和QE4，如果再輕易結束QE3和QE4，將如何帶動經濟復甦以及增長是美聯儲最關心的問題。

　　2013年美國經濟如何呢？今年前三季度GDP環比年率為1.1%、2.5%、2.8%，復甦之勢穩固，不過仍沒有出現明顯增長，CPI年率維持在1%-2%，非農就業人數月度增加在20萬人左右。由經濟增速、就業市場狀況以及物價水平可見，目前美國經濟沒有出現明顯上漲。因此，這就是美聯儲遲遲未縮減QE的原因。然而，美國政府鷹派官員又擔心通脹預期增長以及泡沫的潛存影響未來經濟，希望提前退出QE。因此，面對QE，似乎美聯儲騎虎難下。

　　何時才是QE縮減的好時機呢？經濟持續負責，增長勢頭穩定，通脹預期及資產泡沫初現之時，將是QE全部退出之際。