5月傳統用煤淡季 警惕期價回調

動力煤期貨主力合約交割月份為傳統消費淡季，且本輪煤價反彈源於電廠庫存由去轉補，缺乏持續性。待坑口價跟漲，進口煤采購市場調整到位，港口價將趨穩。加之貨幣市場流動性偏緊，后市期價存在回調風險。建議企業把握版面良機，適時入市賣出保值。

主力合約交割月份為傳統消費淡季

動力煤期貨合約自9月26日在鄭州商品交易所掛牌上市以來，交投活躍，運行平穩。活躍合約延續期貨市場傳統的1-5-9走勢，11月上旬主力合約從TC401移倉至TC405。前期TC405一度漲至586點，隨后出現回調，市場回歸理性，后市再次突破586高點的可能性不大。

從歷史數據來看，4月、5月、6月為電廠傳統的用煤淡季（排除春節假期的影響）。春季過后，夏季尚未來臨，氣溫回升，火電需求放緩是主要因素。電廠在此段時期內補庫意愿不強，煤價下行風險較大。據現貨市場狀況推斷，TC405在580上方承壓較強。

動力煤價格反彈缺乏持續性

煤炭行業經過十年的黃金期后，供大於求求的格局基本確立，去年6月份煤價的暴跌為很好的實證。今年1-9月份動力煤產量當月同比均為負值，產量明顯萎縮。未來煤價的走勢，將取決於煤企的產能利用率與礦廠的邊際供應成本。

本文認為，本輪煤價的反彈源於電廠庫存由去轉補的周期變化，后市隨著電廠庫存補充到位，動力煤上漲動能將會衰竭。港口煤價上漲帶來的超額收益，將刺激坑口煤價上揚，進而提升礦廠的產能利用率，較大的供給彈性將壓制煤價持續上行。

目前，港口低熱量煤貨源緊俏，品種較少，充分說明了中小型煤企關停減產的產業現狀。山西、陜西、內蒙主產地的坑口煤價漲幅不及港口平倉價，未能打開增加供給的視窗。截止11月18日，秦港5000大卡末煤報價525元/噸，5500大卡末煤報價570元/噸，累計分別上漲90元/噸、50元/噸。截止11月15日，大同南郊5500大卡弱粘煤報價390元/噸，榆林5500大卡煙煤報價330元/噸，僅上漲20元/噸。

進口煤將制約內貿煤價的反彈幅度

7月份以來內貿煤價的持續下行，吸引沿海電廠的采購力度，進口煤數量持續減少。據海關公布的數據顯示，9月份我國進口煤炭2573萬噸，環比降0.9%，10月份進口量2121萬噸，環比降17.6%，降幅擴大。

[NT:PAGE=$]10月份以來內貿煤價格觸底反彈，累計上漲24元/噸，漲幅4.5%。據鋼聯資訊的數據顯示，國際煤價並未及時跟漲，澳大利亞Q5500褐煤CIF價（不含稅）依然為78.5美元/噸，后市進口煤的優勢將再次顯現。從供給端平衡內貿煤價的過快上漲，需要時間。預計12月份以后，進口煤量將開始回升，內貿煤價的反彈幅度受限。

隨著印尼在明年3、4月份雨季結束，印尼廉價褐煤的供給瓶頸有望消除。澳大利亞新總理明確表示，要撤銷本國的礦業稅，振興煤炭行業。未來國際礦商的開采成本有望進一步降低，對內貿煤的沖擊力度不容小覷。

資金面流動性趨緊壓制大宗商品價格

今年6月份，上海銀行業同業拆借利率SHIBOR集體暴漲，隔夜利率漲至13.444%，金融機構不惜以高額利率拆借到現金，市場稱之為“錢荒”。貨幣市場流動性的趨緊，引發資產拋售，直接導致6月底A股暴跌，上證指數一度跌破1850關口。去年煤價暴跌過后，有逐漸企穩的跡象。而資金面的緊張，直接導致了三季度煤價的再次探底。

10月份李克強總理在總工會上的講話，明確表示穩增長不能以增加財政赤字為代價，貨幣夠多，不能再多發票子。從近期央行的公開市場操作可以明顯看出，釋放短期流動性、控制總量的鎖長放短貨幣政策將會延續。后期市場流動性緊俏的局面或會持續，大宗商品價格承壓較強。

建議企業把握良機入市版面

根據本文中的分析，后市煤價繼續上行的空間有限。在電廠補庫到位，用煤淡季來臨時，回調風險加劇。港口煤價的回調將擠壓內地銷售煤價的利潤空間，優質煤賤賣的景象可能重演。建議企業把握良機，在近期內根據自身具體產銷情況入市版面。