【大行言論】申銀萬國策略周報︰企穩反彈猶待放量

申銀萬國規則周報︰上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板和創業板綜指跌幅分別為1.41%、1.85%、1.85%、3.23%和5.98%。兩市成交量8143.1 億元，較上周微增3%。

上周市場先抑後揚，符合我們“改革紅利預期提升，短期調整後企穩”的判斷，短期市場不確定性降低，改革預期再升溫，反彈有望延續，但需量能配合。

經濟無憂，改革再啟，短期正能量增多。1)10 月份經濟數據好於預期，加之PMI 及近期中觀數據向好，弱復甦持續，經濟預期回升，盡管CPI 仍有上行壓力，但年內難以觸及上限管理。2)從《公報》到《決定》，市場對三中全會的反應是先抑後揚，符合我們上周“短期可能有預期調整和情緒波動，改革紅利預期有望逐步回升”的判斷。我們此前認為轉型是已經而且正在進行的必然趨勢，改革以主動應對有望提升轉型的可控程度，有助於改善並最終扭轉市場逐步向弱的宏觀環境；其實不需要更多政策利好，只要前期提及的改革能夠落定並逐步落實，就是超預期。其實不論公報的定調，還是決定的細則，第一表明中央堅定的改革決心；第二在現有框架內已經觸及大多數深層次問題，對症下藥，方向正確，力度空前；第三從細則和習總書記的說明看相當務實，可以預期本次改革有後續看點和紅利釋放，改革效應可持續。3)短期來看經濟運行在可控區間，改革方針已定，各領域配套細則將陸續出台，改革紅利預期有望繼續提升。4)我們在11 年1 月提出“轉型期市場”觀點，轉型的上半場系統性風險和結構性機會並存，主要邏輯是經濟增長中樞下行、資金成本中樞上行與市場高預期之間的矛盾將引發風險釋放。時至今日，轉型由被動的、市場自發的、局部的到主動的、頂層設計的、全域的，可能即將進入下半場，我們對改革的最終結果保持樂觀，但紅利釋放之前必將先付出成本，本次改革難度很可能甚於以往，路途的艱辛和曲折也可能超出我們想象，但好在市場預期已經大大降低，對於轉型的長期性和艱巨性已達成共識，因此對於下半場我們要比上半場樂觀，但轉型風險還遠未釋放完畢。

流動性制約難打破，但邊際效應降低，風險偏好回升。近期流動性偏緊、資金利率高企的負面因素沒有改善，臨近年末也很難期待有明顯改善，但繼續惡化的空間也不大，對於已經較長時間在流動性偏緊的環境里運行的股市，邊際影響降低。上周五平安次級可轉債和新三板擴容的訊息並未如以往被解讀為利空，反而一定程度上構成市場反彈催化劑，反映市場風險偏好的回升。

有待量能的持續放大。上周先抑後揚，超跌反彈，權重股企穩，成長股重新活躍，市場重心有望上移。不過一方面上周五的沖高回落顯示60 日均線(目前在2154 點)阻力較大，另一方面上周五雖量價齊升，但午後量能萎縮，反彈的延續性取決於放量的持續性。短期有望由弱轉強，但2150-2180 點區間阻力較大。

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FINT[PFSTBMX,51,5127]

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