美股評論：耶倫的危險雜技

導讀：MarketWatch專欄作家納廷(Rex Nutting)撰文指出，耶倫目前的任務非常艱巨，复雜而微妙，盡管從經歷看來，她或許是最勝任的人，但是這並不意味著她將來的日子就會輕松。

以下即納廷的評論文章全文：

聯儲主席這個位子似乎並不怎麼歡迎新人，因此新上任者往往走進辦公室的第一天就不得不面對各種艱難的挑戰，比如埃克爾斯上任時正值美國歷史上最嚴重的衰退，而沃克爾則遇到了可怕的超級通貨膨脹。

和他們相比，擺在耶倫面前的任務看上去已經算是輕松了。她沒有面對災難性的危機，也不需要立即採取行動。至少，我們大家都希望從現在到2月1日她宣誓成為聯儲第十五位主席之間，她不必有什麼緊急動作。

不過，看上去輕松並不意味著真正輕松。從某些角度說來，她的任務甚至更為复雜和微妙，因為她需要制定完美的離場策略。她必須能夠讓聯儲的政策──當然還有我們的經濟──重新回到正確的軌道之上。

若是在危機當中，盡管什麼才是真正正確的行動並不容易發現，但至少大家有共識，即必須採取某種行動。可是，耶倫現在的挑戰之一正在於，對於她是否該採取什麼行動，根本沒有什麼共識可言，或者也可以說，很多人都認為，聯儲根本什麼都不該做。

在長達五年都執行低利率政策，並且進行了數以萬億美元計的資產採購之後，聯儲的資產負債表已經擴張到了超越想象的地步，這顯然是不可能永遠持續下去的。

許多人都希望聯儲能夠立即停止購買債券，而且開始加息。他們說，這些貨幣注定要在未來某一天造成通貨膨脹的反噬。如果印鈔就能夠修複經濟，那麼效果現在就應該已經發生了。

一些人擔心，某些市場已經對廉價貨幣上癮，聯儲應該及時戳破泡沫，而不是聽任其變得越來越大。

在所有這些批評聲當中，最核心的觀點是，聯儲其實是忽視了超級寬鬆政策的潛在成本，就像當初格林斯潘時代，他們曾經忽視了低利率和金融系統缺乏監管可能造成的麻煩一樣。

如果在過去，面對這樣的批評意見，聯儲還可以一副居高臨下的樣子，撫摸著批評者的頭頂，說沒關係，我們什麼都清楚。可是，在金融危機之後，這樣一種傲慢的架勢已經沒有人會買賬了。

今天的聯儲已經不能向我們保証說最可怕的一幕永遠不會上演。他們在2008年曾經這樣保証過，可是該發生的幾乎全都發生了。

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今天的聯儲必須嚴肅對待自己的“尾端風險”。他們從任何可能的角度監控著金融系統，希望能夠盡早發現任何的趨勢。他們或許會犯下錯誤，但那絕對不會是因為疏忽大意。迄今為止，我們還沒有看到任何泡沫或者是通貨膨脹開始抬頭的跡象。

與此同時，他們還需要考慮另外一種尾端風險，即他們政策力度其實不足的風險。

愈來愈多的證據都顯示，這一次的衰退已經對我們的經濟造成了一些永久性的損害，這個國家的長期經濟潛力被削弱了，我們的下一代和再下一代必須為這些付出代價。

許多認為央行不該在經濟低迷時期進行干預的批評家都說，長期著眼，只要我們讓危機自行發展，時間會解決一切問題的。1930年代初期，梅隆就是這樣的觀點──該清算的都清算。現在，也有人是類似的看法──債務危機不可能通過更多舉債來解決。

然而，他們錯了。這不僅僅是因為在我們坐等時間給出最終的答案時，數以百萬計的人正在受苦；這也不僅僅是因為，正如凱恩斯所說，“長期角度說來，我們都是死人”。

事實更加糟糕：長期角度說來，我們的生活，以及我們之後世代的生活都會變得更加糟糕，就因為我們未能盡快修複我們的經濟。

當耶倫表示說，聯儲還有更多工作要做，其實也就是這樣的意思。現在來扭轉經濟潛力受到的長期破壞，或許還不算太晚。如果我們可以在失業者的技能沒有消磨殆盡之前讓他們找到工作……如果我們可以鼓勵企業更多投資於需要等待很長時間才能開花結果的研究開發……如果我們可以扭轉生產率成長的下滑勢頭……

所有人都希望知道耶倫到底是鷹派還是鴿派。貨幣政策鷹派眼中只有一種尾端風險，即聯儲正在造成泡沫，為未來的通貨膨脹提供軍火；貨幣政策鴿派眼中則只有另外一種，即高失業率會造成永久性損害，不僅僅是個人，整個社會也受到重大影響。

從這樣的區分著眼，耶倫既非鷹派也非鴿派。其實，在聯儲官員當中，沒有任何一個會是百分百的這種或者那種。他們都知道，如果寬鬆貨幣政策持續過長時間，就會造成金融災難，同時他們又都認識到，失業是怎樣的一種人間悲劇。他們兩者都懂，差別只是對哪一種更加重視。

從某些角度說，耶倫的經歷使得她成為最適合做此時領導聯儲的人選。在她的職業生涯當中，對這些都有透徹的了解。

她在早期的學術生涯中，主要一直在試圖了解那些造成了1970年代大規模通貨膨脹的人和機構的行為。在1990年代，她作為聯儲官員了解了，要控制通貨膨脹不見得非需要高失業率。在2000年代，她又見識了金融泡沫可能會有多大的破壞力。

通過這些經歷，她認識到，貨幣政策制定者必須立場靈活，觀點開放，並保持謙恭。

聯儲現在有三個任務需要完成──保持價格穩定，做到就業最大化，再就是確保金融行業的良性發展。

坦白說，要同時面對這三個任務，比同時拋接三柄鏈鋸還要困難。好在，耶倫知道當我們將視線從鏈鋸身上移開，將會發生什麼。讓我們祈禱，在她的任期之內，沒有誰會失去一手一腳，甚至掉腦袋。(子衿)