巴倫周刊解讀Twitter估值：必須複製谷歌的成功

導語：最新一期美國《巴倫周刊》印刷版刊登題為《Twitter怎麼才能值310億美元》(How Twitter Might Actually Be Worth ＄31 Billion)的評論文章稱，要支撐310億美元的估值，Twitter必須要實現與谷歌相似的成功。

以下為文章全文：

估值高企

如果Twitter是一個謎，那麼上周的IPO就是破解這個謎的關鍵一環。我們現在已經知道，這家吸引了2.3億用戶免費貢獻內容，迅速傳播全球大事小情的網站，究竟能在公開市場獲得多高的估值。

答案是：310億美元，即每股45美元。

但自從受聘於該公司的投行兩周前披露17至20美元的招股價以來，Twitter並沒有多大變化。所以，人們的第一反應自然會認為該股被高估了。不過，假設情況並非如此，我們還能從這一估值中看到什麼？

投資者似乎對該公司的商業化潛力滿懷信心。實際上，按照目前的股價計算，他們認為該公司的網絡廣告戰略甚至會比谷歌創造的顛覆性廣告模式更有效。一切皆有可能，但難度的確不小。

在上周五跌至41.65美元后，Twitter目前對應今年的市銷率為46倍。(該數據使用了完全攤薄的股本數據，即假設Twitter內部人士最終會全部變現低價期權。)谷歌的市銷率僅為7倍。必須要承認，這種對比並不公平。由於谷歌已經是行業老兵，所以Twitter的理論增速快於谷歌。所以，我們還是穿越到4年之后，來看2017年的股價會是什麼情況。

業績展望

Twitter投資者希望獲得高於市場整體水平的回報率——否則，誰會冒險投資一家處於發展早期的互聯網公司？如果假設年回報率是12%，那麼Twitter到2017年的股價為66美元，總市值為460億美元。到那時，根據已有的四位分析師發布的預測，Twitter的營收將達到55億美元，對應的市銷率為8倍。

根據數據提供商FactSet的統計，谷歌上市4年后的市銷率在6至12倍之間。如果你認為Twitter將成為下一個谷歌，那麼該股的估值應該可以得到支撐。

請記住，即使要精確預測一年后的營收都十分困難，遑論四年。但可以確定的是，華爾街已經發布的報告對Twitter 2017年的營收預期在30億至90億美元之間。按照30億美元計算，Twitter 2017年的市銷率約為15倍。如果按照90億美元計算，甚至僅為5倍。即使是最樂觀的預期，也只能達到與谷歌類似的水平。

但需要強調的是，谷歌上市時已經盈利，Twitter卻分文未賺。

當然，投資者之所以認可谷歌，是因為該公司將營收轉化成利潤的效率極高，而且規模極大。該公司預計今年實現營業利潤180億美元，實現營收470億美元。38%的營業利潤率源自搜索市場的主導地位，以及上下文廣告的創新模式。

Twitter可能要到2015年才能實現營業利潤由負轉正。到2017年，該公司的營業利潤有望達到9.43億美元。按照55億美元的營收計算，那一年的營業利潤率僅為17%。

Twitter高管團隊人才濟濟，他們最終肯定能找到一種方法，實現與谷歌相似的利潤率。但所有買入Twitter股票的人都應該牢記，谷歌是整個互聯網廣告行業獨一無二的成功案例。

股票惜售

盡管廣受關注，Twitter發行股票時還是很吝嗇。他們銷售了7000萬股，給公開市場投資者的配額只有13%。供給的缺乏值得關注，畢竟任何交易都是以供需關係為基礎的。

根據佛羅里達大學金融學教授傑伊·利特(Jay Ritter)的法，Twitter這一做法十分罕見。根據他對1980年以來的7800筆IPO交易的研究，企業上市時的公開市場配額通常為30%。

自1980年以來，只有393筆IPO交易的公開市場配額低於Twitter，占比為5%。值得注意的是，其中不乏大型科技公司。谷歌2004年IPO時的比例為7.2%，Palm 2000年IPO時為4.1%，Facebook去年IPO時為20%。

事后來看，Twitter的投資銀行可能會反思他們的戰略。考慮到第一天的火爆行情，Twitter留給機構投資者太大的盈利空間——以發行價與第一天收盤價之間的差距來看，足足白送了13億美元。這在利特搜集的數據中位居第四。

Twitter本來可以把這筆錢全部塞入自己的腰包，但他們卻給了機構投資者26美元的超低買入價。等到該股周四早間掛牌交易時，該股的成交價已經達到45美元。對於普通散戶來，很難感覺不受傷。

在“送錢”最慷慨的10大IPO交易中，有8筆發生在1999和2000年。由於當時正值.com泡沫膨脹之際，所以即使是最聰明的銀行家也無法準確估值。從這一點來看，Twitter似乎是歷史的重演。但上一次的泡沫究竟是何結局，相信各位早已知曉。(書聿)