極具成長空間 8股被嚴重低估(11月12日)

　　神開股份(行情,問診)：股權激勵點燃中長期發展動力

　　股權激勵是新的起點，公司未來發展可期

　　公司股權激勵行權考核目標不算高，2010-2012年凈利潤平均數為7025萬元，按照凈利潤考核增速2014-2016年增長目標為8079萬元、9484萬元和1.12億元，預計隨著公司未來外延式發展、整合后內生增長及新業務漸入良性循環，該增長目標完成難度不大；行權價格定在1 1元，也正是管理層對未來發展前景的深度自信，未來存在著超預期增長的可能。

　　公司2010-2012年收入分別實現增長為3.9%、37.7%和22.9%，凈利潤分別實現增長0.9%、2.3%和-34.8%，盈利增長遜於收入增長；公司2013年前三季度收入和凈利潤分別增長0.8%和7.2%，且全年預計凈利潤增幅在20%左右，凈利潤增長質量開始體現，隨著公司對飛龍的深度整合完成、未來新產品和油田服務業務開拓，盈利增長有望回升到更高的水平。

　　MWD（LWD）和鉆頭是未來增長重要看點

　　傳統鉆采設備較為穩定公司兩大成熟產品錄井儀和井口防噴器市場已趨於成熟：錄井儀達到了國內占有第一，目前這塊的市場突破主要倚靠海外服務帶動設備的銷售增長，公司已經有50-60支服務隊，國內外開拓進展順利；井口防噴器也已跫國內前三，穩定在20%左右的份額，這兩塊業務是公司發展的穩定根基。

　　鉆頭髮展有望逐步突破公司收購飛龍之后，出於謹慎性的考慮進行了2年多的整合，近兩年的盈利效果也沒有達到收購的預期效果，預計隨著對飛龍管理整合逐漸完成，盈利效果會逐漸釋放出來，未來為公司帶來的業績增量值得期待。

　　國科儀項目及對外並購是未來MWD （LWD）突破的重點 目前正在進行的國科儀項目（LWD項目）的是公司與美國專家合作共同開發研究，該專家曾參與美國第一代第二代LWD開發，在相關領域非常有經驗，公司對這塊業務的期待更高，有希望占領國內自制LWD的制高點；另外，公司目前也在積極尋求一些並購合作，期望能夠引入國外成熟的MWD（ LWD）技術和產品，加速該塊業務進入主流市場供應體系，對公司業務有積極的貢獻。

　　海外市場開拓是綜合競爭力的體現 公司美國子公司已經實現運作，目前主要是銷售和服務點的作用，代理公司的防噴器等設備產品，未來也將發展服務隊，提升海外直接業務比重，也是公司立足美國輻射美洲市場的重要支點。

　　估值和投資建議

　　傳統主業穩健發展背景下，公司戰略推進目標清晰，新方向的開拓出現了積極的進展，外延式發展可期；隨著股權激勵計劃推出，公司將開啟新的增長之路，預計公司未來三年收入和盈利復合增長超過20%和25%，預計公司2013-2015年EPS為0.22元、0.29元和0.37元。我們維持公司“增持”評級，當前估值略高，中長期發展可期，股價若有較多回調再考慮介入。

　　重點關注事項

　　股價催化劑（正面）：頁岩氣，煤層氣相關刺激政策、新產品研發或市場開拓重大突破、重大訂單獲得、外延式並購。

　　風險提示（負面）：人力和原材料成本上升，全球經濟不景氣影響。

　　（湘財證券 劉攀）

　　粵電力A(行情,問診)：業績超預期，關注后續注入

　　業績超市場預期，電價調整影響有限。業績高增長主要是受2012 年底公司完成重大資產重組注入資產、燃料價格回落、新機組投產及部分新購股權投資收益增加的影響；前三季度投資收益為6.16 億元，其中第三季度為2.37 億元。如剔除重組因素對公司業績的影響，前三季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增幅為301.95%。根據發改委調整發電企業上網電價通知，初步測算，預計將減少13 年歸屬於母公司股東的凈利潤約 1.2億元，總體來看影響有限。

　　儲備項目豐富，並持續開發新能源項目。惠來電廠#3 和#4 號機組已於年初投產，茂名電廠37 機組、茂名博賀煤電碼頭項目、湛江奧里油改造項目、惠州LNG 電廠二期天然氣熱電聯產項目、雷州紅心樓風電項目等都在按公司計劃穩步推進。同時，獲得一批省內陸上風電資源及云南、湖南等地風電資源的開發權。

　　后續資產注入值得期待。2012 年，粵電集團確定公司作為集團境內發電資產整合的唯一上市平臺；並承諾在未來5 年內，通過資產並購、重組等方式逐步將符合上市條件的資產注入粵電力，最終實現粵電集團境內發電資產整體上市，未來資產注入值得期待。

　　投資建議：上調公司2013-2014 年的基本每股收益分別為0.71 元和0.64元，對應PE 分別為7.32 倍和8.09 倍。集團后續會將剩余優質資產逐步注入上市公司，支援公司的長遠發展，公司業績增長有保障，維持“推薦”評級。

　　風險提示。煤價大幅波動的風險；需求下降的風險；電價下調的風險。

　　（日信證券 羅美思，代麗萍）

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　　五礦稀土(行情,問診)：擬現金收購五礦建豐，稀土礦山注入可期

　　擬現金收購五礦建豐，預計增厚業績20%以上

　　11 月6 日晚間，公司公告稱擬現金收購廣州建豐有限公司的控制權。本次交易處於籌劃階段，目前未簽署任何框架或意向協議，主要交易要素如交易價格、取得股權比例等尚未最終確定，且不構成重大資產重組。五礦建豐擁有稀土冶煉配額1700 噸/年，約占目前上市公司配額的59%（2870 噸/年）；2012 年五礦建豐實現凈利潤9406 萬元，約占上市公司凈利潤的18%。若本次交易完成，我們預計將增厚公司盈利20%以上。

　　大股東兌現承諾，稀土礦山注入可期

　　公司本次擬現金收購五礦建豐，屬大股東兌現前次重組中的承諾，解決同業競爭問題。本次交易完成后，公司將擁有稀土冶煉配額4570 噸/年，約占五礦集團稀土冶煉總配額的68%。此外，五礦集團還擁有3 本稀土礦山開采權證，獲得中重稀土開采配額約2200 噸。在目前稀土資源整合的大背景下，我們認為該部分稀土礦山資產未來存在較強注入預期。

　　15 億存貨大幅升值，有望受益稀土收儲

　　中重稀土價格自6 月底部至今已上漲超4 成，且后期受稀土打私、大集團整合及國家稀土收儲等因素影響，我們認為中重稀土價格未來仍有較大的上漲空間，3 季度末公司擁有稀土存貨約15 億元，該部分存貨具備較大升值空間。公司是中重稀土龍頭企業，被列入國家稀土收儲名單是大概率事件，我們認為公司有望受益稀土收儲，將低成本庫存兌現。

　　給予“買入”評級

　　預計公司13-15 年的EPS 分別為0.45 元、0.79 元和1.00 元，對應動態PE 為54 倍、30 倍和24 倍。我們認為未來中重稀土價格仍具備較大上漲空間，且鑒於公司未來外延增長空間較大，因此我們看好其長期發展，繼續給予公司“買入”評級。

　　風險提示

　　本次交易的不確定性風險；稀土價格上漲不及預期的風險。

　　（廣發證券(行情,問診) 巨國賢，陳子坤）

　　陽光照明(行情,問診)：大額應收賬款計提影響短期業績，看好公司長期發展

　　點評：

　　計提1.1 億應收賬款減值超市場預期：截止3 季報，公司共計提資產減值損失2691 萬，與2012 年全年2600 萬的情況差異不大。而印度公司由於對於公司收入和利潤貢獻均不大，市場關注度較低，本次由於對印度公司1.1 億的應收賬款無法收回，若全額計提資產減值損失影響當期凈利潤下降6093 萬左右，約占公司今年凈利潤20%，影響較大，超出市場預期。

　　印度公司破產對公司主營影響較小：印度公司為本公司的合營公司，印度公司2012 年營業收入為1.07 億元，僅占本公司當年收入的4%，今年以來收入占比進一步下降，2012 年的凈利潤為-2094 萬，2011 年-1300 萬，印度公司的破產長期來看有利於公司投資收益的改善。

　　公司受益LED 照明啟動，行業地位加強，看好長期成長：2012 年公司傳統照明業務收入21.5 億，全球占比8%左右，而今年LED 照明市場啟動，LED對傳統照明替代效應顯現，而我們觀察到上半年公司傳統照明業務並未下降，我們預計傳統照明業務今年將基本同比持平，表明公司全球市場份額有所提升。而公司LED 照明業務受益於為飛利浦等全球照明龍頭代工，市場份額10%左右，高於傳統業務，表明公司在LED 照明市場更強的競爭力和市場地位，且公司已與國內LED 晶片龍頭三安光電(行情,問診)進行合作，我們看好公司LED照明業務成長，預計公司明年LED 照明收入有望成長90%。

　　盈利預測及投資評級：公司是國內照明行業龍頭企業，公司加快進行產品結構和產業結構轉型，LED 業務實現爆發式增長。我們預計公司伴隨產能釋放，LED 業務仍將保持高速增長勢頭，同時公司前三季度營業外收入確認相對較少，在4 季度政府補貼正常發放的預期前提下，整體業績增速有望進一步提升。我們下調公司2013-2015 年每股收益為0.40 元，0.67 元和0.91 元，維持公司“增持”投資評級。

　　風險提示：照明行業整體景氣程度波動帶來的風險；行業競爭加劇帶來的產品價格和毛利率下滑風險；公司業務擴張帶來的管理風險和質量控制風險；原材料成本、人力資源成本上升帶來的風險；匯率變動風險等。

　　（興業證券(行情,問診) 劉亮，於騰達）

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　　浙江震元(行情,問診)：原料藥下滑致業績低於預期，美他多辛口服劑推廣順利

　　原料藥下滑拖累業績，制劑帶動毛利率持續提升。前三季度公司實現營業收入14.80億，同比增長8.41%；營業利潤5526 萬，同比增長16.17%；歸屬於母公司凈利潤4978 萬元，同比增長35.12%（扣非+24.03%），每股收益0.298 元，其中Q3 單季收入和凈利潤分別增長9.55%和37.56%（扣非+8.37%），扣非業績略低於預期，主要系羅紅霉素原料藥價格繼續下滑，由年初的600 元/kg 下降至目前的460 元/kg，隨著限抗對下游硫氰酸紅霉素的銷量影響基本見底，預計羅紅霉素原料藥價格下跌幅度有限。制劑銷售快速增長，工業收入占比提高，帶動整體毛利率提高0.33pp。經營效率提升，以及借款金額下降，使期間費用率下降0.21pp。經營活動產生的現金流量凈額為負，系新增省級代理品種使購買商品支付的現金增加所致

　　美他多辛口服劑推廣順利，腺苷蛋氨酸即將獲批生產。公司氯諾昔康為國內首仿，下半年800 萬瓶項目達產，產能瓶頸將完全解除。預計2013 年收入達到4000 萬元，同比增長超過30%。子公司震元制藥美他多辛注射液獲得生產批文，作為國內首訪，享有自主定價的優勢。美他多辛處於學術推廣階段，口服劑（片劑、膠囊）年中開始鋪貨，經過OTC3 個月的推廣，在福建等省銷售逐步放量。美他多辛注射劑目前少量醫院銷售，待各省醫院招標后有望上量。腺苷蛋氨酸目前接受FDA 現場檢查，有望近期拿到生產批文，進一步打開成長空間。

　　商業分銷增長平穩，零售藥材增長強勁。公司重點加強醫院終端銷售，取得了麻精藥品經營許可權，前三季度母公司分銷收入同比增長13.54%。中醫坐診對中藥飲片、藥品等銷售的帶動效應日益顯現，杭州中醫門診部和國藥館上半年銷售收入均突破千萬元大關。隨著1000 噸中藥飲片產能陸續投產，預計中藥材（飲片）同比增長超過30%。

　　外延內生並重，維持增持評級。公司聚焦專科用藥，工業結構快速向制劑新藥優化轉型，推動利潤率較高的中藥飲片業務和震元堂中醫門診，走“名店、名醫、名藥”三位一體的發展之路。考慮到羅紅霉素價格下滑，下調13～15 年EPS 至0.41 元、0.58 元、0.77 元，PE 分別為35 倍、25 倍、19 倍，獨家和類獨家新品放量值得期待，維持增持評級。

　　風險提示：新產品審批及推廣不達預期

　　（華泰證券(行情,問診) 胡驥，趙媛 ）

　　網宿科技(行情,問診)：金礦旁的賣水者，高速成長可持續

　　受產品結構等綜合因素影響，公司凈利潤增速大幅超過營收增長

　　公司前三季度營收、凈利潤分別同比增長44%和147.94%。凈利潤增長大幅超過營收，主要是受以下幾個方面的影響，一是公司收入結構的變化，從財務數據上可以看到，近幾年以來，公司的兩塊業務中IDC和CDN，公司成長幾乎都在CDN上，幾乎每年翻倍增長，而IDC復合增長率在10%左右，因為CDN毛利率要高，導致公司毛利率從11年開始小步的增長。二是CDN的產品結構里本身也在進行調整，過去兩年公司推廣的新產品，包括APPA，WSA，以及面向運營商的CATM產品，都是高利潤產品，它們在公司收入比例中在不斷的提高，這也使得毛利率進一步提高的原因.我們認為隨著這些產品逐步被客戶接受，毛利率的改善將是長期的，這些對毛利潤的改善是長期的。三是帶寬規模從2012年底的1.8T增加到目前的2.5T，規模的擴大，降低了采購成本，原有設備的利用率得到了提高。第四是客戶間的復用率提高，使得整個CDN平臺本身運營效率的提高.最後一點，公司從去年開始在追求平臺的利用率，追求冗余的減少，特別是Q3我們達到了新的高峰，這也使得公司凈利潤的增長大幅超過營收的增長。

　　行業雙寡頭壟斷和流量的快速增長，保證了公司CDN業務未來高增速和毛利率的穩定

　　CDN行業存在的基礎和發展的驅動力主要是基於兩個主要矛盾，一是從全球來看，受應用發展太快的影響，過去十幾年都在進行的互聯網骨干網擴容速度，遠遠趕不上流量的增長， 作為全球最大的骨干網-中國電信163骨干網近幾年的網絡流量年增長速度接近50%，盡管國內骨干網的擴容幾乎以每年翻番的速度增長，但遠趕不上流量的增長，只要有互聯網行業增長，這個矛盾就會存在，特別是4G網絡的建設和終端設備應用的增強， 移動互聯網的流量增速將會越來越快，矛盾會越發突出。二是內容和數據的存儲越來越集中，特別是云計算技術出現后，把物理上分散的內容，集中到大的云計算平台中去，但用戶越來越分散，同時新一代移動互聯網到來，使得分散度更加大，而內容越來越集中，這就要借助CDN行業，要把集中存儲的內容，分發到用戶的手里，這兩大矛盾也就使得CDN這個行業未來價值越來越大，發展空間更加廣闊。

　　由於CDN這個行業是相對狹窄，進入門檻較高，目前主要從業的大公司是網宿和藍汛，雙方加起來市場份額在80%以上，雙方收入相當，公司略多些，雙方自10年價格戰后，目前處於一個良性的競爭階段，通過提高產品的能力，占有市場，雙方互有優勢，藍汛在政府業務方面有優勢，公司目前主要收入來自互聯網大客戶方面，目前公司也在組建政府和企業的銷售團隊，針對性的對政府和大企業市場來銷售工作，隨著產品完善程度在提高，市場成熟度也在提高，我們認為公司的APPA產品在明年會表現的更好.

　　盈利預測與投資建議：考慮公司將受益於未來中國互聯網行業的高增長帶來的廣闊市場空間，我們預測 2013-2015年每股收益分別為 1.22 元、2.01元和 2.94 元，對應市盈率59 倍、36 倍和24倍，給予“增持”評級。

　　風險提示：市場競爭帶來的價格波動的風險。

　　（萬聯證券 李偉峰，黃星霖 ）

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　　峨眉山A(行情,問診)：三季度營業收入增速大幅下降，凈利潤增速超預期

　　公司第三季度營業收入受暴雨等原因所致同比大幅下降18.03%，略低於預期，但是凈利潤超預期同比增長6.6%，主要受益於兩方面原因：一是公司加強管理，營業成本同比大幅下降27.7%；二是公司嚴控費用，三項費用率均明顯下降，其中，銷售費用大幅下降59.6%，財務費用和管理費用也均有所下降。

　　高基數下又遇自然災害天氣致營收明顯下降。三季度為公司的傳統旺季，在去年高基數下，在上半年地震的沖擊下，又遇暴雨封山等自然災害，致使營業收入大幅下降18.03%。

　　毛利率水平明顯上升。公司毛利率在營收大幅下降的情況下由去年同期的48.72%大幅提升至54.77%，主要系營業成本大幅下降所致，公司營業成本同比大幅下降27.7%。

　　費用控制效果顯著。公司三項費用率從去年同期的15.9%下降致2013Q3 的14.00%。其中，銷售費用同比大幅下降59.6%，帶來銷售費用率下降3.3%。公司銷售費用大幅減少主要系從以往傳統媒體的營銷方式轉為互聯網等新興營銷方式。未來將延續此營銷模式。

　　公司未來業績看點：

　　1） 今年受禽流感、地震、暴雨等自然災害影響，今年客流量明顯下滑，預計明年將明顯反彈。公司今年受多重因素影響，景區遊客接待量大幅下降，截止上半年遊客接待量下滑15%，第三季度營業收入下降18%。隨著地震災后重建工作的順利進行，對景氣門票提價情緒的逐漸消化，被擱臵的出游計劃將繼續實施，我們認為14 年將迎來遊客接待量的快速增長，預計未來兩年遊客接待量增速分別為17%，8%。

　　2） 成綿樂高鐵通車將提高峨眉山景區旅遊出行便捷性。

　　3） 改擴建后山上山道路，打開接待瓶頸。目前，景區只有一條上山公路，即報國寺經零公里到雷洞坪停車場。高山區的游覽路線也只有一條往返，即九嶺崗-洗象池-雷洞坪-接引殿-太子坪-金頂-萬佛頂。這樣的路線設計在高峰期交通擁堵明顯，制約了景區遊客接待能力。公司正與相關政府及機關等部門磋商細節，將此上山公路改擴建成雙向對開上山公路。且存在僅是在原有基礎上改擴建以及不需要公司經濟投入的優勢。后山上山公司改擴建完成后，將與現有景區道路形成環線，車輛通行能力顯著提高，徹底打開景區接待瓶頸。

　　4） 規劃中的再融資項目建設—雪芽茶建設/峨眉山演藝中心，有望打開景區的長期增長瓶頸。

　　5） 公司索道票存在提價預期。公司索道票為2009 年提價，至2014 年已經6年未提價，隨著CPI 的上漲，運營成本不斷上漲，存在上漲預期。

　　盈利預測：我們現預計2013 年~2015 年峨眉山遊客增速分別為-10%/17%/8%，預計2013-2015 年EPS 分別為0.70 元、1.08 元、1.24 元；以此次增發3010萬股計算，對應全面攤薄后的EPS 分別為0.61 元、0.95 元、1.10 元；維持“增持”評級。

　　風險提示：1、公司為單一景區資源的旅遊類上市公司，受本地旅遊市場波動影響較大；2、新的環保基金收取將降低主業毛利率；3、旅遊行業其他系統性風險。

　　（興業證券 劉璐丹，李躍博 ）

　　長城汽車(行情,問診)：終端需求依舊旺盛

　　1、10 月H6 銷量2.1 萬，與9 月份持平，同比增46%，觸及目前產能極限，終端需求依舊旺盛。據調研，目前H6 運動版份額10%，升級版50%，老版40%，隨著H6 運動版份額的提升，在產能未獲突破前，H6 的盈利能力仍有上升空間。未來，老款H6 逐步停產，最終運動版H6 和升級版H6 各占一半，繼續貫徹的提價原則，將繼續提升公司單車均價和毛利率水平

　　2、10 月轎車銷量4.5 萬（同比+7%，環比+6.6%），其中C30 環比+5%，據調研終端銷量環比下滑，系節能補貼退出造成，該影響已在10 月下旬逐漸淡化。C50 環比增14%，體現旺季信號，同時表明天津二工廠產能開始釋放，C50進入銷量和產能的釋放階段。

　　3、皮卡10 月銷售9689 臺（同比-20%，環比-5%），主要是公司出於戰略考慮把低價的迪爾停產造成，不影響利潤。M 系列銷量穩定在1.2 萬，H5 銷量連續兩個月環比下滑，主要由於出口市場蕭條所致。

　　4、公司戰略車型H8 將在11 月下旬廣州車展上市，預計售價20-25 萬，是長城首款20 萬以上的SUV 車型，將為2014 年業績貢獻較大增量。

　　5、預測13 年銷量77 萬（+24%），14 年銷100 萬（+30%），新增23 萬輛全部為SUV。預計14 年SUV 銷量63 萬臺（+58%），占比繼續提升到63%（12年為45%，13 年為52%），皮卡銷量16 萬（+10%），轎車銷量21 萬（同比減少10%）。其中，H2 為10 萬輛、H8 為5 萬輛，H6 為23 萬輛，M4 為15萬輛，H5 為10 萬輛。

　　6、投資建議：維持“強烈推薦”評級。是中國汽車產業最有可能成長為世界級汽車大公司的選手，遠期市值空間可與豐田、大眾、現代相當。預計13/14/15 年EPS2.81/4.51、5.52，公司在SUV 市場的高質高價再提價戰略和SUV 行業高增長的需求趨勢仍然存在，長期看也是最有希望在國際汽車行業立足的中國自主品牌公司，目前對應14 年PE 為9 倍，強烈推薦買入。

　　風險提示

　　1、海外出口遇到貿易摩擦。

　　2、主力產品核心零部件大規模召回。

　　（華創證券 王炎學，王麗媛）