每週分析─11月11日～11月15日

USD：QE削減或可期，美元蓄勢待反彈

美元基本面分析∶看漲


本周美元橫掃全場，對主要對手幾乎均收漲，而對歐元、日元表現尤其搶眼。雖然美元的強勢部分應歸因於其對手受到的打壓，不過主要還是削減QE預期時間的提前及風險情緒東山再起為美元提供了強大支撐。本周，我們將見證基本面的利好是否將持續作用於波動性不斷提高的市場內，並產生數年內最強的趨勢。

在過去一段時間中，最牛美元催化劑--甚至是廣義金融市場的催化劑，莫過於萬眾矚目的美聯儲削減QE的時間安排。9月18日議息會議，美聯儲無視預期，延遲削減 (其每個月850億美元的購債量) ，使得市場對美聯儲將不再提供充足流動性的擔憂消退，而風險情緒得以滋生。接下來，美國政府大關門卻讓第四季度GDP損失了約0.6%，並推遲了大量經濟數據，美國政府的問題似乎確定無疑會令美聯儲削減QE的討論後延好幾次議息會議。根據彭博經濟學家調查顯示，預期在2014年3月18日會議前美聯儲不會開始削減。不過，對於QE的樂觀情緒在過去數周內一度銳減┅┅而美元則蓄勢待發。

在美聯儲10月貨幣政策申明中，美聯儲並沒有因為最近的財政問題而偏向鴿派。而恰恰相反，10月31日美聯儲的聲明進一步強調了削減QE目標的必然性。宏觀面上，第三季度2.8%的GDP增長好於預期，不過該數據稍有滯後。隨後發布的10月非農業就業報告意義更為確鑿，在政府關門的影響下，非農業就業人數變化仍然遠好於預期，達20.4萬，不過失業率卻升至了7.3%。盡管仍有許多人對於非農數據是否“準確”爭個喋喋不休，但只要美聯儲認可，市場就有理由信服。

現在投資者及經濟學家預期的美聯儲削減QE時間框架正發生著變化，就算沒有綜合性的調查支撐，市場已清晰反映了這一點。上周五，美國10年期國債收益率出現了4個月以來最大的漲幅，收於2.748% (國債收益率上漲，國債價格下跌；預期美聯儲將不再購債，投資者紛紛撤離) 。特別是美聯儲除國債以外最大的購債對象，資產抵押債券經歷了大規模拋壓，iShare 資產抵押債券ETF上周五一度暴跌。

從種種的市場反應中來看，市場情緒正由預期2014年3月18日會議削減慢慢轉變為預期1月29日甚至今年12月18日 (美聯儲在以上日期內舉行會議，發表聲明並更新預期) 。不過本次美元大漲是曇花一現還是終將燎原取決於投資者信心是否已產生足夠的變化。換言之，QE削減預期提前是否能持續提振美元還有待觀察。

美元可以通過兩種渠道獲益∶投機的減少及“儲備資本”屬性。在投機方面，事情很直觀。基於美聯儲在全球經濟及金融中不可動搖的地位及其激進的寬鬆政策所帶來的影響，QE一旦開始退出將對目前處於高位的市場及高杠桿資產產生大量的風險。而當全球趨於避險之時，世界最大的經濟體及其儲備貨幣又將獲益。

另一方面，收緊政策的刺激將作用於利率的預期，使得利率曲線在未來趨向於上揚。在近期歐央行削息後，這一作用對於貨幣將更為顯著。減息並為銀行部門提供流動性會使市場對於該國貨幣的信心減少，並產生相應的資本流出。如果美聯儲最終開始縮減，其政策將與可能進一步寬鬆的日央行，到2016年利率都不變的英央行及剛降息的歐央形成鮮明對比。而外匯市場，永遠是一個此消彼長的市場。

( John Kicklighter 撰寫， 張力 譯)

來源:www.dailyfx.com.hk