長城證券：優選乳制品和調味品

　　要點：

　　上市公司業績基本低於預期的比例較高。一方面是大眾食品規模化品牌化趨勢愈加顯著；另一方面部分企業開始渠道擴張和產品結構提升，兩方面的因素造成市場對大眾食品公司業績預期較高。然而今年成本上升較快，渠道拓展造成短期銷售費用增加，3季度小食品股業績不佳。食品類我們重點跟蹤的13家公司中，11家收入符合預期，2家低於預期；7家利潤增速符合預期，6家低於預期，低於預期的比例接近一半。

　　食品飲料行業上市公司收入增速持續回落。2013年1-3季度（中信）食品飲料行業收入同比增長6.42％，增速創歷史新低。主要是收入占比較大的釀酒板塊的拖累，白酒、葡萄酒收入分別同比下滑2.87％和16.75％，啤酒收入增速亦下滑2pct至8.29％。而食品板塊亦不樂觀，僅小食品、調味品（僅包含中炬高新、加加食品、恒順醋業）收入增速同比提升，乳制品基本持平，肉制品、其他飲料均出現同比增速下滑。

　　毛利率水平繼續高位回落。2013年1-3季度行業上市公司毛利率從Q1的47.26％持續回落至43.85％，低於去年同期水平。毛利率出現明顯下滑的子行業為葡萄酒、其他食品。葡萄酒由於政商務消費減少，銷售價格帶下移；其他食品主要受大宗農產品漲價影響較多，行業格局較為穩定的乳制品、啤酒毛利率基本持平，肉制品和調味品產品結構升級較快導致毛利率有所提升。

　　期間費用率同比有所提升。2013年1-3季度行業期間費用率為19.36％，與上半年基本持平，較去年同期提升0.6pct，其中銷售費用率同比提升0.7pct，管理費用率同比提升0.1pct，財務費用率同比下降0.2pct。子行業中，白酒、啤酒和其他飲料開始積極營銷導致銷售費用有所增加。

　　凈利率同比下降，利潤增速慢於收入。2013年1-3季度行業利潤率同比下降1pct至15.6％，而凈利潤增速僅為0.38％。