瑞銀證券－星輝車模：打造平臺型公司，跨界整合有望提升估值

打造內容研發、跨界營銷和産業運營爲一體的娛樂平臺

結合公司最近一系列的資本運作和佈局，我們認爲公司從傳統玩具/嬰童業務向大娛樂産業平臺轉型的戰略已漸漸清晰，即以內容研發爲基礎，借助跨界營銷平臺，實現線上和線下業務的互動。我們預期公司將基於此繼續推進平臺的建設和優化，如整合吸納優秀的互動娛樂團隊、購買優質內容資源授權、並購具有業務優勢且有協同效應的相關公司等。

調整13-15年盈利預測

我們假設公司在14年按照此前公佈的方案完成對天拓科技的收購並實現並表。考慮到公司13年車模業務增速放緩，我們將13年盈利預測下調至1.24億元，同時參照天拓科技的備考利潤，將14/15年的盈利預測上調至2.20/2.81億元，考慮到14年股本將由原來的2.42億股增加至2.97億股，攤薄後13-15年每股盈利預測爲0.51/0.74/0.94元（原0.57/0.78/0.95元）。

預計遊戲業務利潤占比將達42%，有望提升整體估值

我們預計，公司如果完成對天拓科技的收購，玩具/化工/遊戲（包含廣告）業務的營收比重將在14年分別達到25%/62%/13%，貢獻利潤占比分別爲47%/11%/42%。我們看好公司的遊戲業務在精品化定位下，能基於自身的運營推廣優勢快速發展，在提升公司利潤率的同時也可打開衍生玩具的新空間。考慮到近期收購遊戲業務的上市公司14年PE約45倍，我們保守給予這部分業務14年35倍的估值，並認爲可能隨著業務發展超預期而提升。