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一、行情回顧
內盤：鄭棉主力405合約：
外盤：ICE美棉主力12月合約：
現貨報價：
中國棉花價格328指數10月上升493至19651。
從上述圖中可以看出，10月份國內棉花走勢呈正弦曲線，是一個橫向的倒S型走勢，價格總體仍運行在之前的空間內，維持區間震盪走勢，依然沒有走出新的方向。從美棉來看，受美國政府暫時性停擺以及產區天氣良好影響，總體走勢偏空。從國內棉花現貨價格指數看，價格總體維持上漲勢頭。總體來說10月份內盤維持區間震盪而外盤保持跌勢，現貨價格指數卻緩速上漲，三者之間出現明顯背離。
鄭棉歷史位置：
從上圖可以看出，鄭棉經歷了一波歷史性漲勢后價格已經回調到總體漲勢的一半位置。大約在近年來第一次收儲后，鄭棉價格維持在跨度約3000點的區間內長期震盪，技術上目前鄭棉價格在區間底部附近，但考慮到新年度收儲政策與前幾年無二，下方難以有足夠施展空間，下方18000附近支撐依然強勁。鄭棉下一個長期趨勢性走勢需要突破該支撐位才能確認，否則仍是區間震盪格局。
二、宏觀因素分析
國內宏觀面影響：
從圖中可以看到經過連續的調控政策，CPI在11年7月到達高點后開始拐頭向下，在原先的貨幣調控政策緩慢放開后，CPI仍然溫和下降，去年8月份過后CPI數據再次連續跌破2.0，這也給了貨幣刺激政策施展的空間，之后貨幣調控政策會繼續逐步松開，但松開速度依舊會偏緩。事實上，去年8月9日公布該數據起，市場對於國內進一步調控政策就有較強預期，但迄今為止，預期仍然沒有得到兌現。可以看出目前國家對於此類政策的推行還是比較謹慎的，因此不必抱有過度期待。而CPI下跌至2.0后跌勢明顯放緩，沒有進一步下破，目前走勢上已經有反彈傾向。可以預見的是，即使政府不再用貨幣政策干預市場，CPI也會站穩甚至反彈，而事實上該數據從圖表走勢看從去年10月份后已經開始逐步反彈，而最近一期CPI數據已經突破3.0大關，CPI是否會繼續反彈仍有待觀察，如若今後繼續反彈之勢，或會造成政府進一步推動寬鬆貨幣政策的顧慮。
而從PPI來看，去年第二季度后PPI已經由正轉負，說明在現有的市場情況下，企業生產者的生產成本已經處於負增長，生產成本大大降低但是開工率依舊低迷，是因為下游需求的孱弱，這也在一定程度上反映出目前商品的頹勢。而前期PPI跌速較CPI明顯偏快，也同樣反應出相似的問題，因為終端市場上的物價暴跌概率很小，因商家需收回生產成本，但在市面上交易遲滯的影響下，為了盡快清空庫存，上游的生產量已經大大降低，從而損害了原料價格，導致PPI下跌。不過去年10月以來，PPI數據已經隱約有向上拐頭的趨勢，如果PPI數據成功形成拐點，並能以此趨勢再次由負轉正，將給市場注入大量的信心，自3、4月份PPI有所回落之后，6月份以來PPI重現反彈勢頭，短期內給市場帶來了正能量，但能否持續仍有待觀察。
總的來說10月份以來CPI開始小幅反彈，PPI雖然起起伏伏但最近重現反彈曙光，而在此期間並沒有新推出的貨幣松動政策。所以一方面看，數據反彈可能揭示著上下游情況改善，預示著經濟轉好；但另一方面看，在沒有政策推動的情況下CPI已經有企穩反彈的態勢，既然無法奢望CPI持續維持在低位，那么進一步貨幣松動政策到來的幾率也變得渺茫。
我國最近一次下調一年期存款基準利率是在去年7月，而最近一次下調存款準備金率是在去年5月。從方向看，目前貨幣政策是從緊縮轉向寬鬆是毋庸置疑的，不過如前文所述，在遲遲沒有進一步推動寬鬆貨幣政策的情況下CPI、PPI已經有拐頭跡象，因此未來調整頻率依然會很低，不必過分期待。
從存款準備金率看，政策的拐點也比較明顯，但是寬鬆的頻率明顯低於之前收緊時的頻率，說明目前中國仍在抑制通脹和穩定增長兩方面做博弈，而目前CPI和PPI都有抬頭之勢，國內貨幣寬鬆周期會繼續變長。而事實上，自從7月6號銀行利率下調后，新的降準、降息政策均沒有被推行，且最近有政府表態不再推出寬鬆政策的傳聞，不宜對政策的推出過度樂觀。
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對比前兩年來國內GDP同比增長率走勢可以看出目前GDP增長率正在一個下降頻道中，但下降的坡度逐漸放緩。今年的季度GDP數據維持在7.6%-7.7%的小區間內。一方面數值的走低揭示了中國的經濟發展速度確實在放緩，但最近數據的坡度也顯示中國經濟已有企穩跡象。7月份以來制造業PMI數據呈遞增走勢，也從另一個側面印證中國經濟正處於一個良性狀態。但就棉花而言，在供需依然過於寬鬆的情況下失去了之前慣用的貨幣政策拉動，只能是自力更生，或等待整體經濟重新回暖帶動整體信心。棉價除非自身基本面強力推動，將難以走出大段漲勢。
三、棉花供求分析
我國棉花供求情況
首先觀察以下兩張圖表，它們直觀地反映出近幾年我國棉花的供需平衡狀況。
從圖表可以看出，我國棉花產量已從逐年增長趨於穩定，對比圖九和圖四可以發現棉花產量漲跌與前年棉價漲跌有一定正相關性，可見棉花的經濟屬性還是比較明顯。
棉花需求量由於下游棉紡廠銷路不佳受到拖累，在連續收儲保護價格兩年后的今天國產棉價格遠高於進口棉也是需求量不足的原因之一。圖表中最後連續下滑的消費量和隨之高企的庫存消費比都顯示著目前的困局。棉花需求的止跌企穩，以及對應的棉價上漲，只有在下游的困局打開之后才有可能實現，而中儲棉手里還有去年無限量收購的大批囤貨，加上今年收儲的形勢，庫存壓力將十分巨大，總體來說，棉花距離下個大段漲勢尚顯遙遠，需天時（災害天氣造成棉花大幅減產）、地利、人和（下游需求改善，尤其對外出口量改善）均達到方才可期。
10月美國農業部因為政府停擺將不提供供需報告（以下為9月供需報告的分析）。其中國內總消費一項創9年來新低，主要體現在下游工廠國際競爭力下降，國產棉由於收儲政策本身價格也毫無吸引力，此次USDA下調出口量也正是國內棉價格過高所導致的，價格上缺乏競爭力使得國內庫存難以釋放，是目前庫存消費比高企的一大因素。而從最新年度預測數據看，盡管國內總消費止住了跌勢但仍處於10年以來的低位。由於連年收儲期末庫存將有進一步上漲，而庫存消費比已經高到離譜。
我們注意到，國內消費這一項目自09-10年度就開始逐年下降，這剛好從另一個側面印證了下游產能的過剩，與之對應的是不斷高企的期末庫存以及令人發指的庫存消費比，中國國內消費一項不僅連年下跌，而且跌幅一年多過一年，后市不容樂觀。庫存消費比已經遠遠超出100，似乎預示著，在下游需求無改善的前提下，明年我國不用種植，更不需進口，就能完成棉花的自給自足，庫存壓力十分巨大，棉市舉步維艱的困難時日仍遠遠沒有到頭。
由於前年棉價大跌，去年的植棉面積較前年有較大幅度減少，但是由於去年天氣較好，棉花豐收，更令悲劇的棉花市場雪上加霜。中儲棉雖然會為保護農戶利益再度開展收儲，而事實上目前新棉大多選擇加工交儲，但收儲造成的高棉價更有可能對下游紡企造成致命性打擊，因此無論如何掙扎，仍不足以緩解棉花及其相關產業鏈即將迎來的又一個寒冬。
全球棉花供求情況
我們再來看下全球范圍內的供求情況。
從圖表可以看出，全球棉花產量之前連續三年呈遞增態勢后由於供需過於寬鬆將連續兩年下降，消費量則連續三年呈遞減態勢后將連續兩年反彈，顯示從全球范圍看，供需正在緩慢平衡。不過算上最新一年數據，消費已經連續4年跟不上供應量，棉花的全球庫存消費比仍將有所提升，反映出全球棉花供大於求現象較為突出，但供需趨勢已經轉好。從這點上看明顯好於我國國內情況。
進一步觀察可以得出，雖然本年度全球預期消費不如供應量，但是本年度全球棉花消費量預期會比去年有一定幅度的反彈，反觀中國棉花消費量預期則是持平，這一方面更能說明中國目前經歷的更為艱難的困局，另一方面這也是中國棉紡制品在國際上競爭力削弱的一個信號。
同樣，由於美國農業部10月未發布10月供需報告，以下為9月份數據分析。美國農業部9月公布的12-13年度預期期末庫存是86.04百萬包，較8月數據有所回落，這也是外棉一度上漲的原因，但80.83的庫存消費比仍然顯示全球棉花需求低迷，具有顯著的供大於求特點。如此巨大的期末庫存加上相對穩定的每年產出，全球棉花的去庫存化，把庫存消耗到正常水平不是短期就能完成的任務，尤其是目前下游產能受全球經濟增速放緩影響，難以有質的飛躍，棉花的冰河期料13-14年度內仍會延續。加上中國國內的總消費數據勢頭還不如全球水平，值得一提的是，8月數據12/13年度國內期末庫存50.36百萬包已經占到了全球期末庫存86.04百萬包的58.5%，而新一年度13/14兩者的期末庫存比為61.6%，且今年全球除中國以外期末庫存35.68百萬包是9年以來第二小數據，說明國內棉花較於全球棉花尤其深陷困局，因此對於棉花產業的未來，筆者仍傾向於持悲觀態度。
綜上所述，棉花產業的復甦乃至復興仍然需要經過漫長的至少跨年度的等待。
四、十一月棉花展望
棉花本身總體還是一個弱勢格局且將維持相當長一段時期，從國內宏觀面看，政府表態適當容忍經濟放緩，優化資金結構顯示短期內將不會再有積極貨幣政策推行，近期重要經濟數據的確有所起色但很明顯地並沒有反應在期棉價格上。從行業基本面看，在庫存依然龐大、上下游改善有限的情況下新一輪收儲進展如火如荼，交儲依然是主流選擇，這也說明了下游需求改善有限。但持續的收儲行為會繼續損害中上游紡企利益，減緩下游復甦進度，因此鄭棉將繼續維持上下兩難的格局。因此建議短線操作為主，中長線暫時觀望。
操作建議
綜上所述，棉花月底再次驗證下方支撐作用，建議震盪思路操作，參考區間18500-19000。
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