周三機構一致最看好的十大金股(名單)

廣安愛眾(行情,問診):堅守並購式成長，為“電改”做好充足準備

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：郭鵬，沈濤，安鵬 日期：2015-01-06

核心觀點:

成立資本管理公司，同時收購富遠公司14.8%股權

公司公告投資1億元設立愛眾資本管理公司，用於培育並購項目、資本運作等事宜。公司還公告以1.20億元收購新疆富遠14.8%股權，同時將對外轉讓雙紅山電站資產（1萬kw裝機）用於還貸降低富遠項目財務費用。此次收購表明公司對富遠水電資產未來盈利的看好，特別是對電改推進后，未來盈利能力提升的樂觀看法。公司同時公告以9706萬元（投資成本+10%投資收益）出售愛眾礦業70%股權，以集中精力在電網、水電站等主營業務的發展。

堅守並購式發展模式，為電改機遇做好充足準備

公司自2004年上市以來，一直秉承並購式成長，過去10年公司固定資產、營業收入復合增長超過20%，凈利潤復合增長14%。在電力體制改革和國企改革加速推進的背景下，公司此次投資公司的設立，或將預示著下一步並購力度的加大，並為即將來臨的電改機遇做好準備。同時新疆富遠14.8%股權的收購和礦業公司股權的退出，也表明公司進一步集中精力，發展電網、水電站為主的發展思路。

電改打開業績彈性和成長空間，維持“買入”評級

預計公司2014-16年EPS分別為0.15、0.19、0.26元（未包含電改預期）。

公司志存高遠，立志打造西部地區公用事業龍頭公司，恰逢電網改革+國企改革視窗，公司未來的業績彈性和成長空間顯著。此次投資公司設立、富遠公司股權的增持和礦業公司股權的退出，更表明公司秉承集中電網、水電站等業務主線，堅持並購時成長的決心。維持“買入“評級。

風險提示:電網改革方案低於預期；后續並購成長低於預期

隆鑫通用(行情,問診):摩托車出口退稅率上調，有利於擴大公司出口規模，提高盈利水平

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王浩 日期：2015-01-06

財政部提高摩托車出口退稅率。

2014年12月31日財政部發布《關於調整部分產品出口退稅率的通知》，經國務院批準，調整部分產品的出口退稅率。摩托車出口退稅率由15%（實施2009.06.01-2014.21.31）提高到17%（從2015.01.01開始）。

出口退稅率提高，有利於公司出口規模擴大，盈利能力提升。

從2006年開始，隆鑫通用在我國摩托車出口市場連續9年排名第一。

2012-1H 2014出口金額分別約為2.86億美元、2.7億美元和1.67億美元，國內出口份額約為10%。我們認為出口退稅率提高將有利於:1.提升公司競爭力，擴大出口規模。成本降低，公司可以追加技術研發、應用新技術等來提高產品競爭力，擴大出口規模。2.盈利能力提升。成本降低意味著本身盈利能力提升，同時通過出口規模提升來進一步提升盈利能力（出口利潤相比國內較高）

最高回購價比目前股價高出23%，安全邊際高。

公司公告稱以總金額不超過3億元，價格不超過16.5元回購公司股票。最高回購價高出目前股價（2015.01.04）約23%，具備較強安全邊際。公司還是同時具備低速電動車、無人機、分散式能源三合一的標的。目前股價對應公司2015年業績估值僅14倍。

重申買入評級，6個月目標價20元。

根據公司傳統業務如發電機組、農機、輕型動力的平穩增長，以及低速電動車、無人機戰略、大型柴油發電機組相繼實現，公司從動力為主向下游產業鏈逐步延伸。根據謹慎性原則，我們僅考慮公司傳統業務和大型柴油發電機組業務，預計2014-2016年營業收入分別為69.15億元、82.98億元和93.77億元，增速分別為6.3%、20%和13%。2014-2016年歸屬母公司凈利潤為6.29億元、7.88億元和8.98億元，增速分別為13.9%、25.2%和14%。考慮此次增發，攤薄后EPS 分別為0.78元、0.94元和1.07元。我們給予公司買入投資評級，目標價20元，對應2015年估值21倍。

風險提示:國內兩輪摩托車銷量大幅下滑的風險；大型柴油發電機組銷量不達預期風險；全國低速電動車政策遲遲未推出和租賃模式進展緩慢的風險；無人機項目進展緩慢的風險。

重慶百貨(行情,問診):消費金融公司獲批，金融業務再落一子

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，林浩然，童蘭 日期：2015-01-06

投資要點:

上調目標價至32.0元，維持“增持”評級。各地國企改革如火如荼背景下，作為重慶地區零售龍頭，公司業務轉型進展備受市場關注。

繼發起小貸、保理子公司以來，本次消費金融公司獲批意味著重百金融領域業務創新再次取得有效進展，未來依托商業資源發力金融及跨境電商業務雛形已現。看好公司金融領域業務創新轉型，並關注重慶國企改革、自貿區申報等層面進展。目前行業可比公司估值約20X，考慮到轉型尚處初級階段給予一定估值折價，上調目標價至32.0元、上調PE估值至16.5X，維持“增持”評級。

消費金融公司獲批，金融業務再落一子。作為新興金融機構，消費金融公司是促進經濟從投資主導型向消費主導型的重要手段，后續可能享受更多政策性優惠，業務主要包括個人耐用消費品貸款及消費貸，具備審批速度快、無需擔保、貸款期限短等特點。此次重百作為主發起人，擁有消費金融公司30%股權，北京秭潤、重慶銀行、陽光產險等分享剩余股權，並將於6個月內完成籌建。我們預計本批消費金融公司牌照共計10個左右，有一定資源稀缺性，且為繼小貸、保理業務后金融業務再次取得有效進展。作為轉型重點領域，公司后續金融業務版面仍值得關注。

國企改革風起云涌，有效提升市場關注度。由於資產價值突出（自有物業超70萬平米）、具有改革預期且估值處於歷史底部，當前市場風格下我們認為公司有望受增量資金追捧，維持2014-2016年EPS預測為1.7/1.94/2.19元不變。

催化劑:改革深化；金融領域版面取得新進展

風險提示:經濟持續低迷；改革進度減緩；二股東繼續減持。

香雪制藥(行情,問診):持股計劃彰顯公司信心，業績有望高增長

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王威，余文心，周銳 日期：2015-01-06

公司12月31日晚公告，董事會審議通過了《廣州市香雪制藥股份有限公司第一期員工持股計劃》，主要內容:

1）與中信建投證券股份有限公司設立中信建投香雪財富1號集合資產管理計劃，主要投資范圍為購買和持有香雪制藥股票、固定收益及現金類產品的投資等。

2）總額上限不超過2.4億；按照2:1比例設立優先份額和次級份額，優先份額按照7.43%的年基準收益率按實際存續天數優先獲得收益。員工持股計劃份額不超過8000萬份（每份1元），全額認購次級份額；參與計劃員工總人數不超過650人，董事、監事和高級管理人員認購的份額占總份額比例不超過45%，其中董事長認購比例為38.85%。

3）2015年1月20日股東會審議該持股計劃，股東大會通過該計劃后6個月內，計劃通過二級市場購買的方式完成標的股票的購買（未設價格上限）。該計劃所獲標的股票的鎖定期為12個月（自最後一筆買入的標的股票過戶之日起算）；集合計劃存續期為24個月。

點評:

產品梯隊好，產品力較強。目前公司實現了以抗病毒口服液、板藍根顆粒、橘紅系列產品、小兒化食口服液等中成藥及中藥飲片系列為主導，醫療器械、保健用品及軟飲料等有效補充的產品結構。抗病毒口服液、橘紅系列、小兒化食口服液都是未來有望上10億的品種，中藥飲片的整合空間巨大，直銷業務也有較大彈性。分業務來看:1）抗病毒口服液。

2013年抗病毒口服液收入4.89億，省外市場還有較大拓展空間（目前廣東省收入占比60%左右）。2014年前3季度穩定增長，考慮到連鎖藥店18支裝替換12支裝且終端價格有所上調，2015年增速有望加快。2）橘紅系列產品。全國獨家品種、國家中藥保護品種，治療“寒咳”效果非常好（市場上的大部分產品是治療“熱咳”）。2014年上半年銷售金額為8392萬元，同比增長40.8%，保持了高增長；未來有希望成為公司率先過10億的工業單品。3）小兒化食口服液。小兒化食丸（口服液）入選2012年國家基藥目錄，一共有葵花藥業(行情,問診)、同仁堂(行情,問診)和香雪制藥等公司的8個品種，其中口服液劑型的只有香雪制藥1家，其他7個品種都是丸劑。作為口服液劑型的獨家品種，價格壓力小且入選國家基藥，該品種未來也有望成長為10億的大品種。2014年招標較慢，2015年有望成為招標大年，小兒化食口服液未來有望快速放量。

配股解決公司中短期資金瓶頸，也有利於並購。2012年11月公告公司債券發行結果:5.4億元，票面利率為7.80%，自2013年至2017年每年的11月13日為上一個計息年度付息日。2013年財務費用為5300萬。本次配股預計募集資金總額不超過16億元，扣除發行費用后，將全部用於償還銀行貸款和補充流動資金，其中不超過6億元用於償還銀行貸款。

目前配股還在審批中，未來償還銀行貸款等之后，利息支出有望大幅減少，配股造成的攤薄有望通過利潤增厚得以彌補。

配股也有利於公司加快中藥飲片等行業的並購和整合。

中藥飲片整合空間較大。公司對中藥飲片版面主要分三方面:1）全產業鏈版面。全產業鏈版面主要包括公司在寧夏隆德、云南迪慶已建立了中藥材種植基地，為中藥資源上游的版面提供了有利保障。2）全品類版面。全品類版面主要針對中藥飲片的幾大類別:傳統飲片、超微飲片、配方顆粒等。其中公司以傳統飲片為主，如控股子公司滬譙藥業主要經營傳統飲片（2013年3季度開始並表，在醫院飲片渠道方面有一定優勢，未來有望保持30%左右增長）；參股子公司湖南春光九匯主要經營超微飲片；而配方顆粒是公司暫缺的一類品種，主要由於配方顆粒資質的限制，公司一方面會找有資質的企業尋求合作機會，另一方面準備自主申請資質。3）全渠道版面。全渠道版面指公司在山西、重慶等地都設了銷售公司，並且以醫院為中藥飲片主要銷售渠道，其次是藥店、藥廠以及貿易出口。並購是公司整合行業的重要手段。過去幾年，中藥飲片行業的不少小廠家都參與了中藥材貿易，中藥材價格的上漲給相關企業帶來了不錯收益。近2年中藥材價格下跌給相關小企業經營上帶來一定壓力，給龍頭企業提供了較好的整合行業的大環境。

直銷業業務值得期待。公司全資子公司廣東九極生物（2013年10月獲得商務部頒發的直銷牌照）直銷業務增長勢頭良好，2014年三季度與2013年同比實現了翻倍增長的勢頭，2014年收入有望近1億。公司從外面引進了專業直銷團隊，未來收入有望加速，2015年有望做到2-3億的收入，中長期前景值得期待。公司直銷產品目前主要有5個（見下表），產品功能和適應人群的面較廣。首次“增持”評級，6個月目標價26元。暫時不考慮新的並購和配股，我們預測公司14-16年的EPS分別為0.45、0.65、0.91元。選擇OTC領域的江中藥業(行情,問診)、華潤三九(行情,問診)和千金藥業(行情,問診)作為對比樣本，3家公司2014年PE中位數為26.99倍。考慮到香雪制藥產品梯隊好（抗病毒+橘紅+小兒化食等），業績增速明顯高於行業增速，且中藥飲片和直銷業務的中長期空間較大，首次給予“增持”評級。給予6個月目標價26元，對應2015年40倍PE。

主要不確定因素:招標進度、新產品推廣速度、中藥飲片等的並購和整合進度、OTC行業景氣度。

上海家化(行情,問診):出售天江藥業股權，利於公司長期發展

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：洪濤，歐亞菲 日期：2015-01-06

擬出售天江藥業23.8%股權，對應市值約21.9-24.3億元.

上海家化公告，擬向中國中藥（00570.HK）出售所持天江藥業23.8%股權（其余3家股東擬出售16.7%股份）。天江藥業主營中藥配方顆粒研發和生產，2013年收入25.1億元，凈利潤5.5億，以2014年扣非凈利潤為基礎，按PE=15X估值，市值不低於92億元且不高於102億元。公司持股對應市值為21.9-24.3億元，增厚稅前利潤16.6-19.1億元。

剝離非主業資產，擴充現金儲備，利於長期發展.

我們預計上海家化14年凈利潤9.6億，目前市值230億，對應14年24XPE，表面上看此次交易把24倍估值的資產以15倍出售略顯負面，但我們認為更應關注此次交易對公司發展的意義:1）中藥配方顆粒研發生產上市公司市場估值約25-30XPE，天江藥業是非上市公司，考慮時間成本以及未來特許經營牌照放開，40%-50%折價合理；2）家化作為參股投資，只能通過分紅或退出來實現回報，11-13年平均收到分紅1450萬元（平均分紅率15%），實際意義不大；3）此次交易為家化帶來21.9-24.3億元現金，加上3Q14賬面23.7億現金，公司現金持有的現金高達45億元，我們判斷主要會用於青浦基地建設（總投資13.5億元，搬遷補償6.7億元，實際投入6.8億元）以及圍繞化妝品主業的收購兼並，收購資產仍然可以享受高估值。將靜止的市值換成流動的現金，有利於公司長期發展。

證監會處罰結果靴子落地，百億銷售目標值得期待.

公司不久前收到證監會行政處罰決議，未被認定為“重大違法行為”，意味著終止上市風險消除。中長期看，公司受益消費升級、國產品牌崛起的大背景，不斷利用自身平臺經營好品牌和渠道，仍然有巨大的發展空間。

我們預計出售資產所得將加快公司的發展節奏，暫維持14-16年EPS預測為1.43、1.87和2.35元，目標價45元，給予“買入”評級。

風險提示:銷售增長不達預期；費用投入超預期；並購進展緩慢。

三泰電子(行情,問診):定增募資助速遞易擴張、收購完善金融業務版面

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：劉雪峰，康健 日期：2015-01-06

事件:

1、三泰電子擬向不超過10名特定投資者非公開發行不超過1.3億股，募資總額不超過29億元，用以速遞易業務三期的建設與運營。2、公司與煙臺偉岸簽訂《股權收購意向書》，擬以不高於7.5億元收購煙臺偉岸100%股權。煙臺偉岸為金保盟網站運營主體，專注於金融和保險類產品互聯網推廣及網絡營銷，目前是全國最大的網上車險營銷平臺，其2014年1-9月收入8271萬元、凈利潤7985萬元，承諾2015-2017年扣非凈利潤合計的凈利潤不低於2.2億元。3、李克強總理視察前海微眾銀行，希望用互聯網金融倒逼傳統金融改革。

定增募資29億，全面推進速遞易網點擴張。

截至2014年11月30日，速遞易已簽署27456個網點布放協議，並已完成11702點布放。公司計劃將網點拓展至70余個城市，預計16年7月底前完成第三期33000個網點布放及運營。隨著此次募資計劃的落地，公司在速遞易網點布設方面的資金將全面得到得到落實和保障，與其他第三方競爭對手相比，執行力與上市公司資金優勢盡顯。

收購線上保險營銷平臺，完善金融業務版面。

本次公告擬收購的煙臺偉岸運營的金保盟主營金融和保險類產品互聯網推廣及網絡營銷，是全國最大的網上車險營銷平臺，可支援3億網民推廣方案，產品顯示量達2百萬次/日。此次收購是公司完善金融服務領域業務版面的重要一環。公司此前重點版面的金惠家主要發力線下金融產品營銷推廣，而收購金保盟則專注線上營銷，與金惠家形成良好互補，並為未來從社區綜合服務業務從線下延伸至線上做好了鋪墊。

金融創新將成未來公司業務突破一大催化劑。

前海微眾銀行純依托互聯網平臺開展業務，無營業網點和柜面。此次總理視察對其發展方向與模式的肯定，對互聯網銀行與傳統銀行創新業務將是很大鼓勵，公司VTM業務與和社區自助銀行合作推廣的金惠家都將充分受益。我們相信在電商紛紛進入O2O時代的當下，公司的社區線下網點資源入口地位將得到強化，價值將得到重估，未來市值成長空間依然廣闊。

考慮到此次收購和增發仍存在不確定性，我們暫不計入盈利預測，預計公司2014~2016年EPS為0.23元、0.62元、1.24元。維持“買入”評級。

風險提示:社區O2O模式仍處探索階段；社區O2O市場競爭較激烈

五糧液(行情,問診):堅持控量保價，期待國企改革

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：陳鵬，張威威 日期：2015-01-06

投資建議預計公司2014-2015年EPS 為1.63、1.74元，對應PE 分別為13X、12X。公司具有品牌優勢，目前估值低，四季度業績彈性高，維持“推薦”評級。

投資要點

Q4降幅收窄:從4季度情況來看，下降的幅度是收窄的。從全年各品類銷量來看，普五銷售量有增長，高階酒（高價位五糧液）下降，低度和1618有所增長，系列酒總量略有增長，五糧春、五糧醇略有下降。龍頭產品普五堅持控量穩價，穩定價格體系，五糧醇、五糧春謀求市場份額繼續擴大，低度系列尖莊經過14年的培育，將在15年迎來成長。

堅持控量挺價:公司在1218大會上宣布2015年52度普通五糧液、1618以及系列酒價格保持不變，向市場傳遞出挺價的信號，並將成立五糧液事業部，把全面消化市場庫存、穩定價格體系列為明年工作重點。五糧液在當前價位終端有動銷，但渠道價格仍存在倒掛。茅臺穩價后，使五糧液價格壓力減小，也不會再分流五糧液的需求。隨著外部環境的改善，五糧液相關政策的效果將好於14年。當前渠道庫存水平不高，預計15年春節五糧液渠道體系有可能穩定下來。

營銷體系變革:2015年將啟動直分銷模式，直分銷模式將五糧液大商轉變為某一區域平臺服務商，五糧液向平台商按協議價供貨，平台商向分銷商供貨。這一模式減少五糧液的分銷層級，平台商能通過走量在價差縮小的背景下實現盈利，而分銷商則減少了資金的壓力。但該模式對廠家的渠道把控能力有一定要求，目前公司仍在摸索，並選擇部分區域試點。

積極探索並購:復雜的內外環境推動行業內的重組並購加速。從2013年並購情況來看，業內業外並購資本熱度未減，市場競爭由單點到板塊、個體到區域，行業並購整合趨勢加劇，行業集中度開始顯現。並購重組加速對行業中擁有技術、品牌、資本、文化等核心競爭因素的企業發展構成利好。公司從2009年提出走出去戰略，在行業整合時代到來之前布點，為整合時代打下基礎。結合地域特征，從市場層面研究消費者，依靠資訊技術，打造全產業鏈，穩步加快走出去步伐，用兼並收購整合實現規模化企業整合，資源互補。

推動國企改革:國企改革有望在2015年有所突破，目前四川省內已有長虹國企改革先例，五糧液集團已成立改革領導小組。股份公司的改革也在深化，集團在股份公司的股權肯定要減持。2015年可能是五糧液的改革之年，引入戰投、商家持股、薪酬體制改革、員工持股均有可能，明年開始還要考慮對市值的管理。五糧液作為行業龍頭，國企改革的推進將對白酒行業產生較大的示范效應。

風險提示:宏觀經濟繼續下行；行業競爭激烈，一批價繼續下滑。

聖陽股份(行情,問診):儲能業務迎行業爆發，動力電池受益低速電動車規範化發展

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：徐柏喬，周旭輝 日期：2015-01-06

聖陽股份主營鉛酸電池業務，產品覆蓋通信、動力、儲能三大領域，通信電池排名前三，動力電池受益低速電動車規範化，儲能電池有望迎來爆發式增長機遇。

儲能有望成為2015年“風口”行業，引入先進技術有望享受盛宴。電網穩定性要求使儲能迎來發展機遇，德國儲能普及趨勢初見端倪，為中國指引了方向。目前國內儲能存量市場在於偏遠地區離網、微網系統，最大潛在市場在於風電光伏配套，可解決並網難問題需求迫切，另外智慧電網也對儲能系統有一定要求。儲能已列入能源發展戰略計劃，市場爆發靜待后續扶持政策落地。聖陽與日本古河合作鉛碳電池，用以儲能，具有較大技術、成本優勢，有望坐享行業爆發盛宴。

動力電池見底，受益低速車規範化。低速電動車地方標準頻繁出臺，行業規範性有所提升，有利於低速電動車行業健康發展。低速車憑借其適用性廣、價格低廉，在城鄉地區倍受青睞，公司坐擁山東地域優勢，與時風、寶雅等龍頭企業合作，動力電池業務迎來新的發展起點。

通信電池三甲地位穩固，4G仍處建設推廣期。“鐵塔”公司成立導致2014年4G基站建設略低於預期，2015年仍處於4G建設高峰期，公司作為排名前三的電池供應商，產品需求有保障。

非公開發行股票擴建產能。公司非公開發行股票預案已於12月獲得證監會核准批復，預計募集資金不超過2.56億元，新增鉛酸電池產能200萬kVAh，其中140萬kVAh用以動力電池，60萬kVAh用以儲能電池，達產后公司總產能將達600萬kVAh。

盈利預測與投資評級。國內儲能市場處於爆發前期，公司儲能電池有望直接受益並放量；動力電池業務低點已過，未來受益低速電動車行業規範化，成為公司又一增長點；國內4G仍處建設推廣期，公司龍頭地位穩固，需求有保障。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.24元、0.38元、0.58元，對應目前股價PE分別為74、46、30倍，公司儲能業務貢獻業績彈性，但考慮國內市場放量時間尚有不確定性，我們采用PB估值，公司2014年三季度每股凈資產為7.64元，參考同行業可比公司按2.8-3.0倍PB，對應價值區間21.39-22.92元，維持“買入”評級。

主要不確定因素。（1）儲能市場發展不達預期；（2）產品價格競爭激烈；（3）鉛酸電池行業整治。

瀘州老窖(行情,問診):短期去庫存為主，明年恢復性增長

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：陳鵬，張威威 日期：2015-01-06

投資建議

預計公司14-15年EPS 為1.31、1.57元，對應PE 分別為16X、13X。老窖仍面臨系統性調整壓力，年內公司仍將繼續消化庫存，業績壓力仍在，業績降幅收窄和低估值可能支援股價反彈，給予“推薦”評級。

投資要點

動銷依舊較弱:2014年前三季度公司實現營業收入47.7億元，同比下滑41.5%，此前公司確定的2014年銷售目標是116.33億元，前三季度僅完成41%。Q1為渠道減壓消化庫存，收入下滑49.3%，Q2開始發貨后收入有所好轉，但終端動銷仍然不暢，Q3單季度同比下滑60.8%，動銷沒有明顯的改善。

低階全年略降:公司產品線由國窖1573系列、特曲系列、頭二曲系列等構成，價格檔次由高到低，銷量由小到大，呈金字塔型。近年來，公司中低檔產品占比逐步增大，從2014年前三季度來看，低檔產品收人貢獻已經占到六成。過去數年來，國窖1573一直保持了量價齊升的發展勢頭，經銷商預期很高，在市場大背景發生變化后，公司規則失誤導致庫存較高，國窖1573在7月份會議后停止供貨，目前還沒開始供貨，2014年國窖1573主要以消化庫存為主，高階酒2014年是低點，預計2015年將恢復性增長。由於深度分銷和渠道下沉等措施執行到位，公司低檔產品在14年前三季度降幅較小。瀘小二主要目標群體是年輕人，產品適應他們的消費心理，為未來公司中高檔產品培育潛在消費者，其推廣達到預期目標。

庫存仍然較高:公司前三季度存貨24.44億元，庫存水平仍然偏高，2014年主要是消化庫存，目前來看庫存壓力仍將持續。1573在2015年一季度預計仍以去庫存為主，春節是很重要的視窗，公司有望在春節將庫存降低至合理水平。中檔酒特曲最遲2015年春節庫存應該能消化完，窖齡庫存壓力較大，去庫存時間不確定。低檔酒博大公司整體庫存不大，未來萬鎮計劃將繼續實施，向下延伸渠道。伴隨行業深度調整，經銷商打款意愿也隨之下降，公司三季度末應收賬款2822.46萬元，較年初增加179.65%，主要是為了拓展銷售，適當放寬賒銷額度。

改革促進活力:公司積極通過改革促進機制活力，促進銷售。1573仍然是公司產品線中最重要的一環，13年1573的銷售很不理想，出現了實際價格與公司出廠價格的嚴重背離，1573的主要問題是消費阻斷，今後1573主要要加強對直接消費者的服務，將通過加強和大經銷商的協作，理順價格和市場秩序。特曲的主要問題是市場秩序混亂，渠道動力不足。窖齡酒既有和特曲相同的問題，還有消費需求問題以及品牌持 續塑造問題。因此，特曲主要是解決渠道力問題，窖齡酒既要解決渠道力，理順價格，又要增強品牌力解決消費拉動問題。特曲和窖齡酒都要進行銷售改革，引導大商家聯合成立特曲公司和窖齡酒公司，解決以前柒泉公司無法克服的市場管控和渠道力不足的問題。

關注15年彈性:在反腐政策制度化背景下，白酒消費未來將回歸正常增長，預計民間消費可支撐茅五15-16年終端需求同比年均增長5-10%，明年高階市場將保持平穩。分品牌看，目前茅臺終端動銷表現最好，五糧液回款壓力相對較大，不排除明年進一步調價或給經銷商更多政策支援。在高階白酒市場容量穩定前提下，目前市場對老窖今年壓力仍將持續已有預期，需重點關注老窖1573及窖齡、特曲等產品明年的業績彈性。

風險提示:宏觀經濟持續下行；地區競爭激烈。

江淮汽車(行情,問診):SUV成為江淮汽車的主導產品

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王炎學，崔書田 日期：2015-01-06

投資要點

維持“增持”。公司公告2014年12月S3完成銷售1.7萬輛，連續兩個月超1.5萬臺，打消了市場關於公司壓庫存的疑慮，高盈利SUV已成為公司的主導產品。維持2014-15年EPS 分別0.43元、1.05元的盈利預測，維持“增持”評級，維持目標價21元。

高盈利SUV 占比持續提升，預測2015年SUV 銷量占比超33%，收入占比超過40%，利潤占比超60%（新增利潤全部由SUV 貢獻）。根據供應鏈及終端調研數據，我們預計，2015年S3銷量維持高位（平均月銷1.2萬臺以上），加上即將上市的新S5和S2等新車，SUV 成為公司的主導產品。12月銷量顯示S3累計銷售已經接近5萬臺，已經完成模具等費用攤銷，2015年起產品毛利率將大幅提升至20%左右，業績端貢獻顯著。

國企改革助力公司進入業績和市值釋放期，我們認為，改革的下一階段將進入放權階段，公司的管理自主權有望提升。江汽集團整體上市完成在即，實現管理層持股后，流通股東利益、公司利益與管理層利益更趨一致。

催化劑:S3持續熱銷；國企改革進一步方案公布l 風險提示:S3產品質量出現問題；國企改革進展不及預期