創業板盤中大跌3.65% 高估值風險逐漸凸顯

　　編者按：盡管今年以來基金在創業板上收獲不菲，不過近期的持續殺跌讓基金意識到風險不小，雖然第三季度創業板股票仍是基金增持的重點，但從機構公布的觀點來看，基金第四季度從創業板撤退的可能性加大。

　　滬深兩市早盤在銀行、券商股上漲帶動下沖高，而傳媒、環保等板塊大幅走低，滬深指數回落，創業板指數遭重挫，截至11:06，創業板跌3.65％，報1231.92點。行業板塊方面，傳媒、通信服務、環保、服裝家紡、養殖業等板塊跌幅靠前，銀行、券商、電力等板塊漲幅靠前。

　　創業板敲警鐘 基金欲撤退

　　盡管今年以來基金在創業板上收獲不菲，不過近期的持續殺跌讓基金意識到風險不小，雖然第三季度創業板股票仍是基金增持的重點，但從機構公布的觀點來看，基金第四季度從創業板撤退的可能性加大。

　　估值風險凸顯

　　創業板今年以來持續瘋漲，不過進入第四季度以后，創業板高估值風險逐漸凸顯。

　　數據統計顯示，從年初至本輪連續下挫前的10月21日，創業板指數累計大漲687.11點，累計漲幅高達96.25％，接近翻番。即便在本輪下挫后，創業板指數截至10月28日的累計漲幅仍高達79.17％，其“瘋狂”程度可見一斑。不過，創業板公司盈利並未實現大幅增長。創業板估值最高一度達到60多倍，經過近期的下跌，深交所數據顯示，目前創業板平均市盈率為51.78倍。

　　在瘋狂上漲之后，上周創業板的瘋狂下跌給投資者敲響了警鐘。僅上周4個交易日中，創業板累計下跌131.80點，累計跌幅高達9.41％，接近一成。不過，10月28日，創業板指數在四連跌后小幅反彈，收於1279.05點，上漲9.88點，漲幅為0.78％。

　　大智慧（行情，問診）分析師謝祖平昨日在接受《國際金融報》記者采訪時表示，10月10日至10月25日這12個交易日，創業板合計成交3404億元，日均成交284億元，其中10月22日成交金額達到400億元，而目前創業板流通市值為7600億元左右，12天換手超過四成，在創業板處於高位時，如此高的成交顯然不會是換莊所導致的，資金的大規模撤離或將是主要的因素。

　　“此外，部分上市公司業績低於預期等也在一定程度上加劇了市場的調整。不過，技術形態上出現破位，原有的上行節奏已出現變化，短期60日均線附近市場將會有所爭奪，但中期風險仍需防范。另外，對於主板市場，上證綜指和深證成指弱勢的格局尚難改變，尤其是周一在訊息面偏正面的情況下，市場有點猶豫不決，后市維持弱勢震盪的概率偏大。”謝祖平說。

　　基金重倉持股

　　值得關注的是，近期公布的基金三季報顯示，公募基金第三季度對創業板的追捧力度空前，無論是重倉市值還是創業板占基金重倉股的比重均創出歷史新高。

　　統計顯示，創業板股票是第三季度基金增持的重點。在基金增持的237只股票中，創業板股票有59只，占比達到1/4。在59只創業板股票中，增持比例超過10％的共有11只。其中，華策影視（行情，問診）的基金持股占流通股比例從第二季度末的20.03％上升至40.41％，翻了一倍左右，為增持比例最大的股票。共有15只基金在第三季度對華策影視進行了增持，其中博時基金旗下4只基金共增持287.55萬股，農銀匯理旗下的5只基金共增持166.91萬股。

　　此外，由於第三季度創業板指數漲幅高達35.21％，在這波行情的帶動下，基金的倉位也整體上升。

　　第三季度獲得基金增持幅度排名前十的股票分別是華策影視、隆基股份（行情，問診）、浙報傳媒（行情，問診）、光線傳媒（行情，問診）、陽光電源（行情，問診）、山大華特（行情，問診）、藍色光標（行情，問診）、聚飛光電（行情，問診）、神州泰岳（行情，問診）和環旭電子（行情，問診）。其中，有6只是創業板股票，但是第三季度末以來這些股票經歷了較大幅度的調整。例如，光線傳媒、神州泰岳和華策影視第三季度末以來的跌幅分別達到33.35％、26.53％和23.07％。

　　第四季度以來，重倉創業板的基金凈值遭受重挫，基金重倉創業板風險顯現。與此同時，部分基金重倉的創業板股遭到機構的大舉拋售。由於創業板上市公司三季度業績增長情況並不樂觀，近期已有基金開始從創業板撤退。

　　個股將現分化

　　盡管創業板風險不容小視，但基金經理對於創業板中的部分公司依然看好。

　　國聯安優選行業基金經理王忠波表示，他依舊看好創業板未來的空間。“今年很多看空創業板的言論只是很籠統地談估值泡沫，而沒有細致地拆分創業板公司的產業結構和行業發展趨勢，沒有更近距離地去觀察很多創業板公司發生的轉變。”

　　工銀瑞信資訊產業股票基金擬任基金經理劉天任則認為，今年以來創業板的最高漲幅超過90％，這當中出現過多次小幅回調然后又是大段向上的走勢。這種走勢應該是2009年10月創業板成立以來最強的中期走勢，毫無疑問，創業板正處在4年來最大的一波牛市之中。而創業板未來的走勢則必須判斷其估值水平和整體成長性。

　　劉天任認為，從估值上看，上半年創業板前30大市值公司的整體凈利潤增速達到27.2％，創出了歷史新高，而滬深300上半年的凈利潤增速大約為11.5％，去除銀行之后的增速只有個位數。從成長性的角度看，創業板目前的估值水平反映了今年的高增速。第四季度又是一個估值切換的時間段，從明年的角度來看，如果創業板能保持這樣的高增速，那么估值將會大幅降低，創業板正處在一個承上啟下、估值切換的階段。

　　重倉創業板的景順長城基金內需貳號基金經理王鵬輝昨日在接受《國際金融報》記者采訪時則表示，基於對中國經濟轉型長期保持樂觀的判斷，長期看調整或是一個好的買入機會。后期創業板將出現分化，整體上漲的行情已結束，個股選擇變得更加重要。操作規則上，長期仍看好創業板中優秀公司的發展前景，中短期保持相對謹慎，將不斷優化持倉結構，選擇盈利健康、未來成長空間大、管理層優秀的個股。[NT:PAGE=$]

　　創業板：股價最終要落實到業績

　　翻手為云，覆手為雨。本周一，創業板指數的超跌反彈成為市場最大亮點，創業板中傳媒娛樂、互聯網金融等前期炙手可熱的題材再度弄潮，多只個股漲停。有市場人士高呼：成長股炒作方興未艾，仍將是2013年貫穿始終的惟一主線。而上周創業板堪稱慘淡的四周歲“生日”似乎已被市場所遺忘。

　　上周，在年度最大周跌幅的陰影下，創業板度過了自己的四周歲“生日”。即便是在“生日”當天，創業板指仍急跌近3％，令市場側目。根據天相投顧統計，上周創業板指數大跌5.98％，10月份以來跌幅則達到7.22％，遠超代表藍籌風格的滬深300指數1.68％的跌幅。其中，三季度表現火爆的傳媒板塊連續暴跌，10月份以來跌幅近

　　20％；此前持續攀高的互聯網金融概念上周亦偃旗息鼓，以內蒙君正（行情，問診）為例，上周的過山車行情令人心悸———繼周一漲停之后，周二、周三連續重挫逾6％、8％，周五再度大跌近4％。

　　本周一，內蒙君正卻上演大逆轉，暴漲近7％。分析人士認為，互聯網金融已成年度熱詞，在此背景下，任何一個事件都有可能激發相關概念股的熱情。就在本周一下午，百度理財在官方微博宣布，截至下午14：50，百度理財銷售已超過10億元，參與購買用戶超過

　　12萬戶。6月13日，“余額寶”橫空出世，作為天弘基金的大股東，內蒙君正連拉漲停；10月9日，阿里巴巴宣布將控股天弘基金，內蒙君正又封漲停；10月28日，百度理財正式上線，作為互聯網金融龍頭，內蒙君正再度領漲。

　　事實上，內蒙君正就是最好的例子———傳媒娛樂也好，互聯網金融也罷，支援創業板相關個股節節攀升的始終是各種題材、事件。

　　無獨有偶，同樣的大戲在創業板涉遊戲題材股中亦在上演。本周一，星輝車模（行情，問診）高調漲停。10月18日，星輝車模以8.15億元預估價收購天拓科技，這是短短兩個月來，星輝車模在網絡遊戲領域的第三筆收購，將網游產業鏈條延伸至手游、網游、互聯網廣告、知識產權等各個方面。從掌趣科技（行情，問診）年初收購海南動網先鋒網絡科技有限公司開始，一場被業內戲稱為“打遊戲”的風潮愈演愈烈。10月22日，中小板個股奧飛動漫（行情，問診）在停牌3個月之后拋給市場一個非公開發行預案，將采取“現金％2B股權”的方式收購兩家手游公司，共涉及資金6.92億元。隨之而來的是連續兩個漲停。

　　漲停潮的背后卻不乏隱憂。有業內人士擔心，隨著更多的上市公司進入遊戲領域，大量資本將推動網絡遊戲走向更加激烈的競爭，網游、手游能否持續保持高增長還有待觀察。同時，由於股票市場的炒作特征，利好出現便引發股價飆升，由此帶來部分公司借助題材炒作為高管套現鋪路，甚至出現偽利好的情況，部分投資者損失慘重。

　　在接踵而至、令人眼花繚亂的概念、題材、風潮、預期前，包括機構投資者在內的投資者對創業板趨之若鶩、情有獨鐘。然而，大多投資者獨獨忘了支撐股價上漲的根本———業績。事實上，今年以來創業板居高不下的估值與瘋狂炒作屢遭業內人士詬病，其后的隱憂正在於業績。創業板上市公司的業績真的足以支撐現在的“天價”嗎？

　　仍以炙手可熱的互聯網金融概念股為例。“余額寶”之后迅速推出“活期寶”的東方財富（行情，問診）的三季報顯示，2013年前三季度實現營業收入1.42億元，同比下降17.25％；凈利潤虧損2295.4萬元，同比下滑149.63％。

　　同樣躋身互聯網金融概念的同花順（行情，問診）和大智慧（行情，問診）業績也不盡如人意。同花順三季報顯示，2013年前三季度實現營業收入1.29億元，較去年同期下降1.90％；實現歸屬於母公司凈利潤1247.78萬元，同比下降23.89％。

　　大智慧則預計，2013年第三季度營收約5.47億元，同比增長56％，凈利潤虧損1.95億元，同比下降56％。

　　有業內人士表示，從目前已經披露的上市公司業績情況來看，創業板並沒有表現出高估值高成長的勢頭，相反，創業板公司的利潤增長還不如主板。

　　Wind數據顯示，截至10月26日，滬市主板已經有347家公司披露三季報，凈利潤合計實現2206億元，同比增長15.7％；深圳主板披露235家，合計實現凈利潤586.5億元，同比增長23.96％；創業板披露297家，合計實現凈利潤158億元，同比僅增長2.67％；中小板披露403家，合計實現凈利潤422.3億元，同比增長8.3％。對比來看，創業板的盈利增速最慢。

　　三季度業績增長不及預期，更不用說頻頻出現的業績“變臉”以及愈演愈烈的高管套現。在此背景下，越來越多的業內人士對創業板大呼“看不懂”也就不足為奇。正如市場人士所言，改革預期確存，轉型紅利不假，但當前創業板的估值對應的恐怕是10年后的業績。概念炒作終究要向業績兌現邁進。四季度來臨，一年又將過去，2013年風光無限的創業板也終究要面臨業績的期終考試。[NT:PAGE=$]

　　創業板莫過度變成“造富板”

　　創業板推出滿四周年，造富神話的話題再次受到關注。

　　在一年前創業板滿3周年之際，身價最高的創業板富豪是湯臣倍健（行情，問診）董事長梁允超，持股市值為72．52億元。過去的一年，創業板憑借股價大漲，造富更上一層樓。“2013胡潤創業板富豪榜”顯示，截至9月30日，337位來自355家創業板上市公司的股東個人財富超過5億元，而四年前個人財富超過5億元的股東僅有33位。

　　一項對最新市值進行的統計發現，樂視網（行情，問診）、智飛生物（行情，問診）、湯臣倍健、光線傳媒（行情，問診）、華策影視（行情，問診）等創業板公司的實際控制人身價超過百億。湯臣倍健董事長梁允超10月25日持股市值高達125．47億元，較一年前增加了七成多。與梁允超相比，過去一年暴富更驚人的主要來自股價翻幾倍的創業板牛股。例如，樂視網董事長賈躍亭去年10月30日持股市值為37．95億元，而今年10月25日猛增至140．93億元。同期，光線傳媒董事長王長田的持股市值由28．17億元升至112．18億元。當然，近期的創業板股價高位震盪，也使得部分富豪的持股市值“開倒車”。以光線傳媒為例，10月以來先后遭遇3次跌停，現已較10月8日的最高價跌去33．85％，王長田的持股市值“蒸發”了57．40億元。

　　創業板具有造富功能是正常現象，如果缺失造富的價值，資本市場又如何具有吸引力？然而，創業板過度變成“造富板”未必是好事。創業板造富一直被市場廣為詬病，即便大漲后的創業板改善了中小投資者的盈虧情況，造富仍是十分敏感的爭議話題。這不是因為中小投資者仇富，而是與創業板本身存在的問題有很大關係，因為其造富建立在市場不成熟與制度不規範的基礎上。早就有市場人士指出，創業板造富得益於“三高”發行、股本結構缺陷、市場投機炒作等。356家創業板公司IPO計劃募集資金874．95億元，實際募集資金2314．55億元，超募資金總計1439．6億元，超募比例為165％，使得創業板的一夜暴富有了“增強版”。倘若不是公司股本結構扭曲，公眾股持股占比偏小，“三高”發行及上市后的高管高身價會如此嗎？

　　今年以來的創業板造富，更是在“講故事”的推動下，不少創業板富豪搖身變成“故事大王”。對此，投資者生怕大小非減持套現“有恃無恐”。一項統計表明，已上市的創業板公司中，有213家遭到高管凈減持，約占上市總數的近六成，累計套現149．24億元；僅有25家公司獲高管凈增持，總額為2．64億元。值得注意的是，今年前三季度，創業板公司高管減持套現金額相當於去年全年水平的3倍多。

　　可見，暴富夢想實現及股價大漲之后，不少創業板富豪們想到了“落袋為安”。有的公司富豪套現起來毫不含糊，例如，向日葵（行情，問診）實際控制人一個月內累計減持相當於公司總股本的25％，合計套現約12．5億元。華誼兄弟（行情，問診）董事長王忠軍以“因孩子工作等需要所致”為由，今年以來累計套現逾4億元，被網友戲稱為“中國好爸爸”。

　　股價大漲與身價抬高本該緣於公司成長性的顯著提高，而現在很大程度依靠資本運作進行刺激，邊“講故事”，邊高送轉，創業板並沒有擺脫“成長的煩惱”。這樣的造富方式不值得夸耀。若創業板富豪們津津樂道於此，精準減持將防不勝防，“金蟬脫殼”大戲有可能一幕接一幕。

　　創業板未來還會誕生更多的富豪，可正如有的媒體所提出：希望“富豪”只是創業板的一個“副產品”。創業板應推進支援戰略性新興產業和成長型創新企業的發展，創業板公司須致力於提高盈利能力及股東回報，造富要實現與中小股東一起共贏。造富不靠欺詐、圈錢及投機，不以犧牲中小股東利益為代價，是創業板公司當家人應該謹記的。改變扭曲的造富功能，更是證券市場制度完善所追求的目標。[NT:PAGE=$]

　　創業板四年：市值增9倍 過半股票至今仍“虧錢”

　　明天，創業板就將迎來首批上市公司掛牌四周年整。盡管A股暫停IPO已有一年之久，但這四年來創業板掛牌上市公司數量仍然從當初的28家，迅速擴張至355家，企業家數增長11倍，總的市值也擴大了9倍。

　　這四年來，成長性、股價大起大落、“三高”（高發行價、高市盈率和高超募）發行等問題也一直與創業板同行，有的甚至為市場所詬病。而隨著部分個股股價的迅速走高，原始股東持股解禁，創業板也造就了大量億萬富豪，其中僅上市公司高管四年來通過減持解禁股份就已笑納了超過200億元的“真金白銀”。

　　創業板總市值四年增9倍

　　2009年10月30日，首批28家創業板公司上市，當日創業板總市值約1400億元。而深交所最新公布的數據顯示，截至2013年10月28日，創業板的上市公司總數量達到了355家，上市公司總市值達到了1.43萬億元，其中流通市值為7571億元，平均市盈率則為52.09倍。

　　四年時間，創業板公司總家數從28家增加至355家，總市值由1400億元增長至1.43萬億元。公司家數增長了11倍，市值擴大了9倍。

　　從個股股價表現看，資訊統計顯示，與上市首日收盤價相比，截至昨日，經復權處理后355只創業板股票中，依然有183只股票價格出現下跌，占比為51.55％。其中，天龍光電（行情，問診）和堅瑞消防（行情，問診）較上市首日收盤價下跌了70％以上；此外還有36只個股較上市首日收盤價下跌50％以上，占比10.14％。

　　而與熊股相對，創業板也是牛股橫行的市場。其中，樂視網（行情，問診）最新收盤價較上市首日大幅飆漲了656.86％，藍色光標（行情，問診）的累計漲幅也超過500％；此外，掌趣科技（行情，問診）、富瑞特裝（行情，問診）和易華錄（行情，問診）等8只個股股價累計漲幅超過200％。

　　從業績來看，被看做具備高成長、高科技性質的創業板企業，其近年來的業績表現卻與市場預期相去甚遠。

　　來自深交所的報告顯示，2009年至2011年，創業板上市公司營業收入的年均復合增長率為30.14％。其中，2009年營業收入同比增長為23.68％，2010年營業收入同比增長為42.6％，2011年營業收入同比增長為28.36％。截止到2012年中報，創業板上市公司營業收入同比增長12.73％，增長速度出現一定程度的下滑。

　　從凈利潤增速來看，2009年到2011年，創業板上市公司凈利潤年均復合增長率為29.11％，較營業收入年均復合增長率30.14％稍慢。其中，2009年凈利潤同比增幅為50.16％，2010年凈利潤同比增幅為43.11％，2011年凈利潤同比增長18.41％。統計顯示，2012年創業板全部上市公司實現營業收入1917億元，同比增長16％；凈利潤241.16億元，同比下滑了9％。

　　從統計數據看，創業板企業營業收入整體增速不太穩定，而凈利潤則呈現增速逐年下滑的趨勢。

　　高管四年套現200億元

　　從創業板推出之初，“三高”發行一直為市場所詬病。“三高”發行在短短數年內造就了大量的億萬富翁，也為此后創業板源源不斷的減持套現埋下了隱患。

　　有統計顯示，上述355家創業板上市公司平均發行價格為29.69元/股，平均發行市盈率為55.85倍，計劃募集資金874.95億元，實際募集資金則為2314.55億元，超募資金總計1439.6億元，超募比例為165％，平均每家創業板企業超募資金達到了4.04億元。

　　統計顯示，近4年來，355家創業板企業中共有319家發生了重要股東（大股東、董監高及持股5％以上的股東）的股權變動，其中為減持方向的有287家，占比高達90％，上述319家企業4年來股東凈減持資金規模達到478億元。其中，公司高管（含本人及親屬）合計減持套現約200.9億元。

　　自2012年11月開始，首批創業板公司原始股東限售股解禁，創業板解禁洪峰來臨。而同期創業板公司股價開始不斷走高，創業板減持開始加速。

　　2013年以來，共有280家創業板上市公司發生了重要股東（大股東、董監高以及持股比例在5％以上的股東）的股權變化，其中增持方向的僅為24家，減持方向的達到256家。上述280家創業板企業的股東凈減持金額達到292.64億元。

　　另外，這280家上市公司今年以來共計發生了2896起股權變動。其中，減持方向的就達到了2525起。在2525起減持行為中，來自高管（含本人及親屬）的減持就達到了1848起，減持金額高達138.71億元。其中，智飛生物（行情，問診）高管吳冠江今年3月14日減持公司1380萬股，套現5.21億元，為今年創業板單筆套現最多的減持。另外，碧水源（行情，問診）高管劉振國兩筆減持共計套現約7億元。

　　在創業板公司高管減持背后，是富豪家族與億萬富翁的迅速增加。10月18日，《2013胡潤創業板富豪榜》發布，其中的幾組數據頗為引人關注：337位來自355家創業板上市公司的股東個人財富超過5億元。而在四年前，個人財富超過5億元的股東僅有33位。