青蛙王子遭沽空機構狙擊 指股價一文不值 停牌前暴跌26%

 
青蛙王子被美國研究機構Glaucus指涉嫌造假打擊，股價停牌前急瀉26%。圖為青蛙王子董事長李振輝。
圖片來源：香港文匯報

大陸民企再成沽空機構狙擊目標，曾揭中金再生(0773-HK)涉嫌造假的美國研究機構Glaucus昨(16)日發表報告指，大陸兒童用品股青蛙王子(1259-HK)涉嫌誇大旗下產品銷售數據，稅收等數字也涉嫌誇大，認為該股一文不值，最多只值0.98元(港元，下同)。青蛙王子股價昨日上午大跌，並在11時40分左右停牌，停牌前報4.66元，跌25.68%，成交1816萬股，市值半日蒸發16.27億元。有關消息也令其他兒童用品股受累。

香港《文匯報》報導，Glaucus指，青蛙王子的最佳銷量產品兒童保濕乳液(4至12歲用)，2012年銷售額為7.23億元(人民幣，下同)，佔總收入46%，經分銷商提價銷售後，即去年零售銷售額至少達12.05億元。但據尼爾森數據顯示，有關產品去年零售銷售額只得1.35億元，存在誇大銷售。

除出誇大銷售，Glaucus又分別由品牌關注度、稅務及國家工商行政管理總局等資料質疑公司造假。Glaucus指，青蛙王子誇大其兒童潤膚露產品為中國第一品牌，其兒童沐浴露及洗頭水為第二大品牌，但據大陸政府為2013年中國品牌力指數而針對13500名大陸消費者所做的調查顯示，不足7%的消費者知道青蛙王子品牌，意味品牌旗下的兒童沐浴及保濕乳液產品根本躋不進前8大。

同時，該研究機構稱，青蛙王子自稱由2008年起每年繳交逾1000萬元稅收。該公司總部所在地及生產基地的漳州市政府每年會公佈繳交逾1000萬元稅收的企業名單，唯據漳州政府紀錄，青蛙王子只曾於2012年上榜，於2008年至2011年均榜上無名，故涉嫌誇大其稅務紀錄。

另外，青蛙王子2012年年報表示，其頭5大客戶佔銷售達14.2%或2.33億元，不過據國家工商行政管理總局資料顯示，包括最大客戶中的4大客戶，2012年向公司的平均購買活動只有1100萬元，相當於公司報告的24%。

Glaucus又提出其他線索質疑該公司，包括青蛙王子公佈於2007年至2012年間其銷售增長較行業快7倍，但此期間行業增長僅100%，認為該等數據過於亮麗，屬不可靠數據。

同時，青蛙王子指其2008年至2012年間ROIC(資本回報率)高達89%，但Glaucus指數字對比國內及國際的同業，包括上海家化(Shanghai Jiahua)的39%及寶潔(P&G)的16%等，都缺乏可信性。同時，對於青蛙王子指存貨周轉日數為25日、對比海內外同行的60多日異常地快，也提出質疑。

Glaucus指，強生(Johnson & Johnson)於2012年12月以作價6.5億元、或約12個月銷售額5億元之1.3倍，收購其主要競爭對手Elsker。故Glaucus相信青蛙王子2012年整體銷售額不會多於3.9億元，約為公佈的25%。倘以1.5倍計算，青蛙王子估值為7.49億港元，或每股0.74港元。

該機構懷疑青蛙王子捏造銷售數字，強烈懷疑其每股0.97港元的現金餘額，指即使作寬鬆假設股東可拿回25%現金，青蛙王子每股估值也只會由0.74港元增至0.98港元。 (接下頁)

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而受消息拖累，其它兒童用品股陪跌，好孩子國際(1086-HK)跌達4.784%，收報4.18港元。隆成集團(1225-HK)挫1.176%，收報0.84港元。合生元(1112-HK)跌2.457%，收報65.5港元。

截至昨晚20：40，青蛙王子未有回應Glaucus的質疑，其於港交所的停牌通告指，「以待發出一份澄清有關本公司內幕消息的公告」。

《文匯報》特稿指出，曾掀起轟動一時的「民企風暴」，要數兩年前的渾水研究(Muddy Waters)，該公司憑藉發表負面報告配合沽空的狙擊手法，令很多民企及投資者至今仍猶有餘悸。渾水當年首個攻擊目標是東方紙業，質疑其詐騙及造假，令股價達10美元的東方紙業急瀉，一日間使其股價跌逾82%。

渾水的成名作是嘉漢林業，11年6月中，渾水質疑其涉嫌誇大資產、收入等，令嘉漢股價兩日內挫逾七成，子公司綠森亦要跟隨大幅下瀉63%，嘉漢其後多次反駁及澄清仍未能釋疑，最終無奈走向資產重組之路。其後市場盛傳渾水要向雨潤(1068-HK)出手，雨潤即日亦要急插兩成。

事實上，香港的民企風暴一直沒停過，早的有已除牌的歐亞農業、格林柯爾，事件最終牽涉刑事成分，較近期的有中國森林(0930-HK)、瑞金礦業(0246-HK)、群星紙業(3868-HK)，3支民企被揭財務不合規、營收存疑等問題導致審計師辭職，至今仍未復牌。

另外，匿名分析(Anonymous)的影響力亦不容小覷，該公司曾質疑超大現代(0682-HK)誤導投資者，令超大的股價大跌，其手法亦與渾水相似。匿名其後陸續發表報告，唱衰華寶(0336-HK)等公司。

以內房股龍頭之一的恒大(3333-HK)作為攻擊目標的香櫞，來頭也不小，其於2006年開始狙擊在美國掛牌的中資概念股，至今已狙擊約20家中資股，並且令7家上市公司除牌，恒大被香櫞質疑當日，市值便立即蒸發76億元。

其他令股民記憶猶新的狙擊個案還包括大成生化(0809-HK)，因子公司貸款突增2倍，引發股價單日大跌24%。此外，大慶乳業(1007-HK)、碧生源(0926-HK)、霸王(1338-HK)，以及上文提及的好孩子等民企股，也曾因業績欠佳導致被研究公司唱衰，致股價大跌。