上證所擬10月10日試點國債預發行 將采用保證金制度

　　首只標的券為10月16日招標的7年期國債 收益率申報±75個基點

　　券商人士昨日向早報記者表示，首只國債預發行標的券為10月16日招標的7年期國債，預計將在10月10日於上海證券交易所試點。

　　所謂國債預發行，是以記賬式國債為標的進行的債券買賣行為。國債招標日前4個法定工作日至招標日前1個法定工作日可進行國債預發行交易。一般而言，國債從宣布發行到實際上市，大約需要三周時間，這不僅不利於形成連續的價格序列，同時也存在一定的風險。

　　國債預發行制度醞釀已久，早在2003年年末，中央國債登記結算公司就提出了《全國銀行間債券市場預發行交易方案設計框架（討論初稿）》。 今年3月22日，財政部、中國人民銀行、中國證監會聯合發布《關於開展國債預發行試點的通知》（以下簡稱《通知》），宣布國債預發行試點開閘。全國銀行間債券市場和證券交易所債券市場為試點的指定交易場所。

　　尚待財政部證監會審批

　　上證所昨日就國債預發行交易業務舉行了培訓會。參與昨日培訓的人士稱，上證所在培訓會上透露，計劃於10月10日推出國債預發行試點，試點辦法正在等待財政部、證監會的審批。

　　據新華海外財經披露的一份上證所7年期國債預發行交易細則，財政部在國債招標日的T-5日發布國債發行公告，上證所根據公告發布國債預發行業務通知，在T-4至T-1日內，投資者可進行國債預發行交易。在國債招標日閉市后，中國結算對國債預發行交易進行證券交收。對於續發國債的預發行交易，同期存量國債可用於其交收。

　　國債預發行收益率申報區間原則上為發行公告日（T-5）前一交易日該期限國債二級市場到期收益率加減75個基點，價格申報區間則為發行公告日前一交易日該期國債理論估值價格加減3元。

　　業內人士認為，該期國債亦是新一期國債期貨TF1312的最優交割券。預發行交易以此只債券為試點，可確保市場參與度，增強其流動性，具有價格發行的典型意義。

　　實施T+0制度

　　上證所披露細則並提出，國債預發行可按照“價格（收益率）優先、時間優先”進行撮合，單筆競價交易申報最大數量為1000萬手。

　　對於保證金制度，細則明確規定，將對結算參與人雙向收取履約保證金和價差保證金，履約保證金比例為10%。

　　國債預發行交易時間分為集中競價交易時間和大宗交易時間。集中競價時間為9：15-9：25、9：30-11：30、13：00-15：00，大宗交易時間為9：30-11：30、13：00-15：30。

　　國債預發行交易實行T+0原則，當日買入的國債當日可以賣出。

　　根據《通知》要求，每家國債承銷團甲類成員國債預發行凈賣出余額不得超過當期國債當次計劃發行量的6%。每家國債承銷團乙類成員國債預發行凈賣出余額不得超過當期國債當次計劃發行量的1.5%。非記賬式國債承銷團成員不得在國債預發行中凈賣出。這與上證所披露的交易細則一致。另外上證所還表示，單個參與者單邊凈買入余額不得超過當期國債檔次發行量的6%。 此外，上證所還將視情況暫停凈賣出申報，觸發條件是首發國債凈賣出合計余額達計劃發行量的60%、續發國債凈賣出合計余額達計劃發行量的100%。[NT:PAGE=$]

中國債市:上交所擬10月10日啟動國債預發行 將采用保證金制度

　　中國上海證券交易所擬於10月10日啟動國債預發行業務，這對國債價格發現及國債期貨市場交易都形成明顯利好。不過預發行交易保證金制度的杠桿性質，加上初期未上市銀行還不能參與，且銀行間國債預發行交易也有望盡快推出，令市場對其初期投機風險及流動性尚有疑慮。

　　訊息人士周二透露，上海證券交易所計劃於10月10日推出國債預發行業務。目前相關試點辦法還有待財政部和證監會批準，有望在十一國慶假期前公布。

　　"對財政部而言，國債預發行可提供即將招標債券的價格連續發現功能。國外的研究表明，債券預發行交易市場是一個高效率市場，通過預發行交易市場所揭示的價格資訊，發行人在測算發行成本時有可靠的依據，從而減少流標行為的發生及拍賣過程中的不確定性。"上海耀之資產管理中心投資經理熊(斌+貝)表示。

　　他並認為，國債預發行也將為國債期貨套利規則帶來更多機會：以目前市場的收益率水平推算，新發行的七年國債很可能會取代130015成為國債期貨的最便宜可交割券。而對於新發國債而言，其票面利率需由招標日的投標結果決定，在預發行過程中還是個未知數，這將給相關的國債期貨定價產生不確定性。

　　"不過，專業投資者只要能很好地控制潛在的風險，那么這些不確定性往往意味著更多的套利機會。"他說。

　　據周二參與內部會議的人士稱，國債預發行初期，將會以七年期品種為試點，隨后會計劃推廣至全部關鍵期限國債；另外，預發行期間，實行T+0交易，即當日買入可以當日賣出。

　　財政部招標發行的記賬式國債中，1/3/5/7/10年期被定義為關鍵期限品種。

　　由於10月16日將發行新一期七年期國債，如果進展順利，該期國債將有望率先啟動國債預發行。

　　至於預發行的交易區間，訊息人士透露，采用利率招標的，區間設定為發行公告前一交易日，到期收益率曲線相應估值上下0.75個百分點；價格招標的，區間為同上時間段，相應國債理論估值上下3元人民幣。

　　**投機風險及流動性受關注**

　　而投機風險及流動性擔憂方面，從目前上交所的業務方案來看，投機風險或許可以降低，因預發行業務將推出保證金制度，這將抑制投機操作。

　　具體而言，單向的證券賬戶，保證金比例為10%；而已平倉的價差頭寸，則盈余不收取，虧損按照一定比例收取，可達到120%。

　　舉例而言，某承銷商如果只有單邊頭寸，凈買入3億元人民幣國債，則收取保證金3,000萬；如果買入3億，賣出1億，則未平倉的2億單邊頭寸繼續按照10%收取保證金，1億的平倉頭寸則視盈虧收取。

　　另外，目前普通散戶還不能參與國債預發行交易，按照交易所的初期方案，國債預發行限於債券市場的專業投資者，而按照相關規定，證券賬戶凈資產不低於人民幣50萬元的個人投資者才有可能成為專業投機者。

　　但初期交易活躍程度及流動性方面，則確實較有不確定性。首先，目前銀行體系，僅試點上市商業銀行可以參與交易所債券市場，這將使部分有國債承銷資格但無交易所債券交易資格的銀行止步。

　　其次，具備參與條件的機構，則由於絕對多數的國債托管在銀行間而非交易所，可能使國債預發行交易帶來一定影響。

　　不過，按照上交所的方案，國債預發行出現證券交收不足的，可以用現金結算，但是要收取一定比例的補償金。

　　按照此前規定，每家記賬式國債承銷團甲類成員國債預發行凈賣出余額不得超過當期國債當次計劃發行量的6%。每家記賬式國債承銷團乙類成員國債預發行凈賣出余額不得超過當期國債當次計劃發行量的1.5%。

　　另外，由於有訊息指銀行間債券市場也有望盡快推出國債預發行交易，對銀行投資者而言，無疑參與覆蓋面將更大，這在初期或導致部分機構對交易所國債預發行的交易處於觀望態度。

　　財政部今年3月下旬發布通知，決定開展國債預發行試點，隨后並將七年期記賬式國債作為首批開始預發行試點的券種。

　　債券市場另一重要事件--國債期貨，在時隔18年后，今年9月上旬重新登上舞臺，針對品種為五年期國債，至今運行較為平穩。

　　中國證券網訊（記者 嚴洲）匯通網9月24日訊息，上交所擬於10月10日推出國債預發行業務。另據東方早報報導，上交所今日將進行國債預發行交易業務的培訓。

　　所謂國債預發行，是以記賬式國債為標的進行的債券買賣行為。國債招標日前4個法定工作日至招標日前1個法定工作日可進行國債預發行交易。一般而言，國債從宣布發行到實際上市，大約需要三周時間，這不僅不利於形成連續的價格序列，同時也存在一定的風險。

　　業內人士稱，國債預發行的開展將實現國債的連續價格發現功能，規範目前國債交易行為，同時也為日后相關國債衍生品工具鋪路。

　　資料顯示，今年3月22日，財政部、中國人民銀行、中國證監會聯合發布《關於開展國債預發行試點的通知》（以下簡稱《通知》），宣布國債預發行試點開閘。全國銀行間債券市場和證券交易所債券市場為試點的指定交易場所。7月15日，三部委再次發布通知稱，將7年期記賬式國債作為首批開展預發行試點的券種。交易所符合規定后即可開展7年期記賬式國債預發行交易。[NT:PAGE=$]

　　今日在滬舉行相關交易業務培訓，“規則和技術都已比較完善”

　　繼個股期權之后，上海證券交易所再次整裝待發籌備國債預發行試點。券商人士昨日向早報記者表示，上證所今日將進行國債預發行交易業務的培訓。

　　所謂國債預發行，是以記賬式國債為標的進行的債券買賣行為。國債招標日前4個法定工作日至招標日前1個法定工作日可進行國債預發行交易。一般而言，國債從宣布發行到實際上市，大約需要三周時間，這不僅不利於形成連續的價格序列，同時也存在一定的風險。

　　業內人士稱，國債預發行的開展將實現國債的連續價格發現功能，規範目前國債交易行為，同時也為日后相關國債衍生品工具鋪路。

　　“正式推出前的沖刺”

　　北京一證券公司固定收益部人士透露，今天的培訓由上證所主導，培訓地點在上海。“是次應為（國債

　　預發行交易業務）正式推出前的培訓，有沖刺性質。”“不僅有券商人士參加，還包括基金、銀行、保險等。”

　　據悉，與復雜的個股期權不同，國債預發行培訓僅半天時間。有券商人士對此表示，“培訓時間短，是基於規則和技術都已比較完善，正式試點也會比較順暢。”

　　從培訓課程來看，國債預發行的正式試點確實已為期不遠。

　　據悉，今日除了上證所債券業務部相關負責人會對國債預發行交易業務規則、國債預發行交易與招標分銷流程等做必要介紹外，上證所技術規劃部和中國結算上海分公司還將分別介紹國債預發行交易技術實施與測試的情況。

　　今年3月22日，財政部、中國人民銀行、中國證監會聯合發布《關於開展國債預發行試點的通知》（以下簡稱《通知》），宣布國債預發行試點開閘。全國銀行間債券市場和證券交易所債券市場為試點的指定交易場所。

　　《通知》要求，每家國債承銷團甲類成員國債預發行凈賣出余額不得超過當期國債當次計劃發行量的6%。每家國債承銷團乙類成員國債預發行凈賣出余額不得超過當期國債當次計劃發行量的1.5%。非記賬式國債承銷團成員不得在國債預發行中凈賣出。

　　7月15日，三部委再次發布通知稱，將7年期記賬式國債作為首批開展預發行試點的券種。交易所符合規定后即可開展7年期記賬式國債預發行交易。

　　平滑一二級市場利差

　　“預發行就是債券一級市場的一種遠期買賣行為。”上述券商人士說道。與國債期貨一樣，該業務的推出也是為了助力一級市場的價格發現功能。同時也將促進國債招標發行環節的利率市場化。據悉，預發行業務規則、券種的明確，是財政部多年探索預發行以來的首度實質性突破。

　　“國債預發行對承銷商的定價能力是個考驗，同時也有助於改善債券市場流動性、完善國債收益率曲線，並可能為投資者帶來新的投資機會，投資者可結合現有市場上的交易產品進行套利、對沖債券組合的利率風險、進行債券市場做市交易獲得買賣利差等。”東海證券一分析師說道。

　　在今年年初的“債市風暴”中，審計署就債券市場提出的問題之一便是債券發行定價不科學，一級、二級市場存在較大差價，為權利尋租留下空間。就國債市場而言，有專家建議，應進一步完善國債發行定價機制。