中國或合并兩大國有飛機制造商 6股有望一飛沖天(附股)

編者按：德國《經理人》雜志3日表示，南車北車的合並給西門子等國際巨頭很大的沖擊。這一新的世界最大軌道交通設備制造商具有技術、人力和生產能力等優勢。同時，中國國務院總理李克強的“高鐵外交”也為新集團帶來更多的業務。《經理人》雜志說，中國正打造“中車”這樣的新的跨國公司。在鐵路公司合並后，中國有望在航空業以此為藍本，合並兩大國有飛機制造商，參與對空中客車公司和波音公司的競爭。中國政府要求提高效率，創造更有國際競爭力的大企業。

中航飛機(行情,問診):各項業務如期發展 估值泡沫極度吹升

中航飛機 000768

研究機構：上海證券 分析師：魏成鋼 撰寫日期：2014-12-22

主要觀點:

軍機業務如預期中表現平穩。

運8、運9系列的生產交付順利進行，運9批產交付速率提升是運輸機/特種飛機系列產品的主要成長動力。珠海航展上，公司展出了運9的民用型號（見附圖1），探索開拓民用市場的可能性。載重量30噸級的新型中型運輸機（見附圖2）在珠海航展上展出比例模型，目前處於概念設計階段，預計2年內啟動全面研制工作，2020年左右實現首飛。運20“鯤鵬”的研制、試飛工作持續推進。特種飛機業務向縱橫兩個方向持續拓展產品線，不斷有改進型號和新型號產品推出。

民機業務期待通過MA700項目重振旗鼓。

柬埔寨巴戎航空運營的首架MA60於本月14日交付，至此公司今年已完成6架機的交付，其中3架出口，年初10架的計劃目標最終落空。今後數年生產任務量取決於幸福航空、奧凱航空近年所簽國內訂單的履約情況，運營故障頻發對出口市場的影響絲毫未減。系列化發展的最新型號MA60海監機（見附圖3）完成首架驗證機機身總裝下架，醫療救護機（見附圖4）目前處於方案設計階段。開發中的MA700項目完成了聯合定義階段第一輪總體參數定義及立體外形數模、工藝總方案的初稿編制，並正式向CAACcommit了型號合格證申請。如此前預期，珠海航展上公司與幸福航空、奧凱航空簽下啟動訂單。

國際/國內航空合作與轉包業務順利推進。

上半年，公司轉包業務實現交付額2.92億美元，全年預計接近6億美元。空客A350擾流板、波音B737內襟翼、B777復材壁板等6個新研制項目按計劃穩步推進。國內航空合作項目中，ARJ21-700項目於16日完成適航取證前全部試飛任務，本月底終於可取得CAAC的型號合格證，一個月左右再取得生產許可證。在首批2架交付成都航空后，第二家接機用戶截至目前仍在遴選中。以項目在手能落實的訂單和新接訂單情況論，無法成為公司業績增長源。公司ARJ21-700項目配套大部件生產任務截至目前完成交付批5架機的工作包的交付；C919項目公司已完成了首架原型機101架機的副翼下架、機頭上下部對合、后機身前段零件檢測等零部件生產交付工作；“蛟龍”600項目的材料采購、工藝準備、工裝研制、零件配套等工作正全面展開。

投資建議:未來六個月內，維持“減持”的投資評級。

綜合分析，維持此前盈利預測不變:2014~2016年公司營收預計分別達到196.56、196.53和225.32億元，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.81、4.64和5.65億元，基本每股收益分別為0.14、0.16和0.20元。在目前股價所對應的估值水平下，維持對公司“減持”的投資評級。

博云新材(行情,問診):剎車系統獨家供應商 受益大飛機主題投資

博云新材 002297

研究機構：東莞證券 分析師：李隆海 撰寫日期：2014-10-30

2014年全年預計盈利353萬元至882萬元。2014年前三季度，公司實現營業收入2.79億元人民幣，同比下降2.70%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.03億元人民幣，同比下降74.91%；歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為-2.12億元，同比下降131.6%；實現EPS為0.01元，基本符合市場預期。公司預計全年公司歸屬母公司的凈利潤為353萬元至882萬元，而去年虧損3528萬元。

第三季度實現營業收入0.09億元，同比增長12.9%，環比下降14.5%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為0.01億元，同比增長119.6%，環比下降88.5%。

公司將明顯受益大飛機制造。目前，我國首架國產大飛機C919正式開始機體對接工作，根據計劃，C919大型客機將在今年年底實現全機對接，並力爭在2015年年底首飛。截止目前C919大飛機訂單在400架左右，整個C919預計的生產目標將超過2000 架， 單機所創造的飛機剎車副市場規模將達到及超過目前中國的飛機剎車副市場規模。博云新材作為大飛機項目機輪、剎車系統、剎車副的獨家供應商，將受益於大飛機主題熱度提升。

支線飛機和C919大飛機項目逐步開啟國內碳碳復合材料下游應用藍海。除大飛機之外，我國還有新舟-60和ARJ-700兩款支線飛機。據中國商飛公司網站訊息，2014年10月29日，ARJ21-700飛機105架機在成都與貴陽之間執行了首條航線的申請人表明符合性功能和可靠性試飛，拉開了為期一個多月的功能和可靠性專項試飛的序幕。功能和可靠性專項試飛是一項重要的局方審定試飛科目，是ARJ21-700新支線飛機取得型號合格證之前，中國民航局最後一項檢查飛機的審定試飛活動，將為飛機順利交付奠定基礎。可以預計，未來幾年中國的軍用、民用飛機制造業將得到空前的快速發展，其對碳/碳復合材料飛機剎車副的市場需求巨大。據預計，到2025年，我國飛機剎車副的市場容量將超過45億元。博云新材的碳/碳復合材料飛機剎車副的部分效能已經超過國外的同類產品，而價格僅為國外同類產品的60%，有明顯的價格優勢。目前國內碳碳復合材料剎車副90%以上市場份額幾乎被國外廠商占領，隨著國產飛機的量產，博云新材將會明顯受益。

受益大飛機主題投資，首次給予公司“謹慎推薦”投資評級。我們預計公司2014、2015年EPS分別為0.01元、0.05元，公司業績未來將隨著大飛機量產出現爆發式增長。隨著大飛機在年底前組裝，明年首飛，大飛機主題投資將提升公司股價。

中航重機(行情,問診):打通產業鏈上下游 協同作用凸顯

中航重機 600765

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：徐志國，龍華，熊哲穎 撰寫日期：2014-12-09

事件:公司發布復牌公告:公司股東貴航集團的母公司中航工業通飛已就包括公司股東所持股份轉移在內的相關事宜，與公司中航工業下屬另一子公司中航工業機電系統及廈門市國資委共同簽署《重組廈門海翼集團有限公司協議》，協議實施完成后，海翼集團將持有公司3882 萬股（占公司總股本4.99%），成為公司新的第二大股東，中航工業仍為公司實際控制人。

相關公告:廈工股份(行情,問診)發布復牌公告:中航工業機電系統及中航工業通飛擬采取國有股權無償劃轉的方式合計持有海翼集團 54%股權，廈門市國資委持有海翼集團 46%股權，中航工業將成為海翼集團的實際控制人，公司的實際控制人將發生變更。上述無償劃轉經批準實施完成后，中航工業將間接控制公司 48.28%的股份。

點評:

打通產業鏈上下游，全面利好公司液壓業務發展。海翼集團以工程機械為核心產業，是公司三大主業中液壓及鍛造業務的關鍵下游領域。海翼集團下屬上市公司廈工股份（600815.SH）為我國工程機械領域龍頭之一，此前與中航工業在工程機械液壓領域已開展合作。此次股權劃轉后海翼集團將成為公司第二大股東，我們認為這將極大強化公司與海翼集團在液壓及鍛造領域的上下游關係， 充分發揮協同作用， 將長期利好公司液壓及鍛造業務發展。

公司三大主營業務全面好轉，新業務成長空間廣闊，看好公司未來向高階裝備系統整合商轉變。公司鍛鑄板塊下新設備2 萬噸恒溫鍛有望為公司帶來大量高毛利率新訂單，從而為公司帶來巨大業績彈性。液壓板塊募投項目即將達產，分享數百億進口替代市場。新能源板塊受益風電回暖持續減虧。3D 列印、戰略金屬再生、智慧裝備制造等新業務成長空間廣闊。公司的發展愿景是成為我國乃至全球高階裝備制造產業的頂級供應商，看好公司由基礎零部件供應商向這一角色轉變。

附:海翼集團簡介:主要從事商用運輸設備制造（工程機械、專用車、關鍵零部件等）、供應鏈運營（工業物流和貿易等）、金融（財務公司、融資租賃、融資擔保、資產管理、投資等）和地產等四大業務。2013 年末，海翼集團總資產約250億元，營業收入約176 億元，歸屬母公司凈利潤約3568 萬元，擁有包括廈門廈工股份（600815.SH）在內的控參股企業20 多家。

盈利預測與投資建議:預計 2014-16 年 EPS 分別為 0.25、0.43、0.60 元，對應 11 月 19 日收盤價的 PE 為95、55、39 倍。考慮到公司三大主營業務全面好轉，尤其看好頂級設備為核心鍛造業務帶來的長期高成長性，以及液壓板塊打通產業鏈上下游后帶來的協同作用，維持六個月目標價 40.00 元，對應 2015 年PE 估值93 倍，維持“買入”評級。

風險提示:軍品訂單大幅波動，軍品相關扶持政策晚於預期。

中航電子(行情,問診):業績符合預期 未來將受益於研究所改制

中航電子 600372

研究機構：銀河證券 分析師：鞠厚林 撰寫日期：2014-10-31

1.事件

公司披露三季報，前三季度，公司實現營收41.24億元，同比減少1.35%；實現歸屬凈利潤3.74億元，同比減少3.95%；實現扣非后歸屬凈利潤2.84億元，同比減少8.84%；前三季度EPS0.2124元。

2.我們的分析與判斷

（一）業績小幅下降，基本符合預期

公司前三季度業績小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率為10.55%，去年前三季度毛利率為10%，毛利率小幅提升，但是財務費用同比增長39%、管理費用也同比增長6%。

公司業績基本符合預期，我們認為業績下降的主要原因可能來自於兩塊:一是公司2013年采取債務融資的方式收購航電企業，增加了今年的財務費用，預計約8000萬元；二是公司於2013年12月成立了商業創新中心，預計該中心今年的研發和運營費用為1.1億元左右，這兩部分將可能降低EPS0.11元左右。

公司今年6月公告托管航電系統公司，航電系統公司盈利能力和成長性較好，13年實現的收入和凈利潤分別為148.8億元和13.59億元。按千分之五的托管費率粗算，14年可為上市公司增加約8000萬元托管費收入，這部分將增厚EPS0.05元左右。

如果不考慮上述費用，預計公司2014年利潤將增長10%左右。

（二）未來將受益研究所改制，持續整合航電系統優質資產

公司是中航工業航電系統公司的主要上市平臺，目前公司已公告托管航電系統公司，資產注入預期十分明確。預計未來隨著國家關於研究所改制政策的落實，航電系統5家重要研究所的優質資產會盡快注入上市公司。由於待注入資產盈利能力強，如果注入，將對上市公司業績有較大增厚。

3.投資建議

基於上述分析，預計公司14-15年EPS分別為0.32和0.41元。目前股價動態市盈率約90倍。估值不具有優勢。公司將顯著受益於研究所改制。由於公司資產注入預期明確且待注入資產盈利能力較強，我們中長期維持“推薦”評級。

海特高新(行情,問診):Q3業績快速增長 航空產業鏈更加完善

海特高新 002023

研究機構：安信證券 分析師：王書偉，鄒潤芳 撰寫日期：2014-10-30

3季度凈利潤增長40.3%，業績符合預期。前3季度，公司實現營業收入3.6億元，同比增長20.3%，歸屬於母公司凈利潤1.095億元，同比增長40.3%，對應EPS為0.325元，業績符合我們的預期。公司凈資產收益率6.91%，綜合毛利率62.5%，同比上升1.3個百分點，凈利潤率30.4%，同比上升4.4個百分點，盈利能力趨勢性增強。

航空制造、維修、培訓、租賃四大業務協同發展，預計全年業績增長30%-50%。三季度，我們推斷亞美動力發動機維修業務仍保持快速增長，航空ECU產品將在下半年開始大量交付，我們預計航空ECU業務收入全年將同比增長38%；航空維修業務全年增長15%左右，公司目前運營5臺培訓機均處於滿負荷運轉，航空培訓業務保持快速增長；由於公司調整了維修業務結構，適當降低附件維修的業務規模，以及ECU產品的毛利率較高，因此三季度公司綜合毛利率62.5%，同比上升1.3個百分點，凈利潤率上升4.4個百分點至30.4%。由於募集資金項目體現效益，同時經營管理水平提升，公司預計2014年凈利潤增長30%-50%。

獲得大飛機整機大修資質，完善多元化航空維修產業鏈。公司公告，全資子公司天津海特獲得民航華北地區管理局頒發的《中國民用航空管理局維修許可證》CAAC證。獲批的維修資質涉及包括:一、航空器/機體，包括（空客）A319/320/321型飛機15000FH/10000FC/48月（含）以下維修能力，及發動機更換，輔助動力裝臵（APU）更換、起落架更換；二、特種作業，包括無損探傷，超聲波檢測（MT/T3002-2006），渦流檢測（MT/T3015-2006），液體滲透檢測（MT/T3007-2004）。

天津海特是國內第一批民營干線飛機整機大修平臺，目前一期項目2個機庫建設完成，此次獲得維修資質后，公司逐步進入機載機械設備，發動機維修，公務機、直升機維修和通用大飛機維修等完整產業鏈，力求多元化維修業務結構，積極開拓市場，繼續加強維修能力建設。

重申“買入-A”評級，6個月目標價31.35元。我們預計2014-2016年公司凈利潤增長38.6%、37.6%、29.6%，三年復合增速35.2%，對應EPS為0.52元、0.72元、0.93元。我們重申買入-A評級，參考可比公司目前對應2014年60倍動態市盈率，6個月目標價31.35元，對應2015年動態市盈率43倍。

風險提示:直升機絞車項目進展低於預期；天津維修基地投運進程緩慢；低空開放及軍民融合的政策性風險。

洪都航空(行情,問診):內生增長最強勁的整機企業

洪都航空 600316

研究機構：銀河證券 分析師：陳顯帆，王華君 撰寫日期：2014-12-22

投資要點:

收入進入高增長期，靜待利潤釋放。

公司2013年收入增長28%，2014年前三季度收入增長41%，L15訂單驅動公司收入進入高增長期符合我們此前判斷。軍品采購體制的改革已經提上日程，預計2015年初將有實質性的進展，國內航空整機毛利率僅為8%，大幅低於國外平均20%-30%的水平，軍品采購市場化以后國內整機企業盈利能力將有較大改善空間，公司業績將大幅提升。

預計利劍無人戰機進度將大幅超市場預期。

利劍無人戰機2012年底下線， 2013年底首飛成功，遠超國外同類機型進度。根據國外經驗不排除首飛后1-2年內就獲得軍方訂單（如捕食者等），我們預計利劍無人戰機將大幅超市場預期。無人戰機代表未來戰斗機的發展方向，根據最新的美國空軍發展路線圖，未來無人戰機比例將提高至90%，我們預計未來我國空軍裝備的半數以上來自無人機，因此公司的發展空間巨大。參考國外同類機型和國內三代機價格，預計利劍單價約在2-3億元左右，預計未來10-15年我國無人戰機需求1000架以上，利劍一旦立項列裝公司市值將有巨大提升空間。

成飛整合(行情,問診)方案被否對洪都航空的影響分析。

成飛整合注入方案包括沈飛、成飛和洪都科技，成飛整合方案被否原因為科工局該方案實行后，將消除特定領域競爭，形成行業壟斷。預計未來沈飛和成飛將注入不同上市公司不同或單獨上市，洪都科技由於和洪都航空關聯交易較多，預計未來注入洪都航空概率較大。

洪都航空是內生增長最強勁的整機企業。

對於整機類企業，持續推出新機型的能力以及是否有采購量大的主力機型的型號的意義將大於一次性注入。此前我們推薦洪都航空主要是基於公司的現有及未來產品，沒有考慮任何資產注入預期。洪都上市公司有自己的飛機設計所，這在中航系統是唯一廠所合一的上市公司，累計生產飛機超過5000架，具有強大的整機制造能力和研發能力，強5、K8、L15、輕多、利劍、將來可能的四代教練機等就是例子。我們推薦的邏輯主要是其內生增長和核心競爭力，公司L15教練機和輕多在國內外均有廣闊的市場空間，公司現有目前處於高速增長階段，未來3年收入和利潤復合增速超過50%。資產注入方面，洪都集團層面教練機總裝、導彈總裝和無人機總裝有注入上市公司的預期。

投資建議:維持公司“推薦”評級。

我們判斷公司未來10年將迎來持續的高增長，教練機、輕型多用途戰斗機、無人戰斗機將接力推動公司高增長。預計2014-2016年EPS 為0.20、0.45、0.70元，對應動態PE 為150、68、44倍。