企穩反彈有望延續 20只熱門題材股將保持強勢(名單)

　　編者按：市場目前熱點題材的持續推進，強者恒強表現，充分維系著短線的賺錢效應，也為股指在后市進一步拉高打好了基礎。

　　啟源裝備(行情,問診)投資設立脫硝催化劑公司的公告點評:業績拐點+業務轉型

　　啟源裝備 300140

　　研究機構：萬聯證券 分析師：宋穎 撰寫日期：2013-09-23

　　事件:

　　對外投資設立中外合資脫硝催化劑公司公告:公司近日公告，擬與韓國大榮C&E株式會社、西安華邦科技發展有限公司、西安埃富龍企業管理有限公司共同投資設立合資公司啟源（西安）大榮環保科技有限公司。合資公司注冊資本1億元人民幣，其中公司擬以貨幣資金約4，800萬元出資，不高於合資公司注冊資本的48%；大榮公司以脫硝催化劑技術出資2000萬元，占合資公司注冊資本的20%，以關鍵專用設備出資約1000萬元，不少於合資公司注冊資本的10%。

　　點評:

　　1、項目建設分部實施，加快一期產能投放:項目總投資為49548萬元，包括建設投資、建設期利息及流動資金。本項目建設投資28604萬元，建設期利息641萬元，流動資金20303萬元。

　　整體項目設計產能年產30000M3脫硝催化劑，擬於2014年底建成投產。為加快項目實施進度，搶占市場，項目建設分步實施，首期9000M3脫硝催化劑在公司現有園區實施，預計2014年6月底投產。

　　2、波紋式催化劑成功投放市場后填補國內空白:目前，國內外SCR法脫硝催化劑主要有蜂窩式、平板式和波紋式三種，從目前國內引進的技術看主要以蜂窩式和平板式為主。波紋式催化劑采用玻璃纖維板或陶瓷板做基材，侵漬催化劑后燒結成行，相比其他兩種催化劑質量較小，面積適中，生產自動化程度高，市場份額5-10%。選擇性催化還原（SCR）脫硝法是我國主流的脫硝技術路徑，催化劑的需求主要包括新建機組初裝量、改造機組初裝量、更換和添加量。目前處於脫硝設施建設高峰期，新建和改造機組脫硝催化劑市場價齊升，未來看，源於催化劑在使用過程中活性會不斷降低，催化劑一般是2.4萬小時的使用壽命，新裝三年后催化劑將進入更換和添加期，脫硝建設高峰期過后，催化劑仍有廣闊持久的市場空間。

　　3、大股東中國節能環保公司助力公司在環保領域發力:啟源裝備作為中國節能環保集團公司下屬的上市公司，具備環保項目實施的品牌優勢、資源優勢、資金保障及多方面的支援，助力公司進入環保領域、實現全面轉型、提升公司經營業績的戰略目標。

　　4、投資項目業績逐漸釋放:公司持股40%的江蘇雷宇電氣科技公司的產品主要是為高電壓電力進行試驗檢測的設備，已開始並表。公司預測江蘇雷宇13年-14年實現凈利潤分別為1600萬元、2200萬元，公司權益收益約600-800萬元。特別值得關注的是，公司持股40%的啟源（陜西）領先公司主要研發生產6N以上的高純度電子氣體材料，項目總投資為人民幣6320萬元，建設內容為年產10噸鍺烷、30噸砷烷、30噸磷烷的高純氣體生產裝置。目前項目已經開工，計劃年底或14年初投產出氣，高純度電子氣體材料是薄膜電池、LED、整合電路等產業上游高階精細化學材料，目前國內還無法生產，全部依賴進口，該項目具有較高的毛利率，公司預測達產后銷售收入為35，900萬元，利潤總額為4，700萬元。

　　5、盈利預測與投資評級:傳統變壓器業務受制於市場需求低迷，公司及時進入新材料、新能源、環保行業，為公司提供新的利潤增長點。上半年，公司實現營業收入1.21億元，同比增長12.1%，歸屬於母公司凈利潤772.84萬元，同比增長189.8%，公司業績出現了明顯的增長，業績拐點隱現。我們看好公司在新材料、新能源及環保行業的發展前景，業績拐點+業務轉型是公司未來的看點，預測13-14年EPS0.16元、0.25元，目前股價對應PE90、60倍，首次給予增持評級。

　　風險提示:脫硝催化劑銷售低於預期，特種氣體銷售不及預期[NT:PAGE=$]

　　萬邦達(行情,問診):受益煤化工提速，未來成長可期

　　萬邦達 300055

　　研究機構：日信證券 分析師：代麗萍 撰寫日期：2013-09-23

　　調研內容

　　近日我們到公司進行了實地調研，就公司目前各業務的發展情況，在建項目的進展、未來發展戰略規劃等問題與公司高管進行了深入的交流。

　　主要觀點

　　專注工業水處理的戰略發展不變。公司專注於工業水處理業務的發展，以煤化工、石化水處理為主。由於工業污水的成分很復雜、處理難度高，尋找到高效的處理技術，需要通過不斷的項目經驗積累。如煤化工污水處理，常規的污水技術無法滿足煤化工污水處理需要，公司在傳統的處理路線的基礎上，對其中的一些關鍵環節進行技術改造，以滿足煤化工水處理的特殊要求；像公司在寧東的煤化工項目，通過新技術水回收率能達到70%左右，未來有望進一步提高。同時，為了公司長期穩定發展，公司將加大運營項目的獲取。

　　做大運營業務，穩定現金流。托管運營業務已經為公司提供穩定的現金流。從業務方面來看，制約公司發展的因素主要是EPC工程比例較大，未來托管運營將是行業發展趨勢，公司將逐漸加大托管運營的比重，通過采取新的技術，提高運營水平。此前的運營項目，一般是公司完成EPC工程交付后，再與業主商談運營業務；而公司現在談的項目，則會以運營項目為主；公司計劃做大托管運營業務，2014-2015年運營業務占比有望出現較大幅度增長。

　　煤化工發展提速，增強新訂單獲取。年初以來，受政策支援煤化工發展迎來較大的機遇，10個新型煤化工項目獲發改委“路條”，投資總額在2000億元至3000億元，包括5個煤制天然氣、4個煤烯烴和1個煤制油項目。由於煤化工新建項目要求水處理采取“三個同時”，即同時設計、同時建設、同時驗收，所以煤化工提速為污水處理帶來發展機遇。公司作為煤化工水處理龍頭，憑借多年的技術優勢和經驗優勢，將受益於煤化工發展提速。

　　投資建議:維持“推薦”評級。預計2013-2014年的基本每股收益分別為0.63元和0.75元，考慮到十二五期間工業水污染防治受政策的扶持力度較大，中煤陜西榆林甲醇酸項目、神華寧煤集團甲醇制烯烴項目等穩步推進，長期成長可期，維持“推薦”評級。

　　風險提示。工程項目進展低於預期的風險；獲取訂單緩慢的風險。

　　雙鷺藥業(行情,問診):2013年醫藥秋季規則會紀要

　　雙鷺藥業 002038

　　研究機構：興業證券(行情,問診) 分析師：徐佳熹，項軍 撰寫日期：2013-09-23

　　投資要點

　　近期，我們在北京舉辦了興業證券醫藥生物行業2013年度行業高階研討會，邀請到新華醫療(行情,問診)、雙鷺藥業、瑞康醫藥(行情,問診)、樂普醫療(行情,問診)、常山藥業(行情,問診)、麗珠集團(行情,問診)、北陸藥業(行情,問診)、舒泰神(行情,問診)和湯臣倍健(行情,問診)等多家上市公司管理層與投資者進行交流，現將部分企業交流情況匯總。

　　本篇為雙鷺藥業交流紀要。

　　一、公司情況介紹:

　　公司基本情況:雙鷺藥業是一家主要從事基因工程和生化藥物研究開發、生產和經營的高新技術企業，是北京市首家登陸中小企業板的上市公司，也是北京生物醫藥產業跨越發展工程（G20工程）企業，公司目前已經基本形成了以腫瘤、老年病、肝病為主導的產品線，其主要產品包括復合輔酶（貝科能）、胸腺五肽、三氧化二砷、氯雷他定及多個基因工程藥物，其在研品種中來那度胺、泰思膠囊、長效立生素、泰思膠囊及部分抗體藥物、疫苗產品均具有較高的行業關注度。

　　二、公司交流情況:

　　2013年上半年主力品種增長良好，基因工程藥物有所分化:我們估算公司主力品種復合輔酶收入約占到總收入的50%以上，是公司業績增長的主要動力，上半年增長估算在45%左右，市場形勢比較好，在產品結構方面，目前200mg鑫貝科收入占比已經超過50%以上，今年9月底公司與代理商代理協議將到期，未來公司將通過利潤分成的調整將有效支撐公司未來業績增長；第二大品種胸腺五肽，一季度增長估算在10%左右，但二季度增長估算已超過20%，預計和公司產品規格高，劑型比較充分有關；第三大品種三氧化二砷，目前公司凍干粉針是獨家劑型，主要適應症為原發性肝癌和白血病的治療，未來兩年預計還有可能申報其他適應症，上半年增長估算也在40%左右。四個基因工程品種上半年表現相對平淡，從樣本醫院數據估算只有扶濟復上半年實現翻倍增長（未來如其凝膠劑型獲得生產批件后預計還會有比較大的增長），欣吉爾和立生素受到市場競爭的影響，估算增速有所下滑。新上市的品種替莫唑胺2012年拿到生產批文，目前仍在推進招投標工作，待招投標工作完成后存在放量機會。

　　在研產品進展順利:公司在研品種種類豐富，其中來那度胺作為全球銷售額達到47億美元的重磅品種，我們預計其今年底至明年初完成臨床，然后即可正式申報生產，該品種作為孤兒藥，可以申報綠色頻道審批，如果順利預計有望在明年底前上市，此外公司來那度胺也在海外參與挑戰原研專利，未來將有望分享全球數十億美元的市場；與加拿大公司合作的23價肺炎疫苗預計年內有望申報臨床試驗；泰思膠囊作為療效確切的純中藥制劑，得到了北京市的重大專項資助，在臨床試驗中顯現出明顯的改善腦癡呆患者認知障礙的功效，市場前景非常好，目前已經進入III期臨床；長效立生素作為國際上的重磅炸彈級產品目前也處在III期臨床試驗階段；在單抗領域，公司目前有5個品種同時進入臨床前申報階段，公司通過與加拿大公司的合作，單抗的研發技術水平有了較大的提升，有望為產品上市后的生產成本控制提供良好的技術基礎。

　　加拿大公司虧損拖累當期業績，后續有望改善:公司中報業績增速保持較為平穩（歸屬上市公司股東凈利潤2.92億元，同比增長30.83%，扣非后同比增長26%），主要還是由於公司持股85%的海外疫苗企業PNUVAXSLBIOPHARMACEUTICALSINC投入較大且當期未形成營業收入，虧損1700萬元，對公司業績增速影響約在5%，如排除此因素公司的內生性業績增長依然較快，未來公司將計劃通過委派加工部分產品，盡量減少該部分的虧損。

　　從中長期來看，公司和加拿大方面合作研發的23價肺炎疫苗，目前在國際市場上屬於疫苗中的重磅品種，市場前景良好，國內成都所已經獲得了生產批件，但其生產規模不大，公司未來如能夠實現規模化生產將帶來較好的市場前景。

　　三、興業觀點:

　　盈利預測:我們預測公司13-15年EPS分別為1.49、2.10和2.62元，公司產品核心競爭力強，產業投資能力出色，多個潛力重磅品種強力支撐未來長期發展，雖然公司靜態估值不低，但短期業績增長確定，中長期看點較多，繼續給予“增持”評級。

　　風險提示:行業政策變化，新產品上市低於預期。[NT:PAGE=$]

　　日海通訊(行情,問診):4g投資啟動無線、工程業務快速增長

　　日海通訊 002313

　　研究機構：群益證券（香港） 分析師：胡嘉銘 撰寫日期：2013-09-23

　　結論與建議:

　　1H13公司實現營收10.2億元，YOY+25.58%，凈利潤1.1億元，YOY+20.88%。

　　光纖寬頻網路投資放緩，公司有線業務收入下降，但無線和工程業務均實現了較快增長。公司預告1-9月凈利潤同比增長20%-50%，預計3Q有線業務將有所回升，凈利增速仍將落在下限附近。4Q受益於中移動4G建設推動，加之4Q12凈利基期較低，將有力提振業績增速。

　　預計公司2013-2014年實現收入26.17億元和33.21億元，YOY+35.9%和26.9%；凈利潤2.36億元和3.06億元，YOY+37.7%和29.5%。每股EPS為0.74元和0.96元，P/E為24倍和18倍，首次評級給予“買入”建議，目標價22元（對應14年23倍PE）。

　　國內領先的通信網路基礎設施廠商:公司主要業務包括:有線寬頻ODN、無線基站基礎設施、工程服務和企業網四大類。1H13公司實現營收10.2億元，YOY+25.58%，凈利潤1.1億元，YOY+20.88%。光纖寬頻網路投資放緩，有線業務收入有所下降，但無線和工程業務均實現較快增長。

　　1-9月業績預增20%-50%:公司預告1-9月實現凈利潤1.732億元-2.165億元，同比增長20%-50%，3Q有線業務將有所回暖，預計增速仍將落在下限附近。4Q受益於中移動4G建設和工程業務的推動，加之4Q12凈利基期較低，將有力提升全年業績增速。

　　有線業務短期衰退:中國電信FTTH投資進度放緩，整體采購規模同比出現下降。加之訂單確認時間延后，上半年公司有線業務收入3.84億元，YOY-30.69%。下半年，運營商資本開支加快落實，公司有線業務訂單有所回暖，預計全年收入降幅有望收窄至10%左右。

　　國內4G建設啟動，無線業務收入有望倍增:上半年受益於中國移動TD6.2期的需求，公司無線業務收入達到2.64億元，YOY+61.79%。隨著中國移動4G主設備招標的啟動，后續基站配套建設的訂單預計在4Q逐步落實。考慮建設安裝和驗收確認的時間進度，13年內公司來自中國移動LTE建設的收入有望達到5億元左右，預計全年有線業務收入可達7.6億元，YOY增幅達到105%。

　　完成工程業務版面，營收規模大幅增長:公司通過一系列的收購，目前已形成通過廣東日海控股11家工程公司的業務版面。上半年受益於BT新業務模式的推動，公司工程業務實現營收3.41億元，YOY+319.06%。

　　通過對資源、資質、資金等各方面的整合，有利於工程服務業務的開展，我們預計全年工程業務收入可達7.6億元，YOY+80%。

　　企業網業務架構初定:公司將企業網作為一個新的業務增長點，目前已完成資料中心的產品線規劃和研發工作，以及分銷管道建設和行業客戶銷售模式調整。上半年實現營收1194萬元，YOY+4.6%，預計全年收入可達7000萬元。

　　費用率明顯下降:各項業務毛利率基本穩定，考慮毛利率較低的工程業務營收占比提升，預計全年毛利率同比將有所下降。費用方面，管理費用同比增58.34%，主要是攤銷股權激勵費用，以及12年收購的工程公司並表。由於工程業務銷售費用率較低，銷售費用同比降25.07%。期間費用率由20.46%降至17.69%，預計未來仍將呈現小幅下降的態勢。

　　盈利預測:我們預計公司2013-2014年實現收入26.17億元和33.21億元，YOY+35.9%和26.9%；實現凈利潤2.36億元和3.06億元，YOY+37.7%和29.5%。每股EPS為0.74元和0.96元，P/E為24倍和18倍。[NT:PAGE=$]

　　中國國旅(行情,問診):海南若發展博彩，公司參與和受益概率大

　　中國國旅 601888

　　研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：林周勇 撰寫日期：2013-09-23

　　事件

　　中證網9月17日下午報導:“據訊息人士透露，海南當地正計劃牽頭組建一個旅遊文化公司，統一負責海南博彩業的運營。按照規劃，除常規的博彩營業廳營運項目外，還將考慮在五星級酒店安裝網絡博彩系統進行網絡營運”；“此外，綜合實體博彩店也在規劃中，不過準入門檻非常高，初步預計單個實體店必須要達到50億資金規模，以確保運營主體有實力將處於萌芽階段的海南博彩業運營好”。

　　點評

　　雖之前允許海南發展競猜型體育彩票和即開彩票，但該報導仍讓人驚訝。雖然早在2009年底的《國務院關於推進海南國際旅遊島建設發展的若干意見》明確:在海南試辦一些國際通行的旅遊體育娛樂項目，探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。但中證網的報導仍讓我感到非常的驚訝，以至於仍不敢相信這是真的!

　　如果海南試運營博彩業，建設大型綜合實體博彩場所，國旅參與的概率較大:

　　（1）試運營博彩，在我國沒有先例；作為試點，“可控”、“可收”很重要，因此，讓央企來參與和主導，是合適的。

　　（2）國旅在海棠灣的項目占地面積達770畝，項目足夠大，地理位置好，擁有很好的條件。

　　（3）國旅具備把博彩業發展好的資金實力。國旅盈利能力強，預計2013年經營活動凈現金流約15億元；目前賬上現金約70億元；基本無有息負債，債務融資能力強；擁有資本市場的便捷融資渠道。

　　（4）在牌照限制的情況下，博彩業利潤豐厚，不亞於免稅業。在巨大利益面前，各方需要達成利益平衡，中央跟地方共同參與的政策安排是較為合理的（諸如目前的海南免稅業，國旅進駐，給地方也發一張牌照），而國旅代表中央，是比較合適的。

　　如若海南真放開博彩，且國旅參與，則對國旅的影響很大（雖然幅度難以估算）--澳門的主要博彩公司，市場接近甚至超過1000億元。

　　后續亮點不少，維持“買入”，目標價45元。我們預計2013-15年權益利潤分別為13.2、14.7、18.5億元，對應EPS 分別為1.35、1.50、1.89元。后續的投資亮點較多:除了海南放開博彩外；海棠灣項目即將開出；后續政策仍有優化空間（如海南政策調整、進境免稅店開設、市內免稅店國人購物放開等）。我們重申“買入”，按14PE 30倍，目標價45元。

　　風險提示:國內稅收制度變化，宏觀經濟大幅向下，中證網報導的真實性。[NT:PAGE=$]

　　華蘭生物(行情,問診):血液制品，王者歸來；單抗制品，新兵待發

　　華蘭生物 002007

　　研究機構：德邦證券 分析師：鄭一寧 撰寫日期：2013-09-23

　　我們對華蘭的思考:血液制品行業的境況已經有太多報告描述，本文主要從公司微觀角度出發，分析了歷年公司ROE的變化，我們認為可以把公司ROE的變化分為三個階段，這三個階段影響ROE的因素各不相同主要可以歸因於資產周轉率和銷售凈利率。我們總結歷史可以得到以下幾點結論:

　　1、公司的銷售凈利率和以下幾個因素相關:產品價格，血漿綜合利用率（高毛利產品占比提升），規模效應（原材料的供應）；

　　2、公司的資產周轉率的提升，從事實情況來看，2009年甲流的爆發，讓公司疫苗收入有了爆發式增長。在公司資產沒有大幅度提升的情況下，流感疫苗銷售收入的大幅度提升體現在了公司資產周轉率提升上；

　　3、針對影響公司銷售凈利率的幾個因素，我們可以看到產品價格這個因素是公司不能自主控制的，但是從發展趨勢來看，血液制品的價格在是在緩步提升；對於血漿綜合利用率的提升也是有天花板效應；因此應對公司目前銷售凈利率提升最直接的因素有兩個辦法，一個是恢復和提高漿站數量，開拓新的漿站，第二就是開發新的產品，疫苗或其他生物制品，擺脫對漿源的依賴，同時達到資產周轉率的提高。

　　我們推薦的邏輯:根據調研得到的資訊和我們的分析，華蘭生物目前的戰略發展和我們分析的提升公司ROE的方法不謀而合（開漿站，引入新產品，產品提價預期）。

　　1、公司在漿站資源上還有很多空間可以挖掘。公司正在逐漸走出漿站被關閉的陰影。公司貴州漿站被關閉后，漿源減少大概280噸左右，公司重慶子公司的7個漿站逐漸成熟，能彌補公司貴州漿站關閉帶來的損失，並且重慶還有持續挖掘的潛力，重慶的人口資源和獻漿傳統都不弱於貴州。公司在河南開設漿站意義非凡。河南是公司的根據地，河南人口多，也有獻血傳統，曾經的艾滋病事件讓河南漿站開設受阻，如果公司能順利運營好河南漿站，公司在河南漿站數量有望增加。

　　2、公司血液制品還有提價空間。

　　3、公司進軍單抗和重組基因產品領域，可以擺脫對漿源的依賴。

　　盈利預測:預測公司2013-2015年EPS分別為0.82，1.04和1.31元。公司歷史平均PE在50倍左右，結合公司目前情況，給與公司40-42PE，對應2013年EPS的目標價為32.8-34.44元，給予“買入”評級。[NT:PAGE=$]

　　福星股份(行情,問診):受益於“城中村及城市群發展“紅利，提速發展

　　福星股份 000926

　　研究機構：中投證券 分析師：李少明 撰寫日期：2013-09-23

　　公司18日發布了“發行公司債券方案的議案”。

　　投資要點:

　　公司擬發行不超過人民幣32億元（含32億元）的公司固定利率債券，期限為不超過5年（含5年）。募集的資金擬用於補充營運資金，優化資本結構，改善公司資金狀況，將有效推動公司項目建設開發，加速業績釋放。

　　公司為城中村改造“專家”，受益於棚戶區改造支援政策。新屆政府推行新型城鎮化建設，重點支援棚戶區改造等，並給予財政、稅收、信貸等全方位支援。公司09年以來獲取7個城中村項目，建面692萬平米，占所開發項目總規模的6-7成。城中村改造作為棚改的一部分，近幾年將持續分享“政策紅利”，有望獲取低成本信貸，仍有機會繼續在資本市場獲得融資支援。

　　資源儲備豐富，區位優勢明顯，前景看好。擁有建面約720萬平儲備，其中凈地250萬平以上；及已簽訂合作協議尚未掛牌出讓的儲備建面51萬平，占地面積70多萬平的一級開發項目。資源集中在武漢三環內，區位優勢明顯，受益“長江中游城市群一體化”發展和武漢經濟快速發展和軌道交通日益便捷，項目前景可期。

　　14年業績有望增超30%，未來3-5年高增長可期。13年可售100多萬平，並未明顯增加，全年業績可增長幅度或不大。14年姑嫂樹村項目將入市，加之水岸國際、國際城等項目，可對外銷售的部分約350萬平，若推出一半貨量，則可售175萬平，按60%的去化估算銷售105萬平，銷售金額約95億元，預計增速超30%。

　　財務安全，再融資獲取有望進一步加強實力。短期無償債壓力，凈負債率41%，長期償債風險可控。資金成本今年降至9.3%，債券融資計劃若順利推行將補充資金，降低成本，更為順利的推進項目拆遷開發建設，進一步優化負債結構。

　　隨公司14年可售量大幅增加，業績爆發增長，公司將再度回到高增長的軌道上來；另一方面，未來幾年將充分受益於新一屆政府積極推進“棚戶區改造”的“政策紅利”，得到低成本的資本與信貸融資支援；第三，也將顯著受益於城市“軌道交通”建設與“長江中游城市群一體化發展”所釋放的龐大的住房需求，公司業績加速釋放可期。預計公司13-15年EPS1.02/1.35/1.77元，對應PE7/6/4倍；RNAV19.2元，目前股價3.9折交易，PB僅0.87倍，投資價值被嚴重低估。保守預計未來6-12個月內合理股價9.5元，給與“推薦”評級。

　　風險提示:拆遷進度低於預期；流動性及行業風險超預期，業績低於預期及資金鏈風險。[NT:PAGE=$]

　　宏發股份(行情,問診)調研簡報:多產品驅動進口替代提升全球份額

　　宏發股份 600885

　　研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：彭全剛 撰寫日期：2013-09-23

　　我們近期調研了宏發股份，我們認為，公司具有壟斷的市場地位，強大的自主研發和制造能力，且其技術含量較高的汽車、電力、通訊繼電器產品進口替代進展良好，毛利率有望隨產品結構變化持續提升。首次給予“審慎推薦-A”的評級。

　　1、繼電器份額世界領先，進口替代過程將持續。

　　目前，宏發的繼電器產品在全球60多億美元的市場中排名第4，僅次於歐姆龍、泰科和松下。其中通用（家電）繼電器全球市場份額已經達到40%，電力繼電器更是超過50%，汽車、通訊、工控等也有3-8%不等的份額。前三家繼電器產品占其收入比重較小，並非其主業，例如泰科也有出售繼電器部門的意愿，利好專注於繼電器行業的宏發持續擴大市場份額。

　　2、瓶頸期遠未到來，汽車、高壓直流繼電器是主要推動力。

　　對於市場擔心的繼電器市場的瓶頸，我們認為，在最近幾年仍然不會來臨。宏發目前的銷售額僅為30多億人民幣，在300-400億人民幣的全球市場中，仍然有較大的提升空間。我們認為，其汽車和電力繼電器產品是宏發銷售的有力推動器。汽車繼電器產品未來看通用、寶馬等國外大客戶的突破以及國內車型的升級換代，而主要運用於智慧電表的電力繼電器將受益於國內電表市場的更新換代。

　　3、縱向一體化覆蓋，有效提升公司實力。

　　宏發的核心競爭力之一體現在上游的模具、繞線機以及全自動生產線的自主生產能力以及中國規模最大、技術水平最先進的繼電器檢測與分析實驗室，並且是北美UL認可的CTDP實驗室，德國VDE在中國唯一、全球第六家TDAP認可實驗室。生產模具和機械可以保證宏發產品零配件的質量，同時降低外購機器的成本；高階實驗室可以使得宏發新產品快速高效地通過認證進入國內國際市場。此兩項競爭力是國內其他繼電器企業無法比擬的。

　　投資建議與風險提示:宏發領先的市場地位、多產品的進口替代、新產品的推出將使得公司持續穩健的增長，有望使得EPS和估值雙升。不考慮增發，我們預測公司13-15年EPS分別為0.75、0.95和1.25元，給予目標價20元，首次給予“審慎推薦-A”的評級。風險提示:新產品市場拓展不利、原材料價格上漲[NT:PAGE=$]

　　中國汽研(行情,問診):技術服務為核心，天然氣及軌道交通業務提供驅動

　　中國汽研 601965

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：孔凌飛 撰寫日期：2013-09-23

　　公司是 A 股唯一從事汽車技術服務業務的上市公司。目前由第三方汽車測試評價機構完成的業務規模約為50 億元，普通測試評價業務（自愿測試）和質量監督檢驗業務（強制測試）的市場規模各占50%左右。車輛強制檢測市場需求未來有望受益於新車型的大量發布及法規標準日益提高，目前擁有進行汽車檢測業務全面授權的國家級檢驗機構全國僅有6 家；自愿檢測市場需求有望受益於下游市場競爭激烈帶來的整車廠商研發投入力度加強。公司在資質、技術及獨立性方面具備優勢，將充分受益於市場需求的增長。

　　公司是汽車綜合技術服務提供商及汽車高科技產品整合供應商，與傳統的汽車零部件或配套企業有顯著區別，理應享受更高的估值水平。公司過往三年剔除專用汽車業務后的營業收入及凈利潤增速為41%和58%，顯著高於汽車零配件行業平均的25%和20%；2010-2012 年毛利率及凈利潤率也比行業平均有很大的優勢，但估值水平與行業均值相當。而且公司是目前A 股唯一一家從事汽車技術服務行業的上市公司，具有稀缺性。

　　國內天然氣汽車進入高速發展期，汽車燃氣系統業務將迎來高增長。截止2011年底，全國天然氣汽車保有量超過100 萬輛，過去10 年增速約為39%，到2020年，全國天然氣汽車保有量有望達到300 萬輛。公司從60 年代就開始開展燃氣汽車的實驗研究工作，被確定為“燃氣汽車關鍵零部件測試評價中心”並籌建“國家燃氣汽車工程技術研究中心”。2013 年3 月，公司使用超募資金10190萬元投資設立重慶凱瑞燃氣汽車有限公司，主要生產汽車燃氣系統關鍵零件並提供燃氣汽車整合系統。項目建設規劃的產銷目標為2015 年6.5 萬套/年。

　　軌交業務期待新突破。公司作為國內單軌車輛轉向架零部件的唯一供應商，先后為重慶單軌2、3 號線及延長線供應了452 輛車的關鍵零部件，約占市場總需求的84%（其余為進口）。公司該業務未來增長來自於兩方面:一、單軌在重慶及國內其他城市的進一步推廣；二，新產品的成功開發及商業化運用。

　　首次評級為“買入”。我們預期2013-2015 年公司實現每股收益0.53 元、0.65元和0.81 元，未來三年復合增長率約20%。目前對應2013 年19 倍、2014 年15 倍PE。公司系科研院所改制公司，核心優勢在於技術研發，技術服務+產業化制造雙輪驅動的營業模式也有利於公司創造商業價值。公司各項業務差異較大，我們分別給與公司技術服務、專用汽車、燃氣系統三項業務25/10/30 倍的估值，對應12 個月目標價為14.1 元，首次覆蓋給予“買入”評級。[NT:PAGE=$]

　　奧飛動漫(行情,問診):牽手喜洋洋，打造中國版迪斯尼

　　奧飛動漫 002292

　　研究機構：國信證券 分析師：陳財茂 撰寫日期：2013-09-23

　　事項:

　　奧飛動漫公告:以現金6.342億港幣收購意馬國際全資子公司資訊港管理有限公司100%股權已發行股份，另外以現金3639.6萬元收購廣東原創動力文化傳播有限公司合計100%股權，合計人民幣5.37億元。

　　評論:

　　收購最好動漫品牌，創造“米老鼠”奇跡

　　標的:擁有中國最好的動漫品牌。資訊港主要從事投資控股和持有知識產權等業務，擁有“喜羊羊與灰太狼”等系列品牌商品化的獨家運營權，另外奧飛動漫也將“喜羊羊與灰太狼”的創作團隊納入麾下，這樣公司將擁有中國最優秀動漫品牌“喜羊羊與灰太狼”的完整價值。“喜羊羊與灰太狼”自2008年推出以來，一直是國內最優秀的原創動漫，代表國內動漫最高水平，具有覆蓋兒童全年齡段的影響力，有著巨大的商業價值。資訊港2012年營業收入1.56億港元，凈利潤1013.2萬港元，原創動力2012年營業收入8239.2萬元人民幣，凈利潤651.4萬元人民幣。

　　創造中國“米老鼠”奇跡，價格合理。對此次收購最大的質疑是關於對價，集中有兩點:“買貴了”或“溢價太高”，因為2011年意馬國際曾以3.3億港元現金加13.8億股新股收購“動漫火車香港”，合計人民幣8億元，市場擔心此次意馬國際虧本賤買是否意味著“喜洋洋”品牌是否過氣或者買到高點，而且從靜態市盈率看，奧飛收購兩家公司的PE高達37倍，遠高於影視同行的溢價率，是否買貴。我們認為，應該從奧飛動漫品牌運營的角度判斷價值，公司在產品制造以及商業運作等方面比較突出，在動漫的各價值鏈都有優秀的運作實力，“巴拉拉小魔仙”就是最好的例證，而意馬國際則顯出對大陸動漫的運營能力不足，獲得“喜羊羊與灰太狼”品牌后，公司可以全產業鏈價值開發，包括電影、衍生品、主題公園等，另外可以向互聯網、舞臺劇、遊戲、幼兒教育、動漫嘉年華、移動媒體等領域實施戰略版面，還可借其國際影響力，推動原創動漫品牌國際化進程，創造中國的“米老鼠”奇跡，所以5.38億元收購並不貴。

　　打造中國版迪斯尼，調高評級至“推薦”

　　我們認為，公司有著優秀的動漫品牌全產業鏈價值開發能力，此次收購“喜洋洋”品牌將極大提升品牌影響力，可以借助中國最優秀的原創動漫，實現多元化擴張，打造中國版的迪斯尼，預計公司2013-15年EPS為0.57/0.72/0.89元，對應PE為49/39/32倍，公司具有中國版迪斯尼潛力，成長空間巨大，調高評級至“推薦”。[NT:PAGE=$]

　　上海機場(行情,問診)8月運營數據分析:流量大幅提升，國際航線表現強勢

　　上海機場 600009

　　研究機構：海通證券 分析師：黃金香，虞楠 撰寫日期：2013-09-23

　　上海機場18日公布8月經營數據，全月旅客吞吐量449.59萬人次，同比增長7.26%，其中國內同比增長3.27%，國際航線同比14.42%；實現飛機起降同比增長5.54%，其中國內航線同比增長4.65%，國際航線同比增長8.64%；貨郵吞吐量24.3萬噸，同比下降1.62%。

　　點評:

　　受益航空需求超預期增長，機場流量增速大幅提升，國際航線尤其明顯。上月航空需求在經歷7月份“錢荒”事件影響，以及旺季延后因素的共同作用，前期抑制的需求集中爆發，8月中旬國內外航線客座率雙雙創出歷史新高。受航空需求超預期增長的帶動，上海機場流量增速也出現明顯加速。國內航線旅客吞吐量增速環比提升近3個百分點，國際航線則提升5個百分點。其中，我們預計內航外線增速更快。會超過15%。整體來看，國際航線收費標準高且非航消費能力強，而

　　其中，內航外線給公司帶來的收入預計是國內航線的3倍左右。因此上月隨著機場整體流量增速的加快，預計單月盈利貢獻會達到近期最高。

　　出境游火熱將促使國際航線繼續保持較快增長。我國已經進入出境游的消費升級加速期，因此盡管經濟基本面仍較疲弱，但出境游仍然火熱，促使國內航空公司國際航線持續保持較快增長。從我們每周數據跟蹤來看，7月中下旬起國際線原有的較高增速出現進一步加速，截止9月第三周，國際航線周度RPK增速均值超過17%，客座率水平亦是同比提升近3個百分點、這對於國際航線占比高的上海機場無疑對其航空和非航收入形成有力保障。我們預計公司9月份國際航線增速仍有望維持兩位數增長。

　　預計3季度業績仍有15%-20%的增長。公司中報業績增長較快源自廣告收入增長喜人，內航外線並軌自2季度開始體現，以及由於地服公司剝離后成本較去年同期減少。我們認為，這幾方面因素將在下半年繼續得以體現；疊加國際油價近期出現明顯上漲，公司航油投資收益下半年環比也有望明顯改善。綜合來看，我們預計公司三季度業績的同比增速有望加快。

　　未來幾年催化劑比較多--上海自貿區、可能的資產注入、迪尼斯。我們認為公司從今年開始在未來幾年都會有持續的催化劑，而這些催化劑也在短期或長期給公司帶來業績增長，首先是上海自由貿易區，隨著政策的不斷落實，將給公司帶來客貨運流量增長，也將有利於將公司打造成超級國際樞紐機場；其次是資產注入，新的集團公司黨委書記和董事長已經就職，我們認為這將有利於集團和股份履行股改承諾，將集團其他營利資產注入上市公司；最後的迪斯尼，預計將於15年上半年投入使用，預計這將吸引大量的旅客到上海，並且疊加72小時過境免簽政策，將有利於公司未來吸引更多的中轉旅客，帶來更多的客流和非航消費。

　　投資建議

　　我們預計13-14年EPS分別為1.00、1.18元，目前股價分別對應今明兩年PE估值分別為15倍和13倍。近期上海自貿區概念持續發酵，帶動上海機場等相關個股出現明顯上漲，公司估值水平也出現明顯提升。但我們認為，一方面，自貿區作為劃時代意義的戰略構架對機場中長期客貨流量以及非航業務有望形成持續性的拉動，公司估值中樞也應該有進一步提升的空間；另一方面，公司業績快速增長，在經濟弱周期復甦的情況下，比較優勢和投資價值仍然明顯。因此我們繼續推薦，維持“買入”評級，目標價18元，對應2013年18倍PE。

　　風險提示。需求增速，尤其國際線增長不達預期。[NT:PAGE=$]

　　平煤股份(行情,問診):集團資產注入是未來看點

　　平煤股份 601666

　　研究機構：華泰證券(行情,問診) 分析師：陳金仁 撰寫日期：2013-09-23

　　投資要點:

　　煤炭價格大幅是公司上半年業績下滑主因。公司上半年實現營業收入92.8億元，與上年同期的124.16億元減少25.25%；實現利潤總額6.17億元，同比減少5.30億元，減幅46.19%。煤炭價格大幅下跌時導致利潤和銷售同比出現較大幅度下跌的主要原因。

　　3季度經營得到改善。公司3季度把握住了焦煤的上漲行情，平均每月多生產焦煤30萬噸，增長10%-15%。尤其是8月份焦煤的銷售有明顯改善。公司3季度收入狀況、經營狀況均有所改善。

　　公司加大了焦煤銷售。從商品煤售價來看，上半年商品煤平均售價507.61元/噸，與去年同期的584.19元/噸相比下跌76.58元/噸，下跌幅度為13.11%。今年公司提高了精煤銷售比例，公司上半年精煤產量398.52萬噸，與去年同期的344.47萬噸相比增長15.69%。

　　繼續加大成本費用管理。公司上半年嚴控非生產性支出，公司停建所有樓堂館所，停購公務車輛，中層以上干部收入在去年降低20%的基礎上再降低10%，上半年噸煤成本同比下降5%以上。上半年噸煤材料費同比下降8%以上。從公司的費用成本管理來看，目前依然在加大成本費用管理力度，努力降低生產成本。

　　有關集團資產注入情況。大股東平煤神馬集團目前仍有剩余煤炭產能1000萬噸左右。集團一起承諾力爭在2011年6月底基本解決潛在的同業競爭問題。從我們了解的情況來看，公司正在積極推進方案的研究過程中。長期來看，集團資產注入有望成為公司新的增長點。未來公司規劃:由於煤炭行業處於低潮，煤炭業的轉型以及創新是未來行業發展的方向。公司在積極發展煤層氣方面努力，也在煤化工方面有戰略考慮。

　　投資建議:我們預計2013-2015年公司EPS分別為0.32元、0.30元和0.35元，對應9月18日收盤價的市盈率分別為35.46、37.78和32.36倍。與同行業相關公司相比估值優勢不明顯，我們維持“中性”評級。

　　風險提示:宏觀經濟下滑超出預期；美國QE政策變化引發全球大宗商品動盪。

　　宇通客車(行情,問診):再次獲得委內瑞拉出口大單

　　宇通客車 600066

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：鄒天龍，陳實 撰寫日期：2013-09-23

　　獲得委內瑞拉2000臺出口訂單，產品質量得到高度認可

　　宇通客車9月23日發布公告，公司全資子公司香港宇通國際與委內瑞拉交通部及其下屬的FONTUR公司簽訂了2000臺客車銷售合同，該合同總金額3.53億美元（約合人民幣21.6億），預計一年內交貨完畢。宇通客車曾在2011年11月獲得過委內瑞拉交通部1216臺客車訂單（金額約14.9億人民幣），我們認為本次再度拿到出口大單表明公司產品質量已經得到海外客戶的高度認可。

　　該訂單將對公司2013/14年業績產生積極正面影響

　　該訂單銷量約占公司2013年預計總客車銷量的3.3%、約占公司2013年預計總收入的9.2%，但考慮到該訂單的產品均價達到108萬元/臺，遠高於目前公司在售產品均價（約37萬元/臺），因此我們預計該訂單對公司毛利潤的貢獻度將達到10%~15%。考慮到公司將在一年內交貨完畢，因此我們預計該訂單將對公司2013/14年業績產生積極正面影響。

　　預計公司2013年客車銷量6萬輛，凈利潤同比增長13%

　　我們預計公司2013年客車銷量將達到6萬輛，同比增長16%；即使考慮到公司由於新工廠投產導致增加約4億元折舊以及計提了約1.3億元的土地減值準備，我們預計公司產品的量價齊升仍有望帶動凈利潤同比增長13%。

　　估值:維持目標價21元，評級“買入”

　　我們目標價的推導是基於瑞銀VCAM貼現現金流模型（WACC為8.1%），對應公司2013~15E PE 分別為15x/13x/11x。[NT:PAGE=$]

　　得潤電子(行情,問診):全面進軍汽車電子領域

　　得潤電子 002055

　　研究機構：國金證券(行情,問診) 分析師：程兵 撰寫日期：2013-09-23

　　投資邏輯

　　對比科氏集團高溢價收購Molex，得潤電子價值被低估:1）科氏工業集團9月9日宣布同意以每股38.5美元的現金收購電子部件制造商Molex。這項交易的報價從Molex2013年H1的業績表現來看，公司實現銷售收入17.358億美元，實現凈利潤1.019億美元，折合EPS為0.57美元，相當於2013年PE30倍收購。高估值收購意味著海外資本市場十分看好連接器行業未來市場成長前景。2）公司收購汽車照明和汽車連接器后實現資源整合，受益行業高增長，估值應該高於行業平均估值。

　　汽車電子連接器公司具有“大行業小公司”特征:隨著高階乘用車市場和新能源汽車的興起，汽車電子與連接器占整車成本比重會逐漸增加，最高可達47%。汽車電子與連接器行業空間有500-600億美元市場空間，中國大陸乘用車產量已接近2000萬輛/年，若以一輛整車需要汽車電子與連接器量1萬元計算，國內汽車電子和連接器市場總量接近2000億元，而目前國內最大的汽車電子與連接器企業銷售收入不超過20億人民幣，顯示大陸大部分整車所用汽車電子與連接器國產化率十分低下!汽車照明高毛利率高增長利基市場:1）隨著國產汽車銷量的增長，相關汽車配件如LED汽車照明市場也隨之蓬勃發展，並且隨著LED照明市場滲透率的提高，近兩年LED車燈市場增速高達40%以上並且利潤是普通LED的2-3倍，成為百億級市場。2）飛樂照明具備100萬輛/年的生產能力，以單車LED照明2000-3000元/臺來測算，明年預估凈利潤可以達到2000-3000萬。以不超過1.6億元收購價格來算，相當於8倍PE收購，而Molex的收購價格是30倍PE。3）得潤電子將整合飛樂照明汽車客戶資源和汽車照明全產品線，成為全面進軍汽車電子的又一重大進展!

　　盈利預測

　　我們上調公司2014年EPS至0.60元，同時強調雖然2013年報表EPS為0.37元，但其收購公司僅貢獻幾個月凈利潤，若換算過去，則2013年EPS將為0.40元。我們短期給予15元目標價，相當於2014年25倍估值，繼續維持“買入”評級。

　　風險

　　汽車電子進展不達預期，傳統家電行業下滑

　　中銀絨業(行情,問診):全面否認媒體報導事宜，基本符合預期

　　中銀絨業 000982

　　研究機構：中金公司 分析師：郭睿，郭海燕 撰寫日期：2013-09-23

　　公司近況

　　中銀絨業發布澄清公告（參見正文），全面否認了前段時間媒體報導的關於公司存貨、內外銷業務真實性以及經營現金流等七條傳聞並逐條進行解釋說明，股票將於9 月23 日（周一）復牌。

　　評論

　　新聞不“新”，時點耐人尋味。今年5 月底證券市場周刊就曾經報導過相關新聞，公司曾被證監局調查，但並未受到任何處罰；同時5 月31 日公司收到證監會受理非公開發行的通知書。本次媒體報導時點亦是在公司非公開發行獲證監會發審委通過之后（9 月11 日通過）。

　　公司及時停牌，股價尚未就報導做出波動。9 月12 日凌晨《上海證券報》刊登了相關報導，公司及時采取相關措施，股票當日臨時停牌，股價尚未受事件影響而出現明顯波動；此次事件將在一定程度上對市場情緒造成影響，提示后續可能的波動風險。

　　“貿易型”企業本身存在較大風險。中銀絨業自身產品品牌及市場競爭力相對較弱；存貨中原材料庫存占比較高（上半年27 億存貨中原材料約18 億元，占比65%以上），本身價值就存在較高變動損益風險。

　　估值建議

　　維持中性評級。本次媒體報導事宜暫時塵埃落地，但后續市場如何解讀仍需跟蹤。我們看好公司對於原材料的掌控和議價能力以及向下游拓展的戰略，但是成本、存貨和現金流壓力不容忽視。

　　當前股價對應2013/14 年市盈率為15.1 和11.7 倍，定增攤薄后市盈率21.0 和16.3 倍，估值不算低。

　　從“隱形冠軍”角度來看，更看好A 股的魯泰（2013 年8 倍）及H 股的申州國際（15 倍）和互太紡織（12 倍），這些公司真正掌握產業鏈的核心價值，目前估值較低，價值顯現。

　　風險

　　原絨價格劇烈波動，存貨計提減值準備。[NT:PAGE=$]

　　老鳳祥(行情,問診):多重利好助力估值提升

　　老鳳祥 600612

　　研究機構：中金公司 分析師：郭睿，郭海燕 撰寫日期：2013-09-23

　　公司近況

　　節前我們組織了老鳳祥調研，與公司高管就近期經營、公司現狀以及未來發展規劃等進行了深入交流，再次驗證了我們之前觀點:品牌、非金儲備以及人才是公司發展的三個有力支撐；國內黃金需求依舊旺盛，公司將繼續貼近主流消費。另外美國QE並未如期減量，超出市場預期，有望成為短期催化劑。

　　評論

　　近期銷售良好，訂貨會再創新高。公司7-8月銷售延續上半年增長趨勢，我們估計同比增速在30%以上，在行業淡季及去年高基數的背景下實屬不易。國慶訂貨會實現銷售38.7億元，在金價處於近年來低位的情況下再創歷史新高（今年春節訂貨會37億元，當時金價尚未下跌）。黃金銷售12.5噸，去年同期僅8噸。

　　品牌優勢顯著，是核心競爭力。根據我們渠道調研顯示，在國內大部分市場特別是長江流域，老鳳祥黃金產品的終端售價高於同業，表明公司品牌價值深獲消費者認可，並可以帶來額外的溢價。

　　非金儲備豐富，價值突出。公司目前存貨約30億元，其中黃金占比70%左右，而高質量的“翠珠玉寶”等賬面價值只有幾億元，但進行重估的話我們保守估計現價都在10倍以上，僅這部分價值就基本等同於市值。

　　股權激勵機制完善。子公司老鳳祥有限是上市公司主要收入和利潤來源，老鳳祥持有其78.01%股權，剩余21.99%股權由職工持股會和上市公司總經理及兩位副總分別持有。

　　估值建議

　　維持“推薦”評級並繼續作為行業首推標的。遠超同業的品牌知名度及國內依舊旺盛的黃金需求助力公司保持快速發展，金價大跌及企穩時銷量均大增，表明公司股票性質已發生改變，成功穿越行業周期。給予A股2013年20倍目標市盈率，對應目標價28.6元（30%上漲空間）；B股14倍目標市盈率（流動性較弱，較A股70%折扣），對應目標價3.3美元（36%上漲空間）。

　　風險

　　原材料價格劇烈波動。

　　渤海租賃(行情,問診):租賃藍海，蓄力發展

　　渤海租賃 000415

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷 撰寫日期：2013-09-23

　　本報告導讀:

　　我國租賃行業市場滲透率低，預計未來十年將有3-5倍成長空間。公司地處天津濱海重工業制造區，將充分受益於經濟結構升級，杠桿和ROE仍有較大提升空間。

　　投資要點:

　　首次覆蓋給予“增持”評級，按分部估值法計算，目標價9.6元。預計2013-15年EPS分別為0.48元、0.63元和0.82元。

　　2013年上半年，公司營業收入14.26億元，同比增長20%，凈利潤2.87億元，同比增長16%，EPS0.23元。公司融資租賃業務收入8.18億元，同比增長17%，經營租賃業務收入6.08億元，同比增長26%。

　　由於項目貸款增加導致利息支出增長，財務費用同比增長1.09倍。

　　租賃行業作為朝陽行業，將受益於經濟結構升級。2012年我國租賃市場滲透率僅4.14%，而發達國家約在15%-30%之間，預計未來十年有3-5倍增長空間，增長的動力主要來自兩個方面:一是市場經濟制度建設不斷推進，二是金融改革深化吸收銀行釋放的部分融資業務份額。天津濱海新區以機械制造、船舶、飛機等重型工業為主，已占全國租賃業務總量的20%以上。公司作為海航集團與天津市政府共同組建的專業融資公司，預計未來三年凈利潤復合增速約28%左右。

　　基礎設施租賃市場份額穩固，高階設備及飛機租賃業務有望迅速增長。2012年基礎設施、物業和機器設備租賃已占天津渤海租賃和皖江租賃項目的96%和62%，市場份額較為穩固；公司通過海航香港從事國際飛機租賃業務，預計2013-15年營收增速達到25%以上。

　　財務杠桿和ROE仍有較大提升空間。公司已發行35億元公司債，票面利率約6%。目前內資租賃公司財務杠桿上限為10倍，而公司財務杠桿僅4.5倍，未來將通過資產證券化等資本運作方式降低融資成本，提升杠桿，預計2014年公司ROE可上升至10%左右。[NT:PAGE=$]

　　廣田股份(行情,問診):收入增速可能好於預期

　　廣田股份 002482

　　研究機構：東方證券 分析師：徐煒 撰寫日期：2013-09-23

　　投資要點

　　全年收入增速可能好於預期。公司上半年收入增速44.6%、二季度單季增長48%，為近三年同期最高，充分說明公司的大部制改革進入收獲期，訂單的逐季加速反應到了收入增速加快上。公司二季度的訂單明顯好於一季度，加上12年結轉過來的大量訂單，目前的收入增速加快也反映了施工進度較好的情況。我們認為公司全年的收入增速可能將好於我們此前預期的35%。

　　費用率仍將高企。上半年凈利增速較快，但若剔除所得稅優惠的影響，我們估計凈利增速約30%，從利潤總額（稅前）僅增長28%亦可驗證這一點。利潤總額增速顯著低於收入增速，說明費用率較高，我們判斷主要原因一是一季度完成公司債發行后導致財務費用大幅上升，另一方面是營銷網點和區域分子公司設立的前期費用較高。這些因素短期仍無法消除，我們預計費用率偏高的情況將持續至明年一季度。

　　下半年精裝修訂單占比將回升。我們預計上半年公司公裝訂單占比上升至60%以上，精裝修訂單占比由去年同期的約50%下降至30%左右。訂單結構變化的原因，一方面是公司事業部改革的必然結果，另一方面是過去客戶集中度過高導致的精裝修占比偏高。但需要強調，業務結構僅僅是市場情況和公司戰略選擇的結果，並非其追求的目標。由於13年上半年龍頭開發商銷建兩旺，且精裝修回款情況明顯好轉，我們預計下半年公司可能將主動調整營銷重點，精裝修訂單占比可能將回升至50%左右。

　　收現比等現金流指標進一步向好。上半年的凈現比指標（經營性現金流凈額/凈利潤）亦為近三年最佳，從指標分析上看是凈現比提升的結果，本質原因是客戶、特別是住宅開發商的回款明顯好轉。由於住宅銷售依然保持著較高的水平，我們預計隨著精裝修訂單占比提高，現金流指標將進一步向好。

　　財務與估值

　　我們預計公司2013-2015年每股收益分別為1.03、1.58、2.34元，由DCF絕對估值給予目標價25.00元，維持公司增持評級。

　　風險提示

　　應收賬款導致壞賬的風險；客戶集中度過高的風險。

　　濰柴動力(行情,問診):預計業績有望穩定增長

　　濰柴動力 000338

　　研究機構：東方證券 分析師：姜雪晴 撰寫日期：2013-09-23

　　投資要點

　　預計業績有望穩定增長。上半年公司營收309.2億元，同比增長14.3%，歸屬凈利潤20.8億元，同比增長9.9%，實現每股收益1.04元。其中，2季度收入177.6億元，同比增長31.4%，歸屬凈利潤12.7億元，同比環比分別增長45.8%和56.3%，單季EPS0.64元。重卡行業3月份起開始回暖，受此影響2季度公司業績同比環比出現大幅好轉，預計全年業績有望穩定增長。

　　銷售好轉，毛利率及費用支出同時上行。受國四標準預期、替換需求帶動，3月份起重卡銷售回暖，2季度各月行業銷量出現30%以上同比升幅。上半年公司重卡用發動機銷量提升22.7%，14噸以上重卡市場配套率38.5%，同比升4.5個點。控股公司重卡及變速器銷量分別增長0.5%和23.1%，帶動上半年收入上行。重卡及部件銷售回升，單位折舊等固定成本下降致上半年毛利率提高1.1個點到20.3%。綜合費用方面，三包費、人員成本及市場開拓費用同比升高，導致銷售費用率提高0.3個點，折舊及管理人工成本共同推升管理費用上行0.5個點，財務費用受利息支出影響同樣出現上升。

　　銷售回升帶動現金流好轉，應收款顯著上升。上半年經營現金流大幅好轉，每股現金0.37元，上年同期每股現金流出0.55元，受行業回暖影響，2季度銷售收現大幅回升帶動現金流明顯好轉。重卡銷售以信用結算居多，銷量回升帶動應收款顯著上行，期末應收款相比年初升高71.4%，凈增101.6億元。存貨略有增加，期末較期初增加7.7%。

　　重卡銷售將歸回低位，13年凱傲對公司盈利貢獻提升。受國四標準實施預期的帶動，4至6月重卡銷量同比回升明顯。前7月重卡累計銷量同比增長10%，投資依然低迷背景下，預計重卡單月銷量將回歸低位。公司發動機銷售受行業走勢影響較大，預計下半年公司盈利仍將承受壓力。凱傲（公司持股30%）上市后資產結構優化，財務壓力得以緩解，預計凱傲13年業績提升。

　　財務與估值:我們預計公司2013-2015年每股收益分別為1.94、2.23、2.45元，參考可比公司平均估值水平，給予13年13倍PE估值水平，對應目標價25.2元，維持公司增持評級。

　　風險提示:投資增速繼續下降影響公司產品需求，重卡降價影響發動機盈利。[NT:PAGE=$]

　　泰禾集團