李大霄：中國經濟形勢并不差 撐得起牛市的夢想

《金融界會客廳》采訪李大霄

「本期導讀」2014必將成為中國股市歷史上具有里程碑意義的一年，這一年，股市在沉寂多年后開始爆發，7月份開始，在不到半年的時間里，從2000點一路沖上3100點，在當前增速不斷下行的宏觀環境中，股市上漲的源動力是什么？當前的中國經濟形勢撐得起牛市的夢想嗎？此輪上漲是曇花一現？還是未來牛市的開始？

本期《金融街（行情，問診）會客廳》特邀英大證券首席經濟學家李大霄，剖析上漲背后的邏輯，詳解未來可版面的板塊，為投資者建言建策！

「本期嘉賓」李大霄，現任中國證券業協會證券分析師與投資顧問專業委員會委員、上海證券交易所專家庫成員、新華社瞭望智庫成員、英大證券首席經濟學家，曾經獲中國證券業協會多個獎項、上海證券報堅持不懈獎、中金在線與廈門大學聯合頒發最獨立客觀分析師獎等。堅持客觀與真實，不受權威與商業利益所左右，堅持研究獨立性，多次成功預測市場。其代表性觀點如下：6124需要淡泊，1664需要勇氣，2132是鉆石底。

「片花」數據顯示，在美國經濟遭遇低谷的2009年至2014年間，道瓊斯指數從7900點一路飚升至現在的18000點，似乎向世人昭示一個事實，經濟與股市走勢並不一致。在我國經濟增速接連下滑的歷史階段，股市的走勢又會如何，當經濟遭遇“新常態”，股市的“新常態”又會如何？

金融界：不少股民認為我國當前經濟情況不是很好，股市跟經濟從長時間來看是如影隨形的，有些股民說經濟都這樣了誰還炒股啊，針對這些人群您有什么建議？

李大霄：股票市場有多種研究方法，一種是唯宏觀論，一種是去宏觀論。唯宏觀論認為股票市場是宏觀經濟的晴雨表。而去宏觀論的觀點認為股市跟宏觀經濟沒有什么關係。我覺得這兩種觀點都有失偏頗的，既不能唯宏觀論也不能去宏觀論。宏觀是基礎、是大環境，是整個證券市場的基石。經濟不好股市一定不好嗎？答案是不一定的。

首先要確定的是經濟是不是真的不好，當前中國的GDP增速領先於世界平均增速一倍多，還是比較穩定的。研究股市，既要看到宏觀經濟的作用，又不能唯宏觀論。因為宏觀因素只是影響股市的眾多因素之一，還有一個很重要的因素是股票市場本身的規律，比如說供求關係、股市政策、資金關係、政治關係、政策關係、市場情緒、投資人風險偏好等種種因素綜合影響股市發展。因此，既不能唯宏觀論也不能去宏觀化，股市問題應該綜合來看。

金融界：在中國經濟轉型沒有完成之前，您覺得這樣的經濟狀況能夠撐起持續上漲的牛市嗎？

李大霄：我提出鉆石底遭到了無窮無盡的攻擊，認同的還是極少的，反對的是極多的。為什么會反對呢？悲觀論的人還是占主流。為什么市場跟悲觀者的預期又不一樣呢？因為悲觀者看重的那些因素並不起主導作用。

我們國家的經濟增長是不差的，這是主導作用因素。無論是從自身的角度看，還是與世界各國相比較，中國的經濟狀況都是良好的。所謂的“困難”只是因為經濟增速從兩位數滑到了一位數。現在的國內出口、投資、房地產銷售都遇到一些問題，同時也面對產能過剩、杠桿率過高等等問題。然即使這樣，與其他國家相比，中國擁有四萬億美元的外匯儲備、擁有龐大的國有股權、擁有強大的執行力和對經濟的調控能力……從這些角度來看，那些所謂的問題都不是問題，悲觀論者是把問題無限放大了。

金融界：市場在這種無形的手和有形的手之間，政府也在放權，這算是一種改革紅利？

李大霄：向改革要紅利是為了將束縛生產力的權力去除，要讓一切生產力的源泉發揮出來，進而推動社會進步。改革開放至今，社會發展依靠解放生產力，發揮人的潛力。這種推動力讓我們在此前30多年間取得了舉世矚目的成績，而且這個潛力現在依然存在。更重要的一點，除了制度上的改革之外，中國幅員遼闊，與單一的島國或者單一的經濟體相比有巨大的優勢，所以即使東部放緩了，還可以刺激中西部發展。

現在，中國做產能輸出，推動產業的升級和改造。從一個簡單的輸出勞力轉為輸出知識、裝備和技術。這就是轉型。

金融界：剛剛您也談了股市上漲最深層次的動力，也提到了是由於中國的特殊情況，都是一些宏觀層面的，微觀層面的原因呢？

李大霄：第一，股票市場有其自身的運行規律。

首先我們看悲觀論者的邏輯，翻開2013年各大券商的研究報告，判斷2014年悲觀還是比較多的，他們認為利率水平會上移，而2014年實際的情況是利率的下行。利率水平的下行為股票市場的上行提供了最根本的推動力。其次，悲觀論者沒有看到中國的股市在鉆石底的這時候已經是全球墊底，這就是安全邊際，往上走的概率要大於往下走的概率，這個地方成為底部的可能就大了。 A股20多年以來，鉆石底的估值最低，它成為底部要比成為頂部的可能性大。

第二，從橫向對比，在鉆石底的時候，中國股市有史以來沒有那么便宜過。前20年，A股市場比香港、美國、新加坡、日本的股市要貴五到十倍，這也是過去的20年來我一直被認為看空市場的原因。很多人20年前看好股市，而在鉆石底又看衰股市，他們邏輯是中國的股市就應該有中國特色。其實沒有什么中國特色，那些都是假的，虛幻的牛市，是泡沫型的牛市。為什么中國的股市要比別人貴五到十倍呢？毫無邏輯、毫無支撐，所以一定會跌。

我之所以在鉆石底又看好股市，邏輯也很簡單，就是因為現在的A股市值被嚴重低估，在全球股市中已經是最低了。有人說鉆石底的時候還要跌一半是完全沒有道理的。從估值的角度看，我認為股市往上走的概率要比往下走的概率要大許多。

第三，除了縱向橫向比較，還要跟其他的東西來比較，投資股票與投資房子、投資理財產品、投資余額寶、國債市場來比較。在鉆石底的時候很多股票的股息超過7％，而余額寶的收益是4％左右，銀行存款是3％左右。