絕佳牛股前奏曝光 24股直逼暴富買點(名單)

　　諾普信(行情,問診)：產業鏈延伸進展良好，制劑業務穩步發展

　　類別：公司研究機構：興業證券(行情,問診)股份有限公司研究員：孫佳麗，鄭方鑣日期：2013-09-18

　　事件：

　　2013年9月11日公司發布公告，擬以不超過2.2億元的自有資金受讓融信南方持有的江蘇常隆化工有限公司20%的股權，該交易尚待股東大會的批準。2013年9月13日公司再次公告成功競得常州工貿持有的常隆化工15%國有股權，協議受讓價格為15294.63萬元，但對2013年4月1日至股權交割日期間增加或減少的國有凈資產將相應上交或由國有產權持有單位補足。

　　點評：

　　產業鏈延伸有序推進，利於公司競爭優勢提升。盡管前期公司籌劃的重大資產重組由於交易條款意見分歧而終止，但公司向產業鏈上游延伸的步伐仍在穩步邁進。2013年3月26日公司公告正接觸洽談上游原藥企業常隆化工的股權轉讓事宜。2013年7月31日公司第二大股東、同一實際控制人下屬企業融信南方收購常隆化工72.53%的股權，同時出具《承諾函》，承諾后續以購買常隆化工股權所支付的對價、融資費用及其他相關稅費為基礎確定轉讓價格，將股權轉讓給諾普信。公司此次受讓其持有的20%股權，即為從融信南方手中逐漸接手常隆化工的第一步。而同期成功競得常州工貿持有的常隆化工15%國有股權也進一步推動了公司控股常隆化工的進程。若上述兩項收購順利，公司年內將持有常隆化工35%的股權。

　　常隆化工是國內工藝技術成熟的大中型原藥企業，產品品類齊全，且具有不可多得的光氣資源優勢。2012年常隆化工實現營業收入20.59億元，凈利潤5315萬元；2013年1季度營業收入7.93億元，延續良好增勢，實現凈利潤-1.24億元（其中包括清理報損核銷資產損失1512萬元和預提補償金1.3億元，若扣除兩項非經常性損益后估計凈利潤在2000萬元左右）。而主要原藥生產子公司常隆農化（諾普信參股35%）盡管上半年因部分產品原料成本上升導致利潤率下降，但銷售規模維持較好增長。公司此次對常隆化工股權的收購，有利於雙方聯合實現優勢互補。

　　諾普信有望通過常隆化工進軍原藥領域，同時為制劑的原料供應提供保證，提升公司在農藥行業內的核心競爭力；而常隆化工也有望借助公司整合，提升市場響應能力、提高經營管理水平、降低成本，實現盈利水平的提高。

　　制劑業務穩步發展，與海外企業合作成為潛在增長點。公司農藥制劑業務上“兩張網”的營銷體系改革仍在持續深化，營銷人員成熟度逐漸提高以及新產品研發推出，帶動銷售規模平穩提升及費用的下降，我們預計三季度公司業績有望延續上半年增長態勢。此外，公司於8月28日公告擬引進以色列MAI的荷蘭子公司CelsiusPropertyB.V.共同參與公司“AK業務”（即零售店營銷渠道網絡），目前相關事項仍處於溝通洽談中。公司此前通過代理海外知名農化企業產品的嘗試，已累積一定與海外企業合作的經驗，本次若成功引進MAI作為戰略合作者，將進一步深化公司與海外企業在國內渠道開拓及制劑產品銷售上的合作，有利於公司提升產品豐富度、引入資金、借助海外先進的管理經驗及成功的運營方式，做大做強AK業務，成為公司未來制劑業務的潛在增長點。

　　維持“增持”評級。諾普信公司農藥制劑營銷體系改革繼續深化，銷售人員成熟度總體提升加之新產品推出，有望繼續帶動收入規模提升和費用下降，實現業績穩步增長。公司產業鏈延伸戰略進展良好，收購常隆化工股權並對其整合將有助於公司業績增厚及農藥行業核心競爭力的提升。此外，公司擬引入MAI這一海外戰略合作方參與AK業務，也有望成為未來業績的潛在增長點。我們暫不考慮收購常隆化工股權對公司業績的影響，維持公司2013-2015年EPS為0.31、0.39和0.48元的預測，維持“增持”的投資評級。

　　風險提示：營銷體系改革成效低於預期的風險；原藥企業並購、整合進度不達預期的風險。[NT:PAGE=$]

　　泰格醫藥(行情,問診)：定向增發對核心人員進行激勵

　　類別：公司研究機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司研究員：衛雯清日期：2013-09-18

　　以定增方式向公司高管和核心人員進行股權激勵。公司今日發布公告，擬對高層管理人員、核心技術人員共計173人以定向增發方式實行股權激勵，以草案公布前30個交易日內平均收盤價54.57元授予激勵對象300萬份股票期權，占公司股本總額的2.81%，分兩次授予給激勵對象。首次授予270萬份，預留30萬份。

　　14年攤銷費用較大，實際利潤增長超過38%。本激勵計劃首次授予的股票期權分為13-15年三期行權，以2012年營業收入2.5億元和凈利潤0.67億元為基數，13-15年收入同比增長為26%、27%和28%，凈利潤同比增長為30%、31%和32%。預計13-16年攤銷的費用分別為293、1062、643和291萬元。

　　業績要求低於市場的預期，維持增持評級。CRO行業不同於其他醫藥行業，員工是為公司創造價值、為國際醫藥企業提供外包服務的根本，也是保證外包服務質量和連貫性的重要基礎。目前國內多數CRO公司規模較小，人員流動較大，此次激勵對象是公司創造利潤的核心，公司的市場占有率在近年來逐漸提高，競爭優勢主要在於成本優勢，此時大規模、廣面積的推廣股權激勵，是公司用另一種方式對員工收入的補償，更是以期權方式穩定人心並提升公司業績。我們預計公司13-15年EPS分別為0.86、1.15和1.54，同比分別35.80%、32.97%和34.08%，對應估值分別為63、48和35倍，鑒於公司的成長空間和發展思路，公司將可能成為國內CRO行業的整合者，維持增持評級。

　　北陸藥業(行情,問診)：2013年醫藥秋季規則會紀要

　　類別：公司研究機構：興業證券股份有限公司研究員：徐佳熹，項軍日期：2013-09-18

　　投資要點

　　近期，我們在北京舉辦了興業證券醫藥生物行業2013年度行業高階研討會，邀請到新華醫療(行情,問診)、雙鷺藥業(行情,問診)、瑞康醫藥(行情,問診)、樂普醫療(行情,問診)、常山藥業(行情,問診)、麗珠集團(行情,問診)、北陸藥業、舒泰神(行情,問診)和湯臣倍健(行情,問診)等多家上市公司管理層與投資者進行交流，現將部分企業交流情況匯總。

　　本篇為北陸藥業交流紀要。

　　一、公司情況介紹：

　　基本情況：北陸藥業成立於1992年，2009年在創業板上市，公司業務主要包括對比劑、降糖藥和精神神經類三大板塊，其中對比劑是公司核心業務，主要包括碘類對比劑碘海醇、碘克沙醇以及核磁共振對比劑釓噴酸葡胺，精神神經類產品主要是中藥制劑九味鎮心顆粒，降糖藥品種主要是格列美脲和瑞格列奈片。

　　對比劑業務基本情況：據IMS統計，2012年對比劑市場規模達到38億，同比增長20%以上，產品包括X射線對比劑（碘類）和核磁共振對比劑（釓類）兩大類；市場上的主流生產企業主要包括6家，其中包括GE、拜耳和博萊科3家外資企業以及恒瑞醫藥(行情,問診)、揚子江和北陸藥業3家內資企業，其中北陸藥業占據8%的市場份額，市場排名第六，且近年來在逐步提升。在具體品種上，釓類對比劑2012年市場規模約4億元，其中釓噴酸葡胺是第一大品種，國內生產企業僅有4家，公司市場占有率達到24%，僅次於原研企業拜耳；碘對比劑2012年市場規模約33億，公司占據6%的市場份額，增速也高於國內其他主流生產企業，公司產品包括碘海醇和11年新獲批的碘克沙醇，其中碘海醇市場占有率為6%，行業排名第六，碘克沙醇目前國內只有安盛、恒瑞醫藥及公司三家企業生產，近兩年公司一直在做市場推廣及招投標的工作，目前收入規模尚小但未來前景看好。

　　精神神經類業務：公司精神神經領域產品為九味鎮心顆粒，該產品目前是唯一一個批準用於廣泛焦慮症的純中藥制劑，目前已完成超過1000對的IV期臨床，並進入北京和山西的地方醫保，公司也在積極關注新一輪醫保調整工作。九味鎮心顆粒主要用於焦慮症，其潛在市場廣闊，相似品種包括佐力藥業(行情,問診)的烏靈膠囊、天士力(行情,問診)的養血清腦顆粒、康弘制藥的舒肝解郁膠囊以及恩華藥業(行情,問診)的丁螺環酮，下階段該品種營銷主要采用自營和代理相結合的方式推廣，未來將是公司的重點推廣品種。

　　降糖藥業務：公司降糖藥業務包括老產品格列美脲和11年獲批的新產品瑞格列奈，其中瑞格列奈國內生產廠家不多，競爭結構較好，該產品目前也在進行市場培育和招投標工作，市場規模尚不大。

　　二、公司交流情況：

　　對比劑業務通過產品結構調整積極應對行政降價：對比劑行業主要產品在2012年10月份的發改委行政降價以及2013年2月份的基本藥物價格調整中存在降價，公司的對比劑品種中標價也受到一定影響，其中又以進入基藥的碘海醇降價壓力更大，這也是公司半年報業績增長減速的主要原因。公司目前主要通過非基藥品規替代基藥品規以舒緩降價壓力，公司從2012年開始大力推廣非基藥品規（特別是高濃度規格），通過相關品規的產品結構調整會盡力將影響降低到最小。

　　二線品種繼續推廣，積極爭取新一輪醫保目錄調整機會：除對比劑業務外，公司也在逐步加大其二線產品的推廣力度，其中瑞格列奈是公司2011年底獲批的新產品，2012年開始啟動在各地的招標工作，目前已在10個省市中標，預計下半年還會再中標一些省份，該品種國內目前只有3家企業生產，市場潛力較好，公司未來將通過代理制方式盡快實現該品種的放量。而在九味鎮心顆粒方面，公司投入了大量人力、物力及財力，作為抗廣泛性焦慮的獨家中藥品種，該產品在安全性有效性上均具有一定特色，公司也將盡力爭取其能夠進入2014年版的全國醫保目錄，為其后續放量打下良好基礎。

　　營銷改革穩步推進，投入繼續加大：近幾年來公司持續加大營銷推廣力度，自上市以來每年在擴大對比劑的營銷團隊，對比劑營銷隊伍保持每年20%的較快擴充幅度，此外作為公司重點推廣品種，九味鎮心顆粒也配套了數十人的推廣隊伍，未來也會有相當一部分資源如市場費用和人員的招聘計劃等向該品種傾斜，未來將形成九味鎮心顆粒與對比劑並重的營銷團隊體系。而在糖尿病領域，由於公司目前的產品線還比較單一，短期內建立第三條營銷團隊成本較高，所以該品種目前主要以代理方式進行推廣。

　　三、興業觀點

　　盈利預測：總體而言，我們認為公司所處的對比劑行業屬性較好（細分市場增速較快，品種競爭結構良好，終端不存在濫用），公司今年雖然面臨行政降價、營業外收入減少和基藥招標的壓力，但公司發展戰略清晰，營銷逐步改善，其在對比劑、內分泌、神經等多個領域也有較好的儲備品種，是值得中長期關注的中小市值醫藥企業。預計2014年隨著二線品種的放量，公司有可能迎來新一輪加速增長期。我們預計2013-2015年EPS分別為0.24、0.31和0.41元，繼續維持“增持”評級。

　　風險提示：新產品推廣慢於預期、招標價格降幅超預期。[NT:PAGE=$]

　　中航投資(行情,問診)：持股中航飛機(行情,問診)投資收益豐厚

　　類別：公司研究機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司研究員：趙新安日期：2013-09-18

　　報告摘要：

　　中航投資2013年9月17日晚公告：公司全資子公司中航投資控股有限公司對其參股子公司西飛集團實施減資，減少其持有的西飛集團14.09%的股權，西飛集團以其持有的中航飛機206，116，086股非限售條件流通股（占比為7.77%）作為支付對價補償給中航投資控股，減資完成后，中航投資控股不再持有西飛集團股權，直接持有中航飛機7.77%的股權。截至2013年9月17日收盤，中航飛機的股價為10.08元，按206，116，086股算，股權轉換完成后，中航投資持有中航飛機的市值是20.78億元，減去3.37億元的賬面成本，中航投資獲得的浮贏是17.41億元，增值近5倍。由於是非限售條件流通股，2.06億股的浮贏隨時可以變現。增厚中航投資每股凈資產1.14元，增長30%。

　　需要注意的是，中航投資旗下儲備的股權投資項目眾多，中航飛機的股權投資並非中航投資的唯一一次股權投資，因此，中航飛機的投資收益也不是唯一的投資收益，只是航空產業投資的一部分。

　　中航投資股權投資項目儲備豐富。從新興戰略產業投資來看，投資的項目主要有，寧夏中聯達生物有限公司、中航藥業等。在航空領域的投資項目主要包括中航激光、中航黑豹、西飛集團、中航電測(行情,問診)、沈飛民機、成飛民機、凱天電子、中航鋰電等。通過股權投資等方式直接參與航空工業的重點項目，依托航空工業產業鏈長、下屬上市公司較多、退出頻道便捷以及進入航空產業壁壘較高的優勢，中航投資有望在這些投資項目中獲得良好收益。

　　預計2013年中航投資的每股收益為0.77元，給予謹慎推薦投資評級。

　　風險提示：宏觀經濟發展的不確定性，將影響公司旗下各項金融業務的贏利能力，進而影響到公司的股價。公司在產業投資方面的不確定性也將影響到股價。

　　福耀玻璃(行情,問診)：世界之窗

　　類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：陳政日期：2013-09-18

　　繼續分享國內市場增長

　　公司目前國內市占超過60%，其中OEM市占達70%，已居於絕對領先地位；其生產基地已覆蓋國內主要汽車產業聚集地，其中重慶、鄭州基地產量仍處於釋放期，未來市占率將繼續提高。

　　量價齊升將致國內汽車玻璃市場2020年達到200億元，年化增長率9%。公司將成國內市場增長的最大受益者。

　　開拓國際市場大有可為

　　福耀目前在海外市場的占有率約為5%左右，其中OEM市場占有率只有3%左右，未來可拓展的空間巨大。

　　公司專注業務、細化管理，使其產品質量達到國際先進水平的同時，成本控制表現出巨大的優勢。

　　公司出口近三年以26%的復合增速增長，海外收入占比已超過30%，未來海外收入占比也將進一步提高。即將投產的俄羅斯生產工廠為公司海外生產基地第一站，標志著公司生產全球化的開始。

　　財務穩健、分紅收益率高

　　公司治理優良，財務穩健，盈利能力較強。2006年以來的現金分紅率也基本均維持在50%以上的水平，最近3年的股息率均在5%左右。高盈利、高分紅、低風險提升公司估值。

　　盈利預測與投資建議

　　我們預測公司13/14/15年EPS分別為0.91/1.08/1.24元，對應目前股價PE分別為8.5/7.2/6.3倍，給予“買入”評級。[NT:PAGE=$]

　　中國國旅(行情,問診)：海南若發展博彩公司參與和受益概率大

　　類別：公司研究機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司研究員：林周勇日期：2013-09-18

　　事件

　　中證網9月17日下午報導：“據訊息人士透露，海南當地正計劃牽頭組建一個旅遊文化公司，統一負責海南博彩業的運營。按照規劃，除常規的博彩營業廳營運項目外，還將考慮在五星級酒店安裝網絡博彩系統進行網絡營運”；“此外，綜合實體博彩店也在規劃中，不過準入門檻非常高，初步預計單個實體店必須要達到50億資金規模，以確保運營主體有實力將處於萌芽階段的海南博彩業運營好”。

　　點評

　　雖之前允許海南發展競猜型體育彩票和即開彩票，但該報導仍讓人驚訝。雖然早在2009年底的《國務院關於推進海南國際旅遊島建設發展的若干意見》明確：在海南試辦一些國際通行的旅遊體育娛樂項目，探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。但中證網的報導仍讓我感到非常的驚訝，以至於仍不敢相信這是真的！如果海南試運營博彩業，建設大型綜合實體博彩場所，國旅參與的概率較大：

　　（1）試運營博彩，在我國沒有先例；作為試點，“可控”、“可收”很重要，因此，讓央企來參與和主導，是合適的。

　　（2）國旅在海棠灣的項目占地面積達770畝，項目足夠大，地理位置好，擁有很好的條件。

　　（3）國旅具備把博彩業發展好的資金實力。國旅盈利能力強，預計2013年經營活動凈現金流約15億元；目前賬上現金約70億元；基本無有息負債，債務融資能力強；擁有資本市場的便捷融資渠道。

　　（4）在牌照限制的情況下，博彩業利潤豐厚，不亞於免稅業。在巨大利益面前，各方需要達成利益平衡，中央跟地方共同參與的政策安排是較為合理的（諸如目前的海南免稅業，國旅進駐，給地方也發一張牌照），而國旅代表中央，是比較合適的。

　　如若海南真放開博彩，且國旅參與，則對國旅的影響很大（雖然幅度難以估算）--澳門的主要博彩公司，市場接近甚至超過1000億元。

　　后續亮點不少，維持“買入”，目標價45元。我們預計2013-15年權益利潤分別為13.2、14.7、18.5億元，對應EPS分別為1.35、1.50、1.89元。后續的投資亮點較多：除了海南放開博彩外；海棠灣項目即將開出；后續政策仍有優化空間（如海南政策調整、進境免稅店開設、市內免稅店國人購物放開等）。我們重申“買入”，按14PE30倍，目標價45元。

　　風險提示：國內稅收制度變化，宏觀經濟大幅向下，中證網報導的真實性。

　　片仔癀(行情,問診)：海外再次小幅提價3美元符合預期

　　類別：公司研究機構：招商證券股份有限公司研究員：李珊珊，徐列海，楊燁輝，張同日期：2013-09-18

　　繼今年1月海外提價后，海外明年再次提價符合預期，國內外產品提價空間仍在：今日公告決定從2014年1月1日起片仔癀出口銷售提價3美元每粒至45美元，即同比漲7%，按出口占40%算，預計14年貢獻毛利1300萬左右。

　　預計提價原因是考慮成本上升、國內外尚有差價（國內出廠價320元每粒）及海外匯率變動。近兩年漲價情況：1、公司曾於2012年7月出口銷售提價至36美元；國內銷售提價至280元。2、考慮到原材料價格（主要是牛黃和三七）上漲較快，於2012年11月6日起國內銷售再次提價40元每粒至320元，同比漲價12.5%，按國內占比60%估算，預計13年貢獻毛利4500萬左右。於2013年初國外銷售再次提價6美元每粒至42美元（我們按出口占比40%估算，預計13年貢獻毛利2700萬左右），同比漲價14.3%。此次小幅漲價符合預期，我們判斷未來產品（國內和出口）的提價因素將長期存在：片仔癀是由麝香、三七、蛇膽和牛黃等名貴中藥材制成，原材料（麝香）受限國家配額，進而制約片仔癀產量，產品稀缺，同時市場對產品療效認可度高，終端需求穩定，未來價格仍有上漲空間；維持“審慎推薦-A”投資評級：我們維持盈利預測13~15年凈利潤同比增長18%（主業增28%）、23%和24%，EPS2.55元/3.09元/3.82元，對應PE為47倍、39倍、32倍，我們維持觀點，片仔癀的稀缺性導致提價將長期存在，藥妝業務有望成為新的利潤增長點，與華潤合作整合二線品種，利好長期發展，維持“審慎推薦-A”投資評級；

　　風險提示：原材料漲價增加成本壓力。[NT:PAGE=$]

　　中國北車(行情,問診)：曙光至，公司發展入“快軌”

　　類別：公司研究機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司研究員：李佳日期：2013-09-18

　　軌道交通建設復甦，“十二五”投資上調局面越加清晰

　　伴隨國務院工作會議及鐵路投融資體系改革的推薦，鐵路建設投資已定性為國家穩定經濟增長的重要抓手。同時，“十二五”末期，年均新增鐵路通車里程將接近8000-8500公里，原有規劃投資總規模僅2.8萬億，14-15年僅余9000多億投資，但兩年內需完成通車超過1.6萬公里。在此背景下，鐵路投資上調的預期越加強烈。

　　高鐵、城際、地鐵迎通車高峰車輛需求快速增長

　　在投資上調的喧囂中，鐵路建設正有序推進，見識了08-10年鐵路項目大規模開工的熱潮，隨著而來的是高鐵、城際、項目在13-15年的持續通車以及地鐵項目在14-17年迎來的黃金發展期。快速增加的線路帶來了巨大的車輛需求，其中：

　　動車：“十二五”末車輛總需求有望達到1200-1400列，投資增速超30%；

　　地鐵：未來4-5年地鐵車輛總需求有望突破1000億，年均增速25%-30%；產品結構改善+國產化率提升公司利潤率步入上升頻道

　　伴隨車輛需求的快速、持續增長，公司動車業務占比有望從24%上升至25%-30%左右；同時，北車核心零部件國產化不斷取得突破，公司自主研發的“北車心”牽引電傳動和網絡控制系統的研發成功，12年開始批次投入鐵路機車及城軌車輛中使用，動車組控制系統也在研發中。產品結構的持續改善及核心零部件自給率的提升催生公司利潤率持續上升。

　　預計2013-2014年公司EPS分別為0.38、0.45元，當前PE為12倍、10倍，維持公司“推薦”評級。

　　杰瑞股份(行情,問診)：能服業務漸入收獲期，目標千億市值

　　類別：公司研究機構：長江證券股份有限公司研究員：章誠日期：2013-09-18

　　四大動力驅動，未來三年業績復合增速45%以上

　　國內致密油氣、頁岩氣及高應力儲層原油開發帶動設備持續增長。中短期受益石油增產、致密油氣開發；中長期頁岩氣如大規模開發，需求將爆發式增長；“水平井+壓裂”應用將持續上升，帶動設備需求。

　　承接國際中低階石油裝備產能向中國轉移，出口提速。

　　市場化導致民營能服面臨歷史性機遇，公司服務收入明年起有望快速增長。

　　市場化改革加快，中國民營能服進入歷史機遇期。公司已具備產業鏈版面、人才、資金、技術等多重利器，能服崛起只待“東風”。

　　“大市值”造就產業鏈橫向拓展“加速度”，顯著增強長期競爭力。

　　“二次創業”漸入收獲期公司從設備制造向服務轉型可視作“二次創業”。我們認為，隨著過去2-3年的版面和積累，公司能服業務正在進入收獲期，未來服務及設備業務的年收入均有望達到100億/年。

　　目前400億元的市值是“二次創業”的起航點，下一目標1000億元！業績預測預計2013-14年全年收入約為38億、58億。考慮定增攤薄的影響，每股收益分別至1.75、2.51元/股，對應PE分別為39、27倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示2014年能服業務推進速度慢於預期。[NT:PAGE=$]

　　亞盛集團(行情,問診)：農地政策改革進程不會放慢公司長期受益

　　類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：謝剛，張俊宇日期：2013-09-18

　　投資要點

　　事件：近期有媒體報導土改政策或無緣十八屆三中全會，土地流轉相關個股近期紛紛下跌，亞盛集團兩個交易日下跌10%以上。

　　農村土地改革是本屆政府核心關注的改革命題，農村土地流轉不會出現倒退，改革進程也不會放慢。此前市場對農村土地改革的預期是政府可能在十八屆三中全會提出農村土地改革的執行細則，但基於改革涉及利益群體的多元化和復雜性，我們認為未來土地改革政策不會出現“一刀切”的統一標準。未來政府更關注的是上層制度的設計，包括戶籍制度改革、農村人口社會保障以及農業用地的“同權同價”問題。我們認為十八屆三中全會針對上述議題會有框架性的制度設計方案出爐，最晚不會遲於年底的中央農村工作會議以及2014年中央一號檔案，因此市場對於改革進程是否放慢，我們的看法是無需多慮，土地改革的進程不可逆也不會放慢。

　　亞盛集團的投資機會更多取決於農地改革的政策推進，與當前市場關注的農村建設用地改革相關性不大。2008年十七屆三中全會已經承認了農村耕地承包經營權流轉的合法性，而且這五年來農村耕地流轉已取得突破性進展，流轉面積在持續增加，截止2013年上半年全國耕地流轉面積達到3.13億畝，但60%-70%是農民之間的低層次流轉。我們看好亞盛集團的政策紅利在於：（1）政府規定2017年底前農村耕地必須完成確權工作，隨著農民耕地的使用權屬關係明晰，更加有利於大型企業進入土地流轉市場；（2）中央政府正在逐步明晰大型工商企業的準入門檻，我們認為首要條件是進入土地流轉市場的企業必須是農業現代化龍頭企業，其次能帶動當地農業產業鏈的發展。目前各地方政府正在根據當地經濟發展狀況，逐步試點大規模的土地流轉，這也是亞盛集團為什么能夠通過土地流轉方式在內蒙古取得20萬畝苜蓿草種植基地的原因所在。

　　7月份公司在內蒙古簽下的20萬畝流轉協議標志著公司外延式擴張進入實質性操作階段，通過土地流轉方式增加土地資源儲備，將進一步打開公司業績增長空間。我們認為未來公司土地擴張主要來源於兩方面：（1）大股東甘肅農墾資產注入，目前甘肅農墾有注入預期的四大農場面積230萬畝，成熟耕地18萬畝，待產權明晰后逐步注入上市公司；（2）公司通過土地流轉模式，增加土地儲備，公司2013年上半年已經在內蒙古阿魯科爾沁旗初步簽下20萬畝流轉協議，第一期5萬畝已經進入種植階段，下半年即可以開始貢獻收益，這標志著公司外延式擴張進入實質性操作階段，對於公司外延式擴張的戰略部署具有重要意義。

　　亞盛集團是農業板塊盈利穩健增長的價值型股票，業績增長的驅動要素主要來源於單畝效益提升以及種植面積的增加。以土地統一經營模式轉型為契機，公司從傳統土地資源型向現代效益型農業企業轉型正在穩步推進。亞盛集團目前共有96萬畝耕地面積和宜農未墾地，我們預計2013年公司種植面積61萬畝，同比增長10.9%，統一經營面積40萬畝左右，同比增長53%，統一經營面積增加將繼續提升公司單畝盈利水平，並帶動業績增長。

　　預計2013-2015年EPS分別為0.24元、0.32元和0.40元。考慮到大股東資產注入以及土地流轉政策或將加速公司土地外延式擴張進程，最終公司業績可能在我們上述假定基礎上會有更進一步增厚，若不考慮這塊盈利貢獻，則目標估值應享受一定溢價，按30X2014EPS計算，PE估值的目標價為9.6元；根據公司未來土地經營的持續性假設，DCF絕對估值結果為9.92元。綜合PE和DCF兩種估值結果，公司目標價格區間為9.60-9.92元，維持“買入”評級。

　　潛在催化劑：大股東資產注入預期、土地流轉面積增加將提升公司估值水平。風險提示：統一經營面積增長低於預期、自然災害風險。

　　中國重工(行情,問診)：軍工重大裝備總裝資產證券化先河

　　類別：公司研究機構：華創證券有限責任公司研究員：馬軍日期：2013-09-18

　　事項

　　中國重工發布非公開發行預案，計劃對不超過10名投資者發行不超過22.08億股，發行價格不低於3.84元/股。募集資金不超過84.8億元，以32.75億元收購大船集團、武船集團軍工重大裝備總裝業務及資產，投資不超過26.61億元，用於6個軍工軍貿裝備和7個軍民融合產業技術改造項目，補充流動資金不超過25.44億元。大船集團、武船集團分別認購的數量為本次非公開發行股票總數的10%。

　　主要觀點

　　1.本次非公開發行開辟軍工重大裝備總裝業務進入資本市場的先河，已經國防科技工業和武器裝備主管部門同意，體現了新一屆政府深化改革，積極推進軍工資產證券化的意圖。公司擬注入超大型水面艦船、大中型水面艦船、常規潛艇、大型登陸艦等軍工重大裝備總裝的生產設計及總裝業務及相關資產，使上市公司在該業務領域方面具有生產設計、總裝、制造、配套完整的產業鏈，本次非公開發行完成后，公司軍工軍貿收入占比預計將大幅提升到20%以上，最終形成以軍品為核心，包含軍品業務、海洋經濟業務、能源交通裝備及科技產業、民船制造及修理改裝業務、艦船裝備業務五大產業版面。

　　2.公司預計以327，475萬元收購大船集團、武船集團軍工重大裝備總裝業務及相關優質資產，擬收購資產2012年產生歸母凈利潤3.56億，加權平均凈資產收益率為17.52%，大幅高於上市公司2012年的凈資產收益率8.75%，收購將有助於提高上市公司盈利能力。大船集團可研制和生產超大型水面艦船、導彈驅逐艦、油水補給艦等各類各型號的大型水面、軍輔船舶。武船集團持有的軍品總裝業務由武船集團本部及武船集團五家全資和控股子公司計量試驗、雙柳武船、武船資訊、武船國貿、武船船舶裝飾具體運營。其中武船集團本部主要承擔水面及水下艦艇及軍貿總裝和相應配套的全部軍品生產及民品業務。

　　3.維護海洋權益是維護國家主權的重要保證，海軍已成為我國優先軍種，預計未來20-30年內我國將維持對海軍裝備的將持續高增長。目前我國海軍的海上防衛能力和海軍強國還有很大差距，尤其是以航母編隊為代表的大型水面艦艇。2013年國防白皮書指出我國要從近海防御向遠海作戰，從幾大海域保護角度，我國需要3艘以上航母；從形成戰斗力的角度考慮，在未來的5-10年中，很可能進一步自主建造一艘或多艘國產航空母艦以及與之配套戰斗群。保守預計航母總數可達5-6艘，每個航母編隊造價在200億美元，總價將高達1000億美元。

　　4.另外根據中船重工經濟研究中心預期，未來幾年，我國海洋公務執法船需求將達300-500億元。將直接拉動海空裝備訂單，並促進制造業產業升級。

　　5.依托軍工技術優勢，軍民融合發展，公司未來大力發展海工裝備。數據顯示：20世紀90年代以來，世界海洋經濟GDP年均增長約為11%，明顯高於同期全球經濟3%-4%的增速；美、日等發達國家海洋經濟對GDP的貢獻均超過50%，而我國2012年海洋生產總值約5萬億，占GDP的比重不足10%。未來海洋經濟成為我國新增長點。海洋資源開發力度將持續推動海洋工程裝備行業保持景氣周期。根據我國對海工裝備的規劃要求，2015年，海工裝備年銷售收入要達到2000億元以上，其中海洋油氣開發裝備國際市場份額達到20%。

　　投資建議

　　我們預計，公司2013年~2015年EPS為0.22、0.29、0.34。本次預案對2013年EPS無明顯增厚，但長期帶來的軍品訂單利潤和軍民融合協同效應明顯。

　　另外，我們認為公司非公開發行股份預案對行業影響重大，短期將帶動兩條線索上的相關個股：1、總裝類、研究所類資產重組預期：航空動力(行情,問診)、中航電子(行情,問診)、中國衛星(行情,問診)、中國船舶(行情,問診)、中船股份(行情,問診)；2、先進裝備概念：中航飛機、洪都航空(行情,問診)、哈飛股份(行情,問診)。

　　風險提示

　　1.民船業務受宏觀經濟影響收入繼續大幅下滑的風險。

　　2.軍工重大裝備研制生產過程進度不達預期的風險。[NT:PAGE=$]

　　蘇寧云商(行情,問診)：大規模開放平臺，客戶體驗決定成敗

　　類別：公司研究機構：群益證券（香港）有限公司研究員：張露日期：2013-09-18

　　結論與建議：公司大規模開放平臺戰略，顯示了加快電商轉型的決心，方向和思路正確，但長期仍要繼續觀察易購平臺的改善進度，短期公司利潤仍然受到雙線同價的影響，面臨毛利下降的風險，維持中性的投資建議。

　　開放平臺內容：蘇寧云商布了開放平臺戰略，12日正式上線，已經簽約的第一批300家商戶已投入經營。新的平臺的4個核心特點是：雙線開放、統一承諾、精選優選和免費政策。即實行全品類招商，日用百貨類商品平臺年費、技術服務費、傭金全免，同時加強商戶甄選和管理。首批入駐商戶5000家，計畫2013-2015年分別達到1萬、5萬和10萬家。

　　蘇寧平臺的優勢和劣勢：優勢：1）低廉的上線費用有利於吸引更多商家，迅速增加SKU，進而帶動網站流量。2）公司倉儲和物流建設相對完善，年內24個物流基地將投入使用，2014年將完成全部60個物流基地的建設，給予商戶的存儲和配送更多選擇。3）全國1614家實體店可以配合網店進行配送、提貨和體驗服務。劣勢：平臺建設滯后，消費者體驗方面欠缺，主要緣於公司網購業務起步較晚，外包給IBM建設也難以快速實現消費者回饋和平臺改善的良性互動。

　　總結：蘇寧易購平臺業務日用百貨商品傭金全免規則有利於迅速提高網站SKU，進而帶動蘇寧易購的客流量，提高商品的銷售額，改變公司電商業務集中在大家電造成的客戶重復購買率較低問題。但是購物網站能否留住消費者，除了商品的豐富程度外，購物、付款和物流的便利程度更是消費者要考慮的主要問題，也是公司在同類企業中的短板。此次公司大規模開放平臺招商的方向和思路正確，但后續的平臺建設，包括大規模的客戶和商品資料的收集，以及用戶體驗的改善仍然在未來一段時間決定公司電商業務的成敗，否則難免體驗不過關帶來的客戶流失風險，仍然需要投資者積極跟蹤。

　　盈利預測：由於平臺業務基本不收取傭金，所以短期對公司的利潤沒有明顯的影響，但是如果能夠實質穩定的提高網站流量，長期在廣告和物流等方面仍然有希望給公司帶來新的利潤增長點。我們暫不調整未來兩年的盈利預測，短期公司利潤仍然受到雙線同價的影響，面臨毛利下降的風險。預計2013和2014年將實現凈利潤10.8和6.6億元，分別同比減少59.7%和38.8%，EPS為0.146和0.089元，對應的PE為72.9和119倍，短期公司受各種訊息影響累計了較大漲幅，維持中性的投資建議。

　　西部資源(行情,問診)：銀茂增儲收購在即，內生外延同步發展

　　類別：公司研究機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司研究員：巨國賢，宋小慶日期：2013-09-18

　　銀茂鉛鋅礦是西部資源主力礦山

　　西部資源2011年收購南京銀茂礦80%股權，其棲霞山為銀鉛鋅硫多金屬礦。2012年西部資源凈利潤1.86億元，其中南京銀茂80%股權貢獻凈利潤1.28億元，占71.1%；其余主要來自甘肅陽壩杜壩銅礦。西部資源還擁有甘肅禮縣金礦、江西鋰業鋰礦、廣西三山礦業金礦、維西凱龍大寶山銅礦等采礦、探礦權，多處於資源摸底、擴建等投入階段。

　　深部增儲階段性效果好，且仍具前景

　　原備案鉛鋅品味7.9%，礦石量487.8萬噸，鉛鋅金屬39.46萬噸。此次深部（-625米以下）詳查，鉛鋅礦石量增加411.6萬噸，品味12.7%（其中-775米以下品味17.9%）；鉛鋅金屬量增加70.2萬噸。公告顯示此次增儲僅為階段性成果，地質資料顯示深部仍有良好找礦前景。

　　銀茂增儲后有擴產計劃

　　目前銀茂礦采選能力為35萬噸/年，鑒於棲霞山鉛鋅銀礦增儲量大，且品味較高，深部礦石加工技術效能良好，銀茂礦業已著手啟動相關改擴建工作，擬將生產規模擴大至不低於60萬噸/年，我們謹慎預計年稅后利潤可達5億元以上。

　　公司重大資產收購進行中

　　此外，公司還公告了停牌原因：正在籌劃重大資產收購事項，預計停牌不超過30個交易日。西部資源2012年末資產總額20.73億元；營業收入5.88億元；資產凈額18億元；按照重大資產重組標準，收購標的資產至少一項達到上述50%以上水平，體量較大。

　　風險提示

　　鉛鋅價格低迷；高品位礦轉化成實際盈利需要時間；收購不確定性。[NT:PAGE=$]

　　廣深鐵路(行情,問診)：改革政策落實有望帶動價值重估

　　類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：崔書田日期：2013-09-18

　　首次覆蓋給予“增持”評級。鐵路改革包括盤活土地、運價市場化等政策為公司提供大幅提升盈利能力的機遇，公司估值空間也將打開，首次覆蓋給予“增持”評級，目標價4.4元，對應1.2倍市凈率。若不考慮客貨提價及盤活土地影響，預測公司2013-15年每股收益分別為0.20、0.21、0.22元。

　　盤活土地政策落實有望帶動價值重估。國務院33號文明確支援鐵路盤活土地，公司閑置或利用率低的土地資源有可能實現增值。鐵路改革進度快於預期，預計盤活土地政策細則也將較快落實。日本JREast在車站及周邊開發物業，非運輸業務營業利潤占比33%；港鐵公司采取“地產商承擔建造費用、雙方利潤分成”模式，非運輸業務占比60%；公司多元經營收入占比僅7%，發展空間很大。廣深鐵路擁有1181萬平方米土地使用權，賬面原值僅7.9億元，若其中10%面積可供開發，參考廣州南站核心區地塊出讓價格重估這部分土地價值，預計每股凈資產可增厚1.6-3.3元。

　　顯著受益於鐵路客運價格上調。國鐵客運18年未提價，鐵路政企分開后，客運價格存在大幅上調可能。公司長途車業務參照國鐵定價，有希望跟隨國鐵運價上漲。公司業績相對客運提價的彈性系數約為倍，將受益顯著。公司同樣受益於鐵路貨運價格市場化進程，業績相對貨運提價的彈性系數約為0.8倍，我們判斷鐵路貨運價格有可能維持每年小幅提價的節奏。

　　風險提示：客運分流，貨運量下滑，政策落實低於預期。

　　萊茵置業(行情,問診)：定向增發方案點評

　　上汽集團(行情,問診)：邁出股權激勵，治理機制改革的重要一步

　　美的集團(行情,問診)：整體上市塵埃落定，家電巨龍再續輝煌

　　類別：公司研究機構：長江證券股份有限公司研究員：徐春日期：2013-09-18

　　事件描述

　　美的集團通過換股吸收方式以44.56元/股發行價發行6.86億股吸收美的電器全部資產，其中美的電器將終止上市並摘牌，整合后的美的集團將於今日上市。

　　事件評論

　　整體上市實現一體化目標，管理層激勵加強：美的集團吸收合並美的電器實現整體上市，使得其成為集上游零部件供應、中游家電制造以及下游物流運輸為一體的整合型企業，從而推動集團在采購、生產及渠道等方面實現資源共用及協同，同時在“產品領先，效率驅動、全球經營”三大戰略主軸引領下，公司戰略轉型在得到逐步深化的同時其產品力也將得到明顯提升；此外，考慮到本次發行后管理層直接持股比例達9.49%，表明集團對高管激勵程度得到明顯加強，從而也推動職業經理人制度進一步完善。

　　集團資產質地優良，小家電盈利改善可期：此次整體上市的主要看點仍在於小家電，公司作為小家電行業絕對龍頭，擁有國內最完整的小家電產品群，多個產品市場份額長期處於絕對領先低位，去年小家電規模即達260億元；同時，公司擁有強大的渠道及研發優勢，能迅速把握市場動向並達到規模領先；而在戰略轉型推動下，公司小家電產品結構改善趨勢明顯，同時基於精益制造及產品里提升，未來集團小家電整體盈利能力持續提升值得期待；此外，集團整體估值也將因小家電業務的整體注入而得到提升。

　　白電業務穩步復甦，近期出貨均表現搶眼：在去年因戰略轉型導致低基數背景下，上半年公司白電業務呈現恢復性增長，其中空冰洗收入增長均明顯好於行業平均水平；而基於我們近期調研情況來看，公司冰洗銷量仍實現穩步增長，而在極端高溫天氣影響下空調安裝卡增速則更為搶眼，據此我們預計三季度收入增速有進一步回升可能；此外，基於白電產品結構的持續改善以及產品力的穩步提升，我們預計未來公司白電業務整體盈利能力也有進一步提升空間，而在收入穩步增長背景下其長期增速依舊穩健。

　　整體業績有望超預期，給予“推薦”評級：考慮到小家電盈利能力提升、冰洗規模恢復性增長及高溫天氣帶來的空調銷量超預期，今年集團整體業績增速存在上調空間；且從長期看，隨著整體上市平臺搭建及轉型成效顯現，公司基本改善趨勢明顯，業績增速具有較強確定性，此外集團承諾現金分紅也使得投資價值凸顯；綜上，預計集團13、14年EPS分別為4.27、5.14元，對應發行價PE分別為10.43以及8.67倍，給予“推薦”評級。[NT:PAGE=$]

　　民生銀行(行情,問診)：跨界聯姻具有里程碑式意義

　　類別：公司研究機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司研究員：賀國文日期：2013-09-18

　　事件

　　9月16日，阿里巴巴（中國）有限公司和中國民生銀行股份有限公司在杭州簽署戰略合作框架協議，雙方戰略合作全面啟動。此次戰略合作，除了傳統的資金清算與結算、信用卡業務等合作外，理財業務、直銷銀行業務、互聯網終端金融、IT科技等諸多方面也成為合作的重點。

　　評論

　　堪稱中國互聯網金融發展的里程碑事件。

　　共同的民營屬性和較高的客戶群體重合度使得雙方在客戶需求、企業定位、運行機制、溝通合作方面有著天然的優勢，互聯網元素的注入將拓展傳統銀行的視角，改造傳統銀行的運營模式，提升傳統銀行的客戶體驗。此次雙方攜手打造的金融開放平臺將著重為小微企業和草根消費者量身定做產品和服務，線上理財產品和直銷銀行是當前雙方合作的重點，未來不排除雙方進一步拓展合作廣度和深度的可能性。

　　線上理財產品和直銷銀行是雙方合作的重點。

　　在打通雙方的用戶群之后，民生銀行會針對阿里巴巴的客戶需求以及淘寶用戶的特點，設計推出專屬的理財等金融產品。民生銀行還會在淘寶平臺上開立直銷銀行店鋪，來實現金融產品的展示和線上銷售。

　　預計10月民生銀行會推出電子直銷銀行，直銷銀行的電子賬戶系統會與支付寶賬戶實現互通。參考荷蘭國際集團網絡銀行（INGDirect），未來電子直銷銀行或將依托淘寶平臺，以低廉的價格出售簡單的“金融日用品”--儲蓄、支付賬戶、網絡融資、理財產品等金融產品和服務，亦不排除類“余額寶”模式的銀行業務的探索性運用。此外，電子直銷銀行的成功必須依托完備的客戶數據和強大的數據挖掘能力做到精細化客戶管理以及完善的風險管理規則，這分別是阿里巴巴和民生銀行的擅長。

　　其它方面的合作也有很大空間。

　　網上支付用戶數或將有效提升。據支付寶首次對外發布的銀行服務月報，截至7月，支付寶合作銀行達到158家，民生銀行用戶數暫位前10名外，我們預計此次合作能有效提高民生銀行網上支付成功率及用戶數占比，加大結算頻次及總量。

　　有望提供網上基金銷售支付結算服務。受制於監管政策及已於2009年和上海匯付數據公司合作開展基金支付監管業務，民生銀行未能在基金支付監管領域與支付寶合作。我們預計未來民生銀行可為支付寶提供網上基金銷售支付結算服務。

　　在互聯網終端金融上，阿里巴巴會與民生銀行合作發行客製版（云OS系統）TV盒子和云手機，民生銀行為阿里巴巴開放客戶關聯營銷業務，通過信用卡中心提供TV盒子和云手機一系列購機服務和采購供應等。而阿里巴巴可以在云平臺與對銀行業務的系統研發、維護、托管等IT領域的給予有效支援和保障。

　　在發行聯名信用卡及應用范圍、建立開放的積分兌換增值服務平臺、手機客戶端的整合方面也可能有積極嘗試。

　　投資建議

　　我們預計公司2013年凈利潤432.9億，同比15.2%，對應13年EPS/BVPS=1.53/6.89元，目前股價對應6.65x13PE/1.48x13PB。公司在零售戰略突出、小微競爭優勢明顯的基礎上，互聯網元素的引入及與阿里巴巴深度合作的開展有望迎來估值的進一步提升，維持對公司“增持”評級。

　　聯化科技(行情,問診)：農藥中間體保持快速增長，醫藥中間體復制其成功模式可期

　　類別：公司研究機構：華創證券有限責任公司研究員：程磊，周錚，曹令，吳釗華日期：2013-09-18

　　投資要點

　　1.客製模式是公司實現長期成長的關鍵。公司具備優質客戶資源，目前全球排名前10中的5家、排名前20中的9家跨國農藥企業已經與公司發展了長期、穩定的業務關係。同時客製生產具有延伸性和自我強化性，表現在品種的增加和持續的研發投入，僅從2012年3月底到2013年4月底的13個月內，公司合作項目由16個增加到27個，同時增加3個新客戶；近幾年公司研發投入平均占收入5%左右，而國內農藥上市公司的平均水平為3%。目前公司客製收入占收入比超過73%，且呈上升趨勢，客製模式盈利能力好於普通業務，國外典型客製企業龍沙12年客製收入達到約86億元人民幣，聯化未來成長空間巨大。

　　2.受益於下游行業穩定增長和產能轉移，農藥中間體仍有發展空間。未來幾年全球農藥銷售額將保持3%-5%的增速，而亞洲、東歐等地區增長較快，預計到2015年之前復合增速將分別達到5%、10%。由於我國農藥行業相對有成本優勢，且配套實施完善，產能轉移仍在延續，2012年我國農藥產量同比增加29%，出口金額超過25億美元。國內中間體行業受益於以上兩點發展較快，而以龍沙為代表的發達國家客製企業其客製業務的發展已經較為緩慢。預計我國農藥中間體行業未來仍將保持15%左右的增速。

　　3.醫藥中間體有望復制農藥中間體的成功模式。2013年全球醫藥市場規模將突破10000億美元，2016年全球醫藥市場規模約為12000億美元。其中新興市場潛力更大。另據Informa預測2011年，全球醫藥CMO市場達319億美元，到2017年可增長至630億美元。由於在生產模式和技術、設備、管理等各方面的相通性，公司醫藥中間體有望成為公司未來新的增長點。未來1-3年增發的3個項目將成為公司醫藥領域的主要增長點。預計完全達產后，將實現年均銷售收入4.4億元，利潤總額9352萬元。

　　4.盈利預測和投資評級。我們預計公司2013-2014年EPS分別為0.91元和1.23元，綜合考慮可比公司的估值和業績增長情況以及公司明年增發的醫藥中間體將投產，公司將保持業績持續增長，維持強烈推薦評級。[NT:PAGE=$]

　　海螺水泥(行情,問診)：三條邏輯證明未來三年的增長

　　類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：賀國文，黃詩濤日期：2013-09-18

　　論述的背景及相關說明

　　本報告僅論述海螺水泥未來三年的增長及相關路徑，忽略其股價波動受風格轉換，水泥短期漲價跌價，宏觀背景等相關因素影響；（我們能理解股價受風格變化影響的合理性，本報告僅論述增長）n受整體經濟轉型預期的影響，海螺水泥的估值創下新低，並始終在低位徘徊，市場的擔心過去投資驅動的經濟在未來無法延續從而影響未來的增長；n而從基本面來看，水泥行業尤其華東水泥行業今年卻是始終在超預期，顯著區別於其他周期性行業。

　　帶著我們以上疑惑，近期我們調研了海螺水泥，我們的結論是海螺水泥可以區別於其他周期性行業以及其他大部分水泥股，我們可以把海螺水泥未來三年的增長的路徑說清楚。

　　未來三年的增長路徑n2013年的增長：2013年即將成為過去式，已經不是很重要，短期的幾個細節還是需要重視：其一，今年華東地區水泥行業發生了兩個過去都很少見到的現象：一二季度淡旺季價格轉換的時候幅度在近幾年是最大的；在7~8月份歷年水泥淡季時間里，水泥都漲價了，體現在噸毛利8月份相對於7月份有明顯提升———這些說明，水泥行業在周期中獨特已經有所顯現。

　　其二，想要說明海螺水泥今年的EPS的市場化程度是很高的：因為市場始終擔心價格協同是維持價格的理由，而協同本來就不可以持續。但從海螺水泥今年的市場規則，以及我們做草根調研了解的情況來看：海螺水泥按照產能有效釋放，不丟份額的前提下，去制定自身的價格規則。所以我們今年在7~8月份看到海螺水泥庫位始終比較低，發貨量始終比較理想，而價格還在繼續上升。結論：經過過去幾年的輪回，只有海螺水泥是強者更強了，而其他水泥或多或少在市場競爭中受到影響，比較明顯的是冀東水泥(行情,問診)。

　　其三，展望即將到來的四季度旺季，我們認為不會出現市場擔憂的旺季不旺的情況：證明這點的最直接證據就是海螺水泥在旺季正式開始前的目前試點庫位處於偏低的位置；上海等區域的企業已經對漲價躍躍欲試；華東區域內其他企業在沒有新增產能的情況下也有提價要利潤的動力（停窯或協同等）；從經濟來看，短期回暖趨勢還是有利於需求。----9月16~17日華東再次大幅度漲價再次印證4季度增長的確定性。

　　其四：2013年業績雖然已經不那么重要，我們預期在1.5左右（存在超預期的概率），但我們想說明，這個業績對海螺水泥而言是市場化程度很高的業績，其經營規則的可持續性至少說明未來業績的市場程度也有較強的可持續性。

　　2014年的增長：目前來看確定性很強。

　　其一，在對宏觀經濟和需求沒有太多期待的情況下，我們只能把希望寄托在供給上，這是所有周期股共同的邏輯：我們通過調研發現，海螺核心區域的長江沿岸從2014年開始沒有熟料投放，這個決定2014年長江沿岸的供需關係將出現顯著改善，甚至從2014年開始沿江的一些在城市內的水泥廠出現搬遷從而出現部分產能減法現象的出現。而華南地區明年的景氣狀況也將好於今年。我們統計了一下，海螺水泥明年70%左右的區域供需關係是要明顯好於2013年，最主要是供給無增長帶來的供需邊際的好轉，從而直接帶來價格上漲預期。（海螺所在區域2014年新增產能大約3000多萬噸，主要集中在西部）其二，量的增速：量的增速在海螺產能有效釋放的規則下，我們根據產能投放進度即可，我們預計明年的銷量增速大約3000萬噸左右，保持在13%左右的增速。

　　其二，結合量的增速，我們預計只需海螺水泥明年的綜合凈利潤提升6元，2014年就能保持30%以上的增速達到EPS2元，而我們認為最後超預期的概率還在。

　　2015年的增長：對於周期股而言，目前時點要把2015年說清楚是很困難的事情，因為2015年宏觀經濟很難預判，但我們至少能找到一些比較明顯的增量。雖然不精確，但至少能看到增長。

　　其一，2015年相對於2014年，市場新增產能幾乎更少，也就是供需邊際改善還在繼續，雖然邊際的彈性最大的核心區域在華東，但其他區域的改善也能帶來噸毛利的提升。