券商評級：10股被市場嚴重低估

　　姚記撲克(行情,問診):廣告業務拓展新嘗試

　　公告內容:

　　姚記撲克發布公告，公司於2013年9月14日與深圳市易訊天空網絡技術有限公司暨500彩票網簽訂《互聯網彩票銷售客戶推廣合作協議》，並經於2013年9月13日召開2013年度第十二次總經理辦公會議審議通過。協議需經雙方有權內部審批機構審議通過，自雙方簽訂之日起生效，有效期限為兩年。

　　公司本次與易迅天空合作不構成關聯交易，亦不構成重大資產重組。

　　點評:

　　合作方基本情況:中國互聯網彩票銷售領域的佼佼者。深圳市易訊天空網絡技術有限公司暨500彩票網（www.500.com）是中國最早提供網上彩票服務的公司之一，為用戶提供在線平臺、手機平臺與客戶端等多種服務形式，致力於為用戶打造方便快捷的一站式購彩平臺，是中國互聯網彩票銷售領域的佼佼者。選擇業務成熟的合作商有利於合作項目的順利推進。

　　合作方式:合作雙方借助彼此的技術和客戶資源，進行互聯網彩票銷售客戶的推廣合作。易迅天空策劃客戶推廣方案、設計活動內容，姚記在撲克產品中插入配牌，展現活動內容，並在牌盒上印制活動抽獎碼。公司產品使用人可通過配牌上的活動內容進入活動頁面，注冊成為雙方聯合活動客戶並參與易訊天空所策劃的活動，同時可利用牌盒上的活動抽獎碼進行抽獎，贏得獎金，用於購買500彩票網所銷售的彩票。

　　新的業務模式帶來新的發展契機。本次合作是公司借助互聯網平臺對“第55張牌”廣告業務拓展的新嘗試，是在現有撲克資源上的再開發利用，以新的業務模式帶來新的發展契機，進軍互聯網彩票業務領域也將進一步提升公司估值。公司承諾在約定時間內為易迅天空生產不少於1億副客製撲克，我們判斷該數量的客製形式對於公司產品成本影響不大，公司的合作投入低。效益方面，公司除依據協議約定可以獲得確定的客製費以外，還可對於活動客戶在500彩票網購買彩票的消費金額按比例進行收入分成，較之前的合作形式相比更具安全邊際，也更為有效。

　　積極謀求向平臺型公司轉型發展。公司立足主營的同時，積極謀求向平臺型公司轉型發展，突破傳統盈利模式，尋找新的利潤增長點。除了上述合作業務以外，公司將繼續以“姚記”撲克大賽、“姚聯黃金聯賽”線上賽和電視賽相結合，全方位、立體式品牌營銷為核心，提升整體品牌影響力；同時獨家冠名了中雜公司原創新劇目《金小丑的夢》，已啟動全球巡演，有利於公司品牌在更大范圍內和更深市場層面的傳播。

　　盈利預測與投資建議。新業務合作推廣效果及分成收入尚存在不確定性，我們暫維持之前的盈利預測，2013年、2014年稀釋后每股收益分別為0.64元、0.79元。由於網絡售彩近期關注度較高，合作事項可能造成短期股價的大幅波動。長期來看，我們看好公司傳統業務的業績安全邊際保障，以及業務開拓帶來的業績和估值的雙重提升，維持“增持”評級，目標價23元，對應2013年PE36X。

　　錦龍股份(行情,問診):王者歸來，錦龍購買資產正式獲批

　　錦龍股份於9月16日晚發布公告:公司收購中山證券66.05%股權的資產購買方案已獲證監會正式核准；此外公司公告大股東楊志茂建議公司在6個月內賣出所持有的自來水公司股權，專注於經營金融業務。

　　正式過會后壓制股價最大不確定性因素消除，短期補漲需求強烈。我們5月開始率先持續深度推薦錦龍股份以來，公司股價累計上漲近50%。市場對公司從主營水務參股券商的綜合性公司到以中山證券為平臺打造市場化、專業化金融體的邏輯也逐步接受並認可。但受累於對證監會審批進度的擔憂，在最近兩周這輪以券商為龍頭的周期股反彈行情中，錦龍股份大幅跑輸行業近10%（跑輸中信證券(行情,問診)15%）。

　　近期一方面市場成交量急速放大利好券商經紀業務，另一方面鼓勵信貸資產證券化、融資融券標的第三次擴容等行業創新持續推動，對錦龍股份構成實質性利好。

　　此次證監會正式過會后壓制股價最大不確定性因素消除，短期補漲需求強烈。

　　剝離自來水業務完成向純券商股轉變:估值切換+一次性收益。公司此前主營業務為自來水業務並參股40%東莞證券，A股市場對於此類主營業務較雜並沒有控股地位的公司常給予較大折價。此次剝離自來水業務后公司將成為以控股中山證券為平臺並參股東莞農商行、東莞證券、益民基金、華聯期貨的綜合性金融公司，A股市場對於此類多元金融公司往往給予一定估值溢價。因此一方面轉變成為純正金融股后公司將享受估值折價到溢價的估值切換；另一方面按照會計處理原則剝離過程中溢價部分將計入當期營業外利潤並對今年公司業績形成額外提升。

　　經驗豐富的管理團隊以及市場化的運營/激勵機制促使中山證券基本面質變。此次重大資產收購獲批后，按照常規流程預計三周內將完成股權轉讓並召開董事會，董事會有權任命新任管理團隊。作為A股市場為數不多的純正民營背景證券公司，中山證券有望通過其市場化的運營/激勵機制擺脫原有主要依靠傳統經紀業務的簡單收入格局向專業性、高效的綜合性民營券商的轉變，達到基本面的質變。具體業務層面，預計依托市場化激勵機制以及參股銀行、基金、期貨的綜合金融平臺優勢，公司未來將在資產證券化、中小企業私募債等創新業務中積極發揮優勢。

　　基本面不確定性消除，短期補漲需求強烈，長期看好基本面改善。資產收購順利完成，近一月來壓制股價最大不確定因素消除，短期補漲需求強烈。長期看，依托經驗豐富的管理團隊及市場化的管理/激勵機制有望實現基本面的質變，積極推薦!目標價為30.34元，對應52.9X13PE。

　　招商地產(行情,問診):優質項目注入，未來發展看好

　　事件:公司公告發行股份購買資產並募集配套資金預案。

　　投資建議:公司本次交易由發行股份購買資產和發行股份募集配套資金兩部分組成。公司擬按照26.92元/股價格發行1.81億股購買大股東海上世界住宅一期、女媧廣場、文化藝術中心累計建面18.98萬平土地使用權；與此同時，按照24.23元/股，發行不超過0.67億股，募集資金不超過16.22億元。目前蛇口區域豪宅價格8萬上下，注入項目處於蛇口最頂級位置，270度看海，預計未來售價10萬元每平。

　　按照注入地價2.56萬每平，建安成本6000元每平、2017年竣工和增發后股本（按照19.68億股）測算，該注入項目可潛在增厚RNAV在2.89元。本次交易完成后，上市公司取得蛇口工業區在海上世界片區所有住宅地塊，取得海上世界片區所有達到交易條件的商業項目控股權，消除未來在該片區與蛇口工業區產生同業競爭的可能性。預計公司2013、2014年每股收益分別是2.48和3.17元。截至9月16日，公司收盤於28.2元，對應2013、2014年PE為11.37和8.90倍。

　　給予公司2013年14倍市盈率，目標價為34.72元，維持“買入”評級。

　　康緣藥業(行情,問診):高階創新研發和基藥市場雙輪驅動

　　事件:公司實地調研，生產基地建設正常展開，重點品種銷售增長符合預期

　　新版GMP認證基本過關，擷取項目正常推進:公司現有生產車間GMP基本通過檢查。公司現有在建工程3個多億，處於項目投入的高峰期。主要是連云港(行情,問診)1500噸擷取工程（預計在2014年底建成投入使用），還有就是南京生產基地投入（弘道軟膠囊生產線）。我們預計2014年整個生產投入基本結束。

　　銷售改革細化，產品線整合繼續:公司從2012年開始營銷調整，2012年到2013年上半年，銷售、消化、回款情況明顯好轉。2013年繼續推進營銷改革，突出“經營為綱，終端為王，消化為本，競爭為魂”主導思想。

　　省公司為核心，辦事處分線，積極提高營銷效率，完善考核機制。2013年公司繼續整合現有產品線，股份公司主要負責婦科和抗感染線產品（熱毒寧、桂枝、散結）。南星藥業負責骨科線產品（南星止痛膏、腰痹通）。

　　康盛藥業負責心血管線，主要產品是銀杏二萜內酯、天舒、龍血通絡膠囊。

　　銷售增長符合預期，2014年看好基藥市場發力:上半年公司重點品種銷售增長22%，符合預期。熱毒寧注射液上半年增長約28%，預計全年銷售過10億元。桂枝茯苓由於去年銷售基數較小，2013年增速較高，預計全年增長30%以上。銀杏二萜內酯省內自己做，省外招商，目前和經銷商協議簽訂了16萬支的銷量（每支約600元）。考慮到商業賄賂的影響和醫保物價準備工作，2013年市場實際的消化量非常有限，只是前期的鋪貨準備。我們預計2013年重點品種增長20%，2014年主要看點是基藥市場放量，公司目前有三個基藥獨家品種（桂枝茯苓、南星止痛膏、腰痹通），今年年底到明年各省新版基藥招標開始，獨家基藥放量可期。

　　高階創新研發和基藥市場雙輪驅動:公司產品線逐步豐富，銷售隊伍建設逐步完善。我們預計公司13-15年eps0.75、0.95、1.21元。公司已經步入“研發+營銷”的良性循環。康緣藥業能同時在高階創新研發和基藥市場具有先發優勢，這樣的公司在醫藥類上市公司中並不多見。我們看好公司長期發展趨勢，給予公司“增持”投資評級，目標價格28.50元（2014年30xpe估值）

　　風險提示:藥品降價、反商業賄賂影響。

　　片仔癀(行情,問診):片仔癀系列外銷提價7%，加速版面日化消費品領域

　　公司今日公告:公司決定從2014年01月01日起調高片仔癀出口價格，每粒平均上調3美元。

　　外銷提價7%在預期之內，主要為明年新簽合同做準備:此次提價后，片仔癀外銷價格由每粒42美元上調至45美元，提價幅度7%在我們預期之內。公司通常在四季度開始逐步通過海外總經銷與海外客戶簽訂新的年度合同，為明確明年新簽合同的價格體系，公司此次提前兩個多月宣布下一年度外銷提價。

　　片仔癀內外銷價格體系再平衡，收入保持穩定增長:2012年以來外銷三次提價（30美元→36美元→42美元→45美元）、內銷一次提價（280元→320元）后，片仔癀外銷價格（45美元不含稅）與內銷價格（320元含稅）已基本持平。

　　價格體系重新平衡后，公司上半年和三季度的銷售節奏安排較為均勻、出貨順暢。上半年內銷收入2.59億元增長8%，外銷收入1.46億元增長40%；我們預計下半年片仔癀系列收入將繼續保持穩定增長。

　　片仔癀擁有持續提價空間，價格上漲進一步助推需求:片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黃等稀缺藥材，具有資源屬性，受制於天然麝香配額，產量相對穩定。2012年來片仔癀提價頻率、幅度超預期；隨著價格持續上漲，其稀缺性也得到了終端需求認同，我們預計未來片仔癀仍有可觀的提價空間。

　　愛之味合資公司成立，期待飲料產品推動日化業務進一步發展:公司昨日公告，與台灣愛之味合資設立的“漳州片仔癀愛之味生技食品有限公司”已完成注冊，注冊資本1億元，雙方各占50%股權；該公司正式運營后將負責片仔癀涼茶、護肝茶等功能性飲料的研發、生產。我們認為飲料產品上市后將進一步豐富片仔癀在消費品領域的產品品類（藥妝、牙膏等日化產品、飲料）。隨著與華潤、愛之味等各方業務合作繼續深化，片仔癀日化業務的研發、經營、營銷能力有望取得進一步發展。

　　維持盈利預測，維持增持評級:我們維持2013-2015年EPS=2.82元、3.52元、4.39元，同比增長30%、25%、25%，對應預測市盈率43倍、34倍、27倍。未來公司與華潤、愛之味的業務合作繼續深化，將推動公司經營進一步改善；我們認為公司中長期市值成長空間仍然較大，維持“增持”評級。

　　碧水源(行情,問診):合資公司中標4億EPC工程

　　久安中標石家莊地下MBR工程

　　根據河北建設工程資訊網的資訊，碧水源的控股子公司久安建設（持股50.15%）中標石家莊正定新區污水處理廠總包工程。該項目采用全地下式A2/O+MBR污水處理工藝、日處理污水10萬噸，中標金額3.95億元。計劃開工日期9月23日，中標工期420天。

　　有望貢獻利潤逾5，000萬元

　　以4億合同金額計算，正定污水廠噸水投資約4，000元，與同類型地埋式MBR污水廠相比，與昆明十廠相當，比同等規模的廣州京溪河昆明九廠略低。我們預計膜設備需投資約0.7億元，土建約1.6億元（其中基坑投資約1億元），其他設備和系統安裝約1.7億元，預測可為碧水源貢獻凈利超過5，000萬元。

　　地埋式MBR水廠成為新的趨勢，碧水源競爭力顯現

　　地埋式MBR污水廠占地僅為傳統工藝的一半，顯著節省土地成本；且地表可以建設成綠地/公園，不影響周邊地價。我們預計地下MBR在大城市的數量將不斷增加。聯合環境承建了國內第一座地下MBR水廠后，碧水源已先后中標了昆明九廠（10萬噸）、昆明十廠（15萬噸）、石家莊正定和煙臺套子灣（15萬噸，競標勝過聯合環境）。我們認為與幾年前的地上MBR市場類似，在地埋式MBR市場上碧水源也正在取代外資企業占領大部分市場份額。

　　估值:維持目標價52元，“買入”評級

　　我們參考A股市場水處理設備與工程公司平均估值水平，給予碧水源2014年38.8倍PE，得到目標價52元。

　　民生銀行(行情,問診):轉型創新，空間廣闊

　　事項:

　　9月16日，民生銀行與阿里巴巴（中國）有限公司於杭州簽署戰略合作框架協議，雙方約定在資金清算與結算、信用卡業務、信用支付業務、理財業務合作、直銷銀行業務、信用憑證業務、互聯網終端金融、IT科技等方面開展戰略合作。對此我們點評如下:

　　評論:

　　“銀網”合作先試先行，業務滲透率有望提升，三類業務領域有望突破，三大資源或將實現共用。

　　目前，銀行發展互聯網金融業務呈現加速格局，目前大致可分為如下幾類:（1）網上銀行業務，包括網上支付、網上理財、信用卡積分管理等；（2）網上商城平臺，主要是滿足存量客戶的產品需求，比如建行“善融商務”平臺和交行“交博匯”平臺；（3）其他創新模式。9月12日，浦發銀行(行情,問診)與騰訊簽署《戰略合作協議》，雙方將以共建互聯網金融生態圈為核心，開展互利共贏的多元化全面戰略合作，共同研究互聯網平臺與金融產品的融合創新，創造更契合用戶體驗習慣的新金融模式。本次民生銀行與阿里簽署的戰略合作框架協議則將具體合作內容進一步細化，根據現行互聯網企業和金融企業的合作基礎以及監管格局，我們推測雙方將率先在三大業務板塊領域突破:（1）已有合作基礎的支付清算業務；（2）理財、直銷銀行等交叉銷售和平臺共用型業務；（3）互聯網終端金融、IT科技等科技金融業務領域；同時，實現客戶資源、數據資源和渠道資源的共用。

　　公司互聯網金融框架初顯，發展空間廣闊。

　　我們認為，中小型銀行發展互聯網金融的動力更強:目前大型銀行的客戶仍主要是政府和大中型企業，上述企業的互聯網化趨勢並不顯著、對於新型互聯網金融工具的使用也不敏感；而在利率市場化和直接融資市場發展過程中，中小型銀行推進的客戶轉型主要是覆蓋中小以及小微型企業客戶，這些客戶恰恰也是互聯網企業能夠提供金融服務的對象。正因為如此，公司成為銀行業中率先推進互聯網金融合作的機構:一方面是發展電商平臺，盡管銀行不能直接持有企業股份，但可以通過旗下子公司間接持有，未來該電商平臺將依托存量的中小微客戶基礎，發揮在資訊流、資金流、物流與民生銀行的互補與協同作用；另一方面是強化與現有互聯網企業的合作，實現協調發展的目標。

　　傳統銀行業務保持優勢，全年盈利增長樂觀。

　　根據最新一期財報顯示，公司傳統銀行業務仍保持樂觀局面:（1）盈利增長格局穩定，公司2季度凈利潤122億，累計同比增速達到21%，預計3、4季度盈利能力將保持平穩；（2）表內信貸資源仍傾向小微，小微客戶總數達到146萬戶，小微貸余額增至3860億，較年初增加691億，增幅達22%，占新增貸款比例約為69%，不良率維持0.47%低位，同時小微客戶結構持續優化，小微貸款集中度降低；（3）資產質量惡化但撥備不會沖擊業績，公司上半年逾期貸款較年初增長47%至278億，但核銷力度較大，撥貸比也提升至2.49%，高於逾期貸款率，因此信用成本指標將趨於穩定。

　　風險因素:資產質量惡化對公司利潤表的影響。監管收緊對業務擴張的影響。

　　估值溢價有望持續，維持“買入”評級。

　　8月12日以來，公司累計漲幅16%，日均成交額147億，占全部銀行股比例為14%，成交活躍程度較前7月有所下降，1-7月公司日均成交額高達212億。我們推測，這與機構持倉量相對集中有關，2季度末公募基金持有的民生銀行占銀行股全部持倉量的比例高達24%，表明投資者對於公司的認可度較高，設定一致性高；而本次銀行股的上漲存在概念題材的催化，比如優先股和自貿區，銀行上漲資金也不僅僅是傳統的公募基金增配，因此可能漲幅弱於浦發等彈性更強的個股。不過我們認為，公司盈利能力保持優異，轉型創新力度強，管理水平持續改善，有望繼續保持估值溢價。我們維持公司2013/2014/2015年EPS預測為1.54/1.77/2.00元，現價對應的2013年PE/PB分別為6.6X/1.4X，維持“買入”評級，目標價12元。

　　眾生藥業(行情,問診):關注產品放量彈性與毛利提升空間

　　復方血栓通膠囊具備省外+基藥放量彈性，3年銷售有望過10億

　　復方血栓通膠囊是公司最大的中藥品種，12年約占總收入的50%。公司自06年開始拓展省外市場以來，已在北京、上海等二十多個省份設立省級辦事處，覆蓋醫院總數擴大至5000多家。復方血栓通膠囊具有眼底病領導品種，國家基藥等多方優勢，同時銷售網絡完善為銷售奠定良好基礎，未來省外銷售有望維持30%以上的高增長。為把握基藥市場機遇，公司選擇專業代理服務商，加快對薄弱的地區的銷售覆蓋。目前各區域代理商已基本招募完畢，14年開始有望分享基藥市場蛋糕，增長彈性增加，未來3年銷售額有望過10億元。

　　三七價格有望回落，14~15年盈利恢復彈性空間大

　　復方血栓通膠囊主要原料為三七。由於干旱和人為囤積，近年來三七價格不斷上漲，對公司成本構成極大的壓力。從目前三七種植和采收情況來看，13年將是三七價格的拐點，長期下降趨勢明確。公司三七年用量在200~300噸，三七價格下跌將帶來巨大的業績彈性。目前已進入三七產新期，價格已開始回落，如果14年價格回落到300元左右，業績增厚將到達0.21元/股。

　　二線品種--腦栓通膠囊保持快速增長

　　腦栓通膠囊是公司目前最具潛力的二線品種，13~14年銷售即有望過億元。該產品主要用於中風治療，與復方腦栓通膠囊銷售協同，未來銷售有望超過5億元，成為支撐公司業績成長的第二增長點。

　　風險提示

　　三七等主要原材料價格波動風險；小非減持風險。

　　關注基藥放量彈性與毛利提升空間，給予“謹慎推薦”評級

　　公司作為一家民營中藥企業，主導品種均為獨家品種，一直以來經營都較為穩健。董事長戰略眼光長遠，注重公司整體競爭力提升，長期成長趨勢確定。未來2~3年，復方血栓通膠囊基藥放量以及三七價格下降增加業績增長彈性。按照14年500元/kg和15年300元/kg采購價格測算，我們預計13-15年公司EPS0.60/0.85/1.41，對應13~15年PE35x/25x/19x。目前估值合理，但考慮復方血栓通膠囊放量和三七降價的彈性，14~15年業績有上調空間，首次給予“謹慎推薦”評級，1年期合理估值24~28元。

　　杰瑞股份(行情,問診):能服業務漸入收獲期，目標千億市值

　　四大動力驅動，未來三年業績復合增速45%以上

　　國內致密油氣、頁岩氣及高應力儲層原油開發帶動設備持續增長。中短期受益石油增產、致密油氣開發；中長期頁岩氣如大規模開發，需求將爆發式增長；“水平井+壓裂”應用將持續上升，帶動設備需求。

　　承接國際中低階石油裝備產能向中國轉移，出口提速。

　　市場化導致民營能服面臨歷史性機遇，公司服務收入明年起有望快速增長。

　　市場化改革加快，中國民營能服進入歷史機遇期。公司已具備產業鏈版面、人才、資金、技術等多重利器，能服崛起只待“東風”。

　　“大市值”造就產業鏈橫向拓展“加速度”，顯著增強長期競爭力。

　　“二次創業”漸入收獲期

　　公司從設備制造向服務轉型可視作“二次創業”。我們認為，隨著過去2-3年的版面和積累，公司能服業務正在進入收獲期，未來服務及設備業務的年收入均有望達到100億/年。

　　目前400億元的市值是“二次創業”的起航點，下一目標1000億元!業績預測

　　預計2013-14年全年收入約為38億、58億。考慮定增攤薄的影響，每股收益分別至1.75、2.51元/股，對應PE分別為39、27倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　2014年能服業務推進速度慢於預期。

　　數碼視訊(行情,問診):收購LARCAN公司股權，積極版面海外市場

　　事項:

　　數碼視訊9月16日晚公告，擬使用自有資金200萬美元（折合人民幣約1232萬元）收購LARCAN公司51%的股權，在達到投資協議約定的條件后，再使用自有資金325萬美元（折合人民幣約2002萬元）繼續收購LARCAN公司19%的股權，投資總計不超過525萬美元（折合人民幣約3234萬元）。同時，公司擬使用自有資金990萬美元（折合人民幣約6098萬元），投資設立境外全資子公司。

　　評論:

　　LARCAN品牌及渠道優勢與公司產品優勢形成互補。LARCAN是一家老牌廣電設備提供商，品牌積累超過80年，在北美及歐洲地區擁有較高知名度，其核心團隊亦具有豐富的產業經驗。北美廣電每年約10億美元市場規模，LARCAN的品牌影響力、渠道資源及精英管理團隊將提升公司產品在海外市場的競爭力，促進前端設備及超光網等產品的銷售。此外，直營渠道的建立也有助於平滑海外代理模式帶來的業績波動。我們預計未來五年公司通過LARCAN渠道銷售的產品（不含LARCAN原有業務）將累計實現近1億元的凈利潤。

　　LARCAN傳統發射機業務地位穩固。LARCAN在北美地區LPTV市場（低功率發射機，相當於中國的市縣級市場）占有率第一，約占60%，在美國設有子公司，並在LPTV市場占有率第一。2012年LARCAN實現營業收入6400萬元，凈利潤121萬元。發射機市場需求穩定，凈利率合理水平在10%~15%，我們預計未來每年將產生1000萬元以上的凈利潤。

　　海外子公司定位為資本運作平臺，促進海外業務較快發展。子公司設立在美國矽谷，定位為資本運作平臺，有助於公司更好地完成海外並購、重組、戰略投資，進一步拓寬海外市場。2013年上半年公司實現海外收入2500萬元，占營業收入比重15.4%，較2009年2.2%的占比逐年提高。隨著國際化戰略的持續推進，我們判斷明年海外收入占比有望提升至20%以上。

　　風險因素:超光網推廣進度低於預期的風險；訂單周期延長的風險。維持“買入”評級。公司傳統業務穩健發展，新業務逐漸步入收獲期，海外市場拓展順利。由於收購LARCAN尚未完成，我們暫維持2013-2015年EPS預測為1.03/1.30/1.61元，維持“買入”評級。