中國雷曼時刻降臨？股市頭部隱現、資金瘋狂外逃

MoneyDJ新聞 2016-01-15 記者 賴宏昌 報導

中國的「雷曼時刻(Lehman Moment)」真的已經降臨？

華盛頓郵報《Wonkblog》部落格去年3月曾報導，如果中國在低通膨、低利率的當下無力阻止股市、房市泡沫同時破裂，那將會是這個國家的惡夢、其嚴重性可能會等同美國在1929年所經歷的經濟大蕭條。中國房市雖在政策力挺下稍有止穩，但股市投資人似乎在1月15日豎起白旗。

上證參考指數(見圖)1月15日下跌3.55%、收2,900.97點，創2014年12月9日以來收盤新低，較2015年6月12日的5,166.35點(2008年1月18日以來收盤新高)下跌44%。人民日報曾在2015年4月21日發表「4000點才是A股牛市的開端」文章。數個月後，中國人民銀行(PBOC)行長周小川在二十國集團(G20)會議上表示，2015年6月中旬以前中國股市泡沫不斷積累，在這過程中出現了槓桿率快速上升等問題。

為何股民喪失信心？Thomson Reuters報導，中國人民銀行12月外匯占款減少人民幣7,082億元、創史上單月最大降額。中國人行7日公布，截至2015年12月底為止中國外匯存底大減1,079億美元至3.33兆美元、創史上單月最大減額；全年度狂減5,126.6億美元、創史上最大全年縮水額度。

外匯占款減少導致基礎貨幣的投放減弱，銀行吸存能力和放貸能力下降，導致貨幣總量呈現下降趨勢。瑞士信貸證券曾說，可能導致中國經濟硬著陸(實質GDP成長率低於3%)的導火線之一就是存款成長率降至零。

華爾街日報(WSJ)日前報導，2015年中國資金淨外流約7,500億美元(註：大約與蘋果史上最高市值紀錄相當)。WSJ結論：難怪人民幣會面臨貶值壓力。

美奇金投資諮詢公司(J Capital Research)創辦人楊思安(Anne Stevenson-Yang)2014年底接受霸榮(barrons.com)專訪時即指出，資本外逃可能使得中國的外匯存底大幅縮減。相關討論詳見影片《國際新聞焦點評論：中國資金外逃、景氣惡化到什麼程度？》。

中國資金為何瘋狂外逃？財新/Markit 1月6日公布，2015年12月中國通用服務業採購經理人指數(PMI)經季節性因素調整後自11月的51.2降至50.2、創2005年11月開始統計以來次低紀錄，僅高於2014年7月所創的歷史最低值。2015年12月財新中國綜合(包括服務業、製造業)產出指數自11月的50.5降至49.4、顯示整體經濟活動在過去5個月以來第4度出現放緩。

財新智庫首席經濟學家何帆博士指出，中國政府應重視短期外部風險，實施預調微調的宏觀經濟政策組合，避免經濟出現斷崖式下跌。

目前的問題在於，中國政府政策的反反覆覆、可能已經達到一個相當嚴重的地步。以中國嚴重的企業債問題為例，官方態度從「誰借誰還、風險自擔」轉變為「確保資本市場不會發生違約事件」，再轉變為「別讓殭屍企業擋了路」，短短不到兩年的時間單單在這項議題就出現猶豫不決。

中國證券登記結算公司(CSDC)在2014年12月指出，《關於加強地方政府性債務管理的意見》等規定要求明確政府和企業的責任，政府債務不得通過企業舉借、企業債務也不得推給政府償還，切實做好「誰借誰還、風險自擔」。《21世紀經濟報導》報導，中國發改委(NDRC)副主任連維良去年6月底在電視電話會議上表示，企業債券的剛性兌付還沒有打破，各級發改委需高度重視、確保資本市場不會發生違約事件。

新京報10日報導，中國總理李克強今年1月4日表示，當前鋼鐵、煤炭行業產能嚴重過剩並不是單純的產業周期問題，必須增強緊迫感、以硬措施化解過剩產能。他說，在去化過剩產能過程中要處置一批殭屍企業和扭虧無望的虧損企業。人民日報1月11日發表一篇名為「別讓殭屍企業擋了路」的文章，當中提到2016年是推進結構性改革的關鍵之年，在五大重點任務中「去產能」排在第一位，當務之急就是處置「殭屍企業」。

中國股市頭部型態幾乎成型，美國聯準會能輕鬆地作壁上觀嗎？華爾街日報14日報導，經濟學家預期美國經濟今年陷入衰退的機率為17%、創3年以來新高。調查顯示，高達80%的受訪經濟學家認為美國經濟面臨下行風險。摩根士丹利證券美國首席經濟學家Ellen Zentner表示，美國經濟可能會受全球股市下跌、信用市場惡化等傳導機制影響而喪失成長動能。

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