中信證券姜婭：反彈已現 布局來年

　　投資要點

　　Q3景氣回暖添波折,行業向好趨勢仍不改。1—7月各省市遊客和收入增速中樞分別在10%115%左右,整體增長穩健；逐月看,7月洪水、暴雨等災害天氣略微打亂行業回暖節奏,8月好轉。景區:區域有分化,整體客流呈回暖趨勢,多數景區客流下滑幅度收窄,預計回暖趨勢持續；免稅:“自貿區”獲批再燃免稅政策預期,地方政府及公司各方積極版面免稅店建設,但是否成行取決政策走勢；酒店:高星級降幅收窄,經濟型酒店經營指標現好轉跡象,業務增速有望逐季提升；餐飲:前7月餐飲收入名義增速放緩至8.8%（同比放緩3.2pcts）,實際增速5.g%,預計短期低速增長持續。

　　上市公司2013年中報增速階段性放緩。2013H重點上市公司營業收入/歸屬於母公司凈利潤/手口非后凈利潤增速分別為6.3%/一13_7%/一10.1%,分別同比放緩17.3/44.8/33.8pcts。各子行業景氣度分化明顯,按利潤增速排序為免稅>在線旅遊>酒店>景區>餐飲，預計2013年旅遊行業總體保持平穩增長，子行業分化趨勢延續。

　　本月聚焦:事件影響漸消，景區有望修復。參照歷史經驗，突發事件對旅遊行業的影響往往在3-6個月的周期后可以消除。景醫作為旅遊目的地，雖然在事件發生短期內經營狀況與市場走勢下滑明顯，但一旦影響消除，反彈力度也相當可觀。按照周期推算，4月集中爆發的禽流感和突發地震災害對旅遊行業的影響己基本消除，目前僅“三公縮減”影響相對持續，但由於大眾旅遊在國內旅遊消費中始終占據主導地位，因此隨時間推移，預計“三公縮減”影響也將逐步消化。旅遊行業，尤其是對事件影響敏感的景區子行業有望在低基數基礎上進入全面修復階段。

　　風險提示。自然災害、瘟疫等系統性風險因素，宏觀經濟下滑超預期等。

　　行業估值及投資規則。雖然行業景氣回升仍在確認，但旅遊行業“旺季效應”已經顯現，繼7月之后，旅遊板塊8月再次大幅跑贏大盤。旅遊行業在中報風險釋放后，旅遊板塊底部己得到基本確認，再加上多重因素影響的階段性負面影響正在逐漸消除，我們認為行業在基本面回升、景氣拐點臨近周期中將延續強勢，持續看好行業表現，維持旅遊行業“強於大市”評級，建議繼續積極設定。個股投資建議維持三條主線:1.短期重點設定龍頭公司:中青旅(行情,問診)、中國國旅(行情,問診)；2.關注景區公司景氣回升驅動的估值修復，底部逐步增配:峨眉山A(行情,問診)、張家界(行情,問診)等；3.具業績拐點或主題投資等積極信號者，逢低參與:騰邦國際(行情,問診)、錦江殷份、三特索道(行情,問診)、宋城股份(行情,問診)。