大盤上行空間被打開 深挖掘20只股可反復做多

　　編者按：緊盯銀行股等藍籌動向，可關注超跌股補漲機會。建議重點關注盤中拉起的超跌個股，關注低價、盤子大、具有改革潛力且受益宏觀經濟個股。

　　陽光股份（行情，問診）:資產收購加速商業地產資源整合

　　陽光股份 000608

　　研究機構：中國銀河 分析師：趙強，潘瑋 撰寫日期：2013-09-12

　　一、事件

　　9月12日，陽光股份發布公告，披露與大股東進行資產交易事項的進展。該重大交易事項基本內容已於6月25日首次披露。截止目前，交易處於最後商談階段，預計2013年10月底雙方將簽署正式交易協議。

　　二、我們的分析和判斷（一）

　　本次交易將大大優化公司商業地產項目股權結構，提升收入陽光股份的業務類型分四大類:1、控股商業物業，對商業地產項目進行投資開發運營，當前共有5個控股商業項目；2、參股商業物業，陽光持有比例均不超過50％，主要是大股東收購的家世界資產包，共18個項目，陽光進行托管，作為長期股權投資；3、管理輸出業務:4、綜合項目開發:當前有四個在開發的綜合項目（住宅+商業綜合體）。

　　本次交易的內容是陽光股份與大股東RecoShine及RecoShine的控股股東RecosiaChina就共同持有的部分商業地產項目的權益進行交易，交易之后，之前18個參股商業物業中有12個的股權比例將提高到50％以上。交易將優化公司商業地產項目股權結構，提高商業地產的資產占有率，提升公司商業地產項目管理效率，達到商業地產資源整合的目的。並可大大提升公司的主營收入。

　　（二）交易涉及境內外主體，交易結構設計將有利於公司未來發展

　　由於大股東RecoShine的實際控制方是GIC（新加坡政府投資），是境外主體，公司本次交易涉及境內外的主體及交易標的，交易結構較復雜，故談判時間也比較長，但這樣安排的好處在於從交易開始就完善資產包的結構，對將來資產包的運營、管理、處置，或在未來REITS放開情況下公司股權的退出，都提前做好了版面，打好了基礎，有利於公司未來發展。

　　（三）部分商業物業存在改造預期，極大提升盈利能力

　　公司現有的23個商業項目中有6個存在改造預期。根據公司的改造經驗，一般項目改造后租金收入可以翻倍，部分項目可通過補繳部分地價，獲得更多優質地塊進行住宅或綜合體開發，利潤極為可觀。

　　三、投資建議

　　預計公司2013、2014、2015年營業收入為8.2億、21.8億和36億元；對應的每股收益為0.26元、0.44元、0.65元，對應2013、2014、2015年PE為21X，12X，9X。公司2013年RNAV為9.6元，當前A股價格相對RNAV折價45％。綜合，給予公司9.2元的目標價。[NT:PAGE=$]

　　東方通信（行情，問診）:無線集群業務決定成長性，期待PDT大單證明技術能力

　　東方通信 600776

　　研究機構：招商證券（行情，問診） 分析師：陳鵬，周炎 撰寫日期：2013-09-12

　　半年報后，我們對公司情況進行了跟蹤分析。我們認為，上半年業績符合預期，主要看點是金融電子業務和無線集群業務。前者保障公司業績穩定增長，是目前公司主要的利潤來源，需要關注公司自主品牌和自研機型情況；后者決定了公司業績彈性和高成長性，TETRA推進比較順利，PDT受行業影響進度低於預期，公司需要大單來證明其技術能力。我們預測公司13-15年EPS為0.18/0.24/0.29元，短期維持“審慎推薦-A”推薦評級，催化劑在於無線集群訂單釋放（尤其是PDT）和專網行業推進速度加快。

　　上半年業績符合預期。2013年上半年，實現營業收入17.97億元，同比增長47％，實現凈利潤8098萬元，同比增長19％。主要增長來源於貿易，收入增長71.9％，其他業務金融電子收入增長11.2％，通信電子業務收入增長32.2％，毛利率基本維持。

　　金融電子業務保障公司業績穩定增長，上半年收入增長11.2％，是公司目前主要的利潤來源。從整個市場來看，ATM市場穩定增長，預計行業未來幾年增速10-20％左右.公司有望全年保持15％左右增長，未來幾年這塊業務可能也會保持一個穩定的增長速度。這塊業務貢獻了公司毛利潤的40-50％，是公司目前主要的利潤來源，也是公司業績增長的主要保障。

　　公司自主品牌ATM機銷售較好，但一體機比例低於行業水平，機芯自研能力有可能成為金融電子板塊業務成長的瓶頸環節。2012年，預計公司自主品牌ATM占比在50％左右，一體機占比在20％左右，這個比例要遠低於行業平均的60％水平。未來整體行業一體機比例可能進一步提高，公司機芯自研能力有可能成為公司金融電子板塊業務成長的瓶頸環節。另外，公司目前只是著力於ATM機的市場拓展，VTM機正在進行市場調研，對鈔票清分機以及AFC售票機公司暫未考慮。隨著銀行對公業務無人化的需求增加，未來支援支票列印、電子回單列印功能的ATM機需求會增加，ATM機的功能會復雜化，公司也在版面相關產品。

　　專網通信（無線集群）業務是公司業績高成長性的主要保證，目前還處於投入期。公司這塊業務主要產品是TETRA和PDT系統，終端目前采取合作方式，自主終端正在研發中。這塊業務目前人員400人左右，其中研發200多人，每年投入預計在6000萬以上，短期都會是投入，對凈利潤不會產生正向影響。

　　TETRA項目進展較順利，已經在國內逐漸打開市場。TETRA今年上半年訂單較好，預計有8000-9000萬，主要包括成都、杭州等，但山東大單全部由MOTOROLASOLUTIONS中標，略低於預期，后續可關注遼寧訂單中標情況。TETRA產品已經逐漸打開市場，2012年專網通信訂單1.39億、收入1.02億全部來自於Tetra產品，13年上半年訂單依然絕大部分是TETRA，公司無線集群千萬以上訂單全部來自於TETRA。

　　PDT進度情況略低於預期，主要是行業整體推進進度低於預期，公司需要大單來證明技術能力。我們從海能達（行情，問診）了解的情況也是如此，編碼器一直沒有發布可能是PDT延誤進度的主要原因。具體到公司上半年PDT訂單，成功中標內蒙古錫林郭勒盟公安局集群通信系統模轉數改造項目，預計金額幾百萬，后續還有些小單。我們預計2014年是PDT發展大年，公司對這塊業務13年定位為拿單，所以收入確認上我們對13年不做太高預期，14年則對這塊業務收入預期較高。另外，公司PDT業務急需一個幾千萬級別的大單來證明自己的產品能力和市場能力，否則很難在PDT市場打開局面。同時，MOTOROLASOLUTIONS、建伍等老牌國外公司陸續加入PDT聯盟，有可能在一定程度上會改變行業整體格局，值得關注。

　　戰略版面LTE集群技術，著眼寬帶專網集群解決方案。公司參與了中國普天TD-LTE寬帶集群解決方案的研發，目前系統正在聯調。寬帶專網集群主要用於政務網，目前雖然有個別省市政務網用的是TETRA技術，但從長遠來看政務網還是LTE的技術為主，可能會走BT或者BOT模式，公司現金充裕（賬上現金12億左右），做這種模式具有優勢。

　　網絡優化板塊目前不是公司發展重點。傳統網絡優化業務在4G大發展時期會有一定發展，但是這塊業務已經不是公司戰略發展的重點，公司主要是為運營商以及華為這樣的設備商提供第三方服務，這塊業務預計基本保持平穩。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級。公司未來業務最大看點是無線集群業務，這也是業績高增長的主要來源。公司TETRA業務推進比較順利，而終端研發和PDT市場推進情況是影響這塊業務的最主要因素。另外，由於股權激勵的要求（三年凈利潤復合增速不低於15.5％），12年增速2.5％，預計13-14年公司業績增速有望提高。我們預測公司13-15年EPS為0.18/0.24/0.29元，短期維持“審慎推薦-A”推薦評級，催化劑在於無線集群訂單釋放（尤其是PDT）和專網行業推進速度加快。

　　風險提示:集群通信進度低於預期，電子金融客戶開拓不達預期。[NT:PAGE=$]

　　海寧皮城（行情，問診）:外延內生同步，加快渠道布點

　　海寧皮城 002344

　　研究機構：興業證券（行情，問診） 分析師：張鳳 撰寫日期：2013-09-12

　　事件:

　　公司公布兩個投資項目:海寧皮革城六期以及天津海寧皮革城項目，預計投資總額分別為13.4億及5.3億，后者由公司與天津東泰公司成立合資公司合作開發（公司占80％股權）。

　　點評:

　　1、海寧六期項目夯實公司本部基礎。建設內容包括國際館（擬引進國際二三線的皮具、箱包、皮鞋、時裝品牌）、皮衣批發中心（皮衣批發中心建成后擬集聚海寧及周邊地區小規模皮衣生產企業）、展覽中心（擬面向本公司、本行業及社會承攬展會）及配套商務樓。

　　項目占地面積9.7948萬平，總建面約為33.8萬平（地上建面24.9萬平、地下建面8.9萬平），項目投入使用后，公司在海寧本部經營面積將增加約三分之一，項目用地競拍即將推出，公司參與競買。

　　六期項目采取滾動開發方式，建設周期約3年，計劃2013年底前動工，2014年展覽中心投入使用，2015年國際館、皮衣批發中心投入使用，項目全部用於租賃。

　　2、本部項目具備一定差異化，但仍警惕過剩風險。六期項目擬引進國際二三線品牌、運營展覽館，與之前項目存在一定差異化，如果成功運營對公司業績有積極影響，同時，由於項目規模大，本部已經項目較多，警惕過剩風險。

　　3、開拓天津市場，推進外延擴張。天津項目土地面積3.94萬平，項目用地已由東泰公司事先取得，約定已8288萬作價，合2103.6每平，低於周邊市場價。項目總建面15萬平:皮革市場11.2萬平，地下停車3.8萬平。預計2013年年內動工，計劃2015年三季度投入使用，采用租售結合的方式運營。天津項目對公司外延擴張意義重大。

　　4、微幅上調14-15年EPS，維持增持評級。公司貨幣資金充裕，進行項目投資亦能充分利用資金。公司預計海寧六期及天津項目的靜態回收期分別為9.25及9.23年，微幅上調14-15年EPS，預計2013-2015年EPS分別為0.97元、1.18元（上調0.04元）、1.49元（上調0.08元），對應目前股價的PE分別為18.5X、15.2X、12.1X，維持增持評級。

　　5、風險提示:警惕土地不能取得或拆遷規劃不能順利實施的風險、警惕項目建設進展或招租等不能按期完成的風險。[NT:PAGE=$]

　　鳳凰傳媒（行情，問診）:遊戲再下一城，並購持續升溫

　　鳳凰傳媒 601928

　　研究機構：中投證券 分析師：冷星星 撰寫日期：2013-09-12

　　事件:2013年9月11日，鳳凰傳媒公告注資全資子公司鳳凰數字，擬收購都玩55％股權。

　　點評:

　　公司遊戲業務再下一城。公司擬注資全資子公司江蘇鳳凰數字傳媒，以2.772億元的預估價現金收購上海都玩網絡55％的股權，款項將在收購完成后分4期支付，我們對此評價正面:1、預計慕和2013-2015年年凈利潤分別為5600萬、7000萬、8750萬元，未來兩年年均增長25％。鳳凰以2013年9倍PE收購都玩，不貴，充分顯示了公司具有較強的議價能力；2、都玩具有較強的遊戲開發能力，在鳳凰的巨大資金支援下將能獲得更穩更大的發展空間。據了解，公司目前旗下擁有《武尊》、《傲視千雄》、《傲視遮天》、《龍城》、《赤月》、《問鼎天下》等多款遊戲產品，先后被國內多家網頁遊戲巨頭公司獨家代理，與國內五十余家遊戲平臺達成合作協議，並海外六家遊戲公司簽訂合作運營協議。3、本次交易轉讓款將分四期支付，較大程度地鎖定地鳳凰的收購風險。本次交易轉讓款將於交割日后10個工作日內支付40％，此后2013-2015年分別在公司實現承諾業績之后支付20％；4、該交易推動鳳凰在遊戲領域進一步提升實力，拓展了其遊戲業務的發展空間。同時，由於該交易將通過現金收購，因此將直接提升鳳凰的營收和盈利能力。

　　從目前公司實施並購速度來看，公司具有較強的執行力。在賬上超過60億元的巨大資金支援下，我們對其后續持續通過並購等方式進行外延擴張，加速發展數字化業務充滿信心。

　　暫維持盈利預測。維持“強烈推薦”評級。基於公司上半年經營發展狀況，暫不考慮收購慕和和都玩可貢獻的業績，我們維持預測2013-2015年EPS為0.42、0.50、0.64元，年復合增長超23％，對應PE26、22、17倍。我們認為，公司出版業務穩健發展且有強勢跨省拓展的可能，同時現金充裕，未來有能力和動力通過投資及並購等方式拓展文化Mall、手游、影視、及多種數字化業務。因此公司對應主業增長應享有23倍PE，同時可享有轉型並購可能性帶來的20％溢價，維持公司目標價14元，對應2014年28倍PE。

　　風險提示:中小學教材出版和發行體制改革帶來的風險；國家稅收政策變化風險；文化體制改革深度和速度低於預期的風險；新媒體對業務的沖擊；文化Mall拓展低於預期的風險；收購進展低於預期的風險。風險；收購進展低於預期的風險。[NT:PAGE=$]

　　美亞柏科（行情，問診）:兩路徑拓展市場，發展空間大幅打開

　　美亞柏科 300188

　　研究機構：長江證券（行情，問診） 分析師：馬先文 撰寫日期：2013-09-12

　　報告要點

　　事件描述我們對美亞柏科進行了持續跟蹤，認為公司在“小產品，大服務”戰略基礎上，兩條路徑拓展市場，成效漸顯，其發展空間已遠非限於以往的公安網監市場。

　　事件評論

　　兩路徑拓展市場，發展空間已大幅打開。公司在“小產品，大服務”戰略基礎上已確立兩條擴張路徑:1、立足警用裝備與警用資訊化，由公安網監部門向刑偵等其它警種延伸；2、走出公安，積極拓展工商、檢察院、甚至企業用戶。事實上，公司此前參股巨龍資訊、並購新德匯，均意在拓展警用裝備與警用資訊化產品線及銷售渠道。另一方面，在電子商務、移動互聯網快速興起的背景下，商業案件調查、反貪反腐等工作無不涉及電子數據，工商、檢察、甚至企業，對電子證據采集、取證、舉證需求快速增長，公司在上述領域將大有可為。

　　刑偵銷售放量將是公司今年最大看點，未來2~3年刑偵市場有望再造一個美亞。公司今年收購新德匯之后，為其拓展刑偵市場帶來兩大有利條件:1、新德匯本身立足刑偵市場，客戶遍布100多個城市的公安系統，美亞共用新德匯客戶資源，有望迅速做大刑偵銷售規模；2、新得匯已有的后端資訊分析系統與美亞柏科的前端采集系統，二者結合，可形成刑偵資訊化前后臺綜合解決方案，樹立更高的業務壁壘，排擠競爭對手。我們預計，公司與新德匯的協同效應將在三、四季度的訂單釋放期中逐步顯現，刑偵市場今年實現銷售放量將是大概率事件。而從更長遠來看，由於刑偵部門人員和辦案數量均是網監數倍，故我們判斷，刑偵市場潛力將遠大於網監，2~3年內公司在刑偵市場銷售規模有望與網監相當，幾乎再造一個美亞。

　　云業務仍然值得期待，企業調查取證服務空間可觀。公司的“搜尋云”、“取證云”、“公證云”業務上半年實現收入數百萬元，市場培育已初見成效。“公證云”目前正在積極拓展電商、電子郵件服務商、電信運營商等合作伙伴，以期望在律師、貿易等特定行業應用上首先有所突破。此外，公司自去年開展的企業調查取證服務前景同樣十分可觀:日本企業UBIC專注企業電子證據取證與舉證咨詢業務，今年上半年登錄納斯達克，其業務模式與美亞柏科企業調查取證服務基本類似，年收入規模達50多億日元（合3億多人民幣）。故我們預計，隨著國內法律環境健全、企業電子取證舉證意識增強，也將勢必帶動這一市場的興起。而美亞柏科相比UBIC，在取證技術積累方面或更具優勢，長遠來看，企業調查取證服務也有望成為公司重要拓展方向之一。

　　重申“推薦”評級。預計公司2013~2015年EPS0.47、0.64、0.84元，當前股價對應PE36.13、26.64、20.43倍。[NT:PAGE=$]

　　陽光照明（行情，問診）:上下聯盟，強者恒強

　　陽光照明 600261

　　研究機構：興業證券 分析師：劉亮 撰寫日期：2013-09-12

　　投資要點

　　照明行業龍頭；加速向LED轉型，拉動業績增長；與上游晶片廠合資設立子公司，上下聯盟、強者恒強。

　　事件:

　　公司擬與三安光電（行情，問診）合資設立福建陽光三安照明技術有限公司，該公司注冊資本3000萬元，其中公司以貨幣出資1800萬元，占其股權60％，三安光電出資1，200萬元，占注冊資本的40％。合資公司成立后，合資公司將利用雙方的技術和市場優勢，開發市場渠道，聯合開發LED新能源、新型照明產品。另外，未來在合資公司市場化運作過程中，在同等性價比條件下，優先使用或購買雙方的產品。

　　點評:

　　LED照明市場成長確定:隨著終端價格的持續下跌，普通消費者對LED產品的接受度不斷提高，LED照明將逐步從商業、工業應用延伸到家居，未來的需求是巨大的、持續的、真實的。晶電董事長表示，過去LED照明滲透率僅有2~3％，成長動能不足，但今年上半年已經來到8％，估計今年將會越過10％，進入快速成長軌道，看好明年LED照明滲透率將會增至20％。

　　上下游聯盟，強者恒強:三安光電和陽光照明分別是大陸LED上游晶片和下游應用最大的廠商之一。按照我們之前判斷，在當期階段，行業的整合和聯盟會是趨勢，包括三安和璨圓的橫向整合以及此次的縱向聯盟。從三安角度講:此次合作有益於三安光電為自己的產能找到較為穩定的出海口。從陽光角度講:下游應用廠商直接面對市場，面臨來自國際大廠的不斷降價搶占市場的壓力，此次合作有益於陽光獲得具有相對性價比的晶片，成本有望得到控制。總體來說，此次雙方都將在快速發展的LED照明市場上受益於此次合作，強者恒強。

　　品牌建設的努力:根據我們的判斷，長期來看，LED照明市場長期成長驅動力在燈具市場，燈具市場非常依賴品牌和渠道，陽光照明一直致力於品牌和渠道的拓展，此次也可能是陽光在LED品牌建設的一次努力，我們長期看好陽光照明在燈具市場的發展前景。

　　盈利預測及投資評級:公司是國內照明行業龍頭企業，公司一直進行產品結構和產業結構轉型，LED 業務爆發式增長，此次與上游企業三安光電合資設立子公司更加表明公司對LED照明市場的看好以及版面的積極性。同時公司上半年營業外收入確認相對較少，在下半年政府補貼正常發放的預期前提下，整體業績增速有望進一步提升。我們持續看好陽光照明的規模優勢、客戶優勢以及成本控制優勢，我們給予公司2013-2015 年每股收益為0.48 元，0.68 元和0.85 元的盈利預測，維持公司“增持”投資評級。

　　風險提示:照明行業整體景氣程度波動帶來的風險；行業競爭加劇帶來的產品價格和毛利率下滑風險；公司業務擴張帶來的管理風險和質量控制風險；原材料成本、人力資源成本上升帶來的風險；匯率變動風險等。[NT:PAGE=$]

　　維爾利（行情，問診）:13年訂單狀況明顯改善，14年業績增長可期

　　維爾利 300190

　　研究機構：民族證券 分析師：李晶 撰寫日期：2013-09-12

　　2013年中報業績下滑49％。2013年上半年營收1.11億元，同比下滑32％，歸屬於上市公司股東的凈利潤1421萬元，同比下滑49％，每股收益0.09元，凈資產收益率1.49％，同比下滑1.6個百分點，毛利率39.38％，同比下滑2.06個百分點，期間費率25.04％，同比增加11.56個百分點。

　　13年上半年訂單情況明顯改善。2013年上半年垃圾滲濾液處理工程招標明顯增加，公司新簽訂單數量和金額明顯改善。2013年上半年公司簽訂垃圾滲濾液處理工程訂單1.66億元，餐廚垃圾處理工程訂單1.37億元，合計3.03億元，而2012年全年公司訂單金額僅為1.58億元。預計2013年全年公司訂單金額將達到3.5億元，同比增長121％。新訂單的簽訂，為2014年業績大幅增長提供保障。

　　涉足餐廚垃圾處理領域，多元化發展分散風險。13年上半年公司獲得常州市餐廚垃圾收集、運輸、處置項目，實現餐廚領域的突破。目前常州餐廚項目正在前期辦理用地手續，爭取13年10月份開工，建設期1年至1年半。項目能否盈利最終看收運垃圾的含金量。為降低對垃圾滲濾液項目的過度依賴，公司積極涉足土壤修復、污泥處理、工業危廢處理領域，積累經驗，期待做出示范效應，為后期項目拓展奠定基礎。

　　運營服務收入占比有所提高，公司業務結構趨於優化。公司自2009年增加了垃圾滲濾液處理系統委派運營服務。目前公司運營項目主要有常州提標擴能BOT項目、廣州興豐項目、珠海西坑尾項目、日照黃山項目、江蘇興化項目等，預計2013年全年運營收入可達4000萬元，2014年隨著三亞垃圾滲濾液處理站BOT項目、常州餐廚垃圾收運處理項目、瀏陽垃圾滲濾液處理站BOT項目等運營項目的投運，還將貢獻運營業務增量，預計2014年運營收入可達6000萬元，同比增長50％左右。

　　預計13-15年每股收益為0.38、0.58、0.71元/股。預計13年4季度業績出現拐點，受益於13年新簽訂單數量的增加，14年業績將實現大幅增長，預計13-15年每股收益為0.38、0.58、0.71元/股，對應13、14年PE為42倍、28倍。考慮到公司在滲濾液處理工程領域的市場地位穩固，十二五后半期受益於填埋場及焚燒廠項目的大規模建設，餐廚垃圾市場處於發展初期，未來發展空間廣闊，看好公司發展前景，首次給予“增持”評級。

　　風險提示。應收賬款增加導致壞賬損失損失；行業競爭加劇，導致訂單數量減少風險。[NT:PAGE=$]

　　愛爾眼科（行情，問診）:“三級連鎖“模式打造眼科帝國

　　愛爾眼科 300015

　　研究機構：安信證券 分析師：鄒敏，陳寧浦，吳永強 撰寫日期：2013-09-12

　　切入“眼科藍海”，未來發展空間巨大。公司選擇了公立醫院相對薄弱的眼科，但同時又利用資本和品牌優勢避開了民營診所的競爭，從而切入了市場競爭相對較少、利潤率高的眼科。近視手術、白內障、視光以及醫療美容等眼科業務未來都有巨大的發展空間，將充分享受行業高成長。而中長期來看，未來我國醫療服務的價值將實現提升，公司的投資價值也將水漲船高。

　　區域市場深耕帶來數十倍的成長空間。過去幾年，公司在戰略版面上堅持橫向、縱向同步發展，一是在全國省會城市建立二級醫院網點，占領區域制高點；二是繼續在湖南、湖北兩個片區完善三級醫院網絡。目前，公司已經基本完成省會城市版面工作，未來將借鑒湖南省成功經驗，重點向地級市發展，其收入和利潤規模有望增長數十倍，這也是其未來最大的成長邏輯。

　　全方位優勢打造連鎖模式的基礎。公司目前已經成功探索出一套適應中國國情和市場環境的眼科醫院連鎖經營管理模式。同時，在發展的過程中，凝聚和培養了經驗豐富、開拓創新的管理團隊，和技術精良、治學嚴謹的技術團隊。

　　公司目前擁有眼科醫生1200名，其中高級職稱醫生400余名，包括一批碩士生導師、博士生導師，博士、博士后，歐美訪問學者以及臨床經驗豐富的核心專家。我們認為，公司已經在人才、技術、資本和管理等方面形成了全方位的優勢，為連鎖擴張之路打造了堅實的基礎，未來將成為全國性眼科連鎖企業。

　　投資建議:短期來看，擺脫“封刀門”事件影響，業績增速重回高增長頻道的趨勢基本明確。長期來看，醫療服務價值提升是發展趨勢，公司作為我國眼科醫院的龍頭企業，已經在管理、人才和資本等方面形成了全方位的優勢，長期投資價值凸顯。我們預測2013-2015年的收入增速分別為28％、30％和31％，EPS分別為0.57元、0.78元和1.09元，對應凈利潤增速則分別為34％、37％和39％。考慮到醫療服務上市公司的高成長性和稀缺性，我們給予12個月目標價32元（相當於2014年40倍PE）以及“增持-A”的投資評級。

　　風險提示:連鎖模式經營不佳的風險；“封刀門”事件的持續影響；發生醫療事故的潛在影響。[NT:PAGE=$]

　　新開源（行情，問診）:PVP行業翹楚，歐瑞姿有望實現突破

　　新開源 300109

　　研究機構：日信證券 分析師：陳國棟 撰寫日期：2013-09-12

　　投資要點

　　國內PVP產品龍頭企業。

　　新開源是國內PVP行業的龍頭企業，其龍頭地位不僅僅依靠PVP產能，更體現在產品多樣性和質量。目前低階PVP產品也面臨產能過剩，競爭加劇，價格下降的困境，但下游需求量不斷攀升。公司NVP單體自動化生產線即將投產，PVP產能也將擴大到5000噸/年。

　　PVP產品應用廣泛。

　　PVP系列聚合物家族應用廣泛，例如PVP-K30用作水處理膜的致孔劑，PVP-I可替代碘酒用於消毒殺菌，PVPP用作啤酒的穩定劑。公司一半PVP產品銷售額來自於海外，產品質量也得到德國漢高、美國輝瑞的認可。

　　歐瑞姿:國內首創，積極開拓下遊客戶。

　　繼美國ISP公司、德國BASF公司，新開源成為全球第三家開發出PVM/MA聚合物的企業。由於新開源采用非苯/甲苯溶劑體系，在有毒物質殘留等技術指標方面具有優勢。PVM/MA具有延長抗菌時間，預防牙垢產生，主要應用於牙膏、漱口水等日常護理用品。高露潔、中華、佳潔士等部分亮白牙膏添加國外公司的PVM/MA。公司仍需積極開拓下游用戶，目前廣州薇美姿的舒客牙膏使用公司歐瑞姿產品。

　　投資建議:

　　盡管新開源以生產PVP系列聚合物為主的生產企業，但下游應用於醫藥、環保水處理等朝陽產業。新開源的歐瑞姿屬於國內首創產品，具有一定技術壁壘。我們預測2013年-2015年每股收益分別為0.20、0.27、0.34元，首次給予“推薦”評級，對應2013年業績的PE為27.63倍。

　　風險提示:

　　PVP產能無序擴張；新增產能消化情況未達預期[NT:PAGE=$]

　　先河環保（行情，問診）調研簡報:訂單飽滿三季度重回增長頻道

　　先河環保 300137

　　研究機構：平安證券 分析師：於振家 撰寫日期：2013-09-12

　　空氣質量監測龍頭，PM2.5訂單爆發增長

　　公司主營高階環境監測儀器的研發、生產和銷售，尤其在空氣質量監測方面，是國內最早進入該領域的公司之一，產品已經得到市場的廣泛認可。近年來，PM2.5污染愈發嚴重，為公司相關監測產品帶來充足的市場空間。2012年是國內大范圍進行PM2.5監測能力建設的開始，公司憑借先發優勢，在與外資企業的競爭中取得一席之地，預計當年的市場占有率約10％。進入2013年，國內一線城市監測建設基本完成，產品開始進入二三線城市，此時公司的市場能力和優勢開始顯現，我們預計今年公司市場占有率有望提升至30％。未來國內空氣質量監測密度將繼續增加，公司產品已經具有良好的使用記錄，占有率有望進一步提升。2012年公司PM2.5監測訂單超過2億，今年有望實現50％以上快速增長，並在未來至少2-3年保持較高增速。

　　收購美國公司意義重大

　　8月15日公司發布公告，與美國CES簽署意向性收購協議，以購買和注資獲得CES61％股權。此次收購的順利完成具有重要意義，主要體現在:1、使公司真正具備核心競爭力:CES多年以來致力於空氣、大氣以及水質重金屬的在線監測，是世界重金屬監測領域中唯一一家被美國環保署認可的廠家，公司收購CES，在環境監測領域真正具備了核心技術，改變了國內相關產品以“仿制”為主的格局；2、打開重金屬監測市場空間:國內近年來重金屬污染事件多次爆出，土壤污染、地下水污染、內陸河湖污染等大多與重金屬污染相關，重金屬污染治理已經成為當務之急，重金屬監測首當其沖；3、在污染溯源領域占據先機:CES以其獨一無二的污染源模擬技術為美國加拿大以及澳大利亞環保部門和科研部門提供很多相關咨詢與服務，受到廣泛好評，當前國內環保投入雖然實現了快速增長，但相比嚴峻的污染形式仍顯不足，污染溯源可以讓有限的投入發揮最大作用，提高環保投入效率。

　　運維服務已具雛形，打造第三方環境監測數據供應商

　　運營維護是高附加值業務。公司上半年實現運維服務收入837萬，同比增長200％以上，已經初具規模。公司運維服務不是簡單的售后服務，而是能夠對多家產品進行運營，減輕環境監測中心的負擔，同時最大程度保證數據的準確有效。目前公司資金充足，未來不排除開發帶資運營的業務模式，從單一的監測設備供應商，向第三方環境監測數據供應商轉型。

　　三季度將重回增長頻道，推薦評級

　　上半年公司實現營業收入9330.41萬元，同比增長38.98％；實現凈利潤1737.59萬元，同比下降7.21％。凈利潤下滑主要是因為公司加強市場投入，銷售費用、管理費用同比增加。目前公司訂單飽滿，去年結轉的大量訂單逐漸確認收入，此外公司已經迎來招標和供貨的旺季，我們預計三季度公司盈利情況將顯著改善，全年有望實現快速增長。預計公司2013-14年EPS分別為0.37和0.55元，對應當前股價市盈率分別為41和29倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示

　　1、新增訂單規模低於預期；2、煙氣、水質監測市場環境持續惡化。[NT:PAGE=$]

　　東方園林（行情，問診）:正式進軍生態領域，公司訴求與行業變化共振

　　東方園林 002310

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：陸玲玲 撰寫日期：2013-09-12

　　合資成立“北京東方山河秀美環境工程有限公司”，進軍生態工程領域:公司與北京土人景觀與建筑規劃設計研究院擬共同投資1億元成立“東方山河秀美”，開展生態工程施工等業務，其中東方園林出資7500萬元，此次交易無需再commit股東大會審議。合資公司總經理由東方園林委派，首任總經理由東方園林董事長何巧女擔任；財務總監由東方園林委派，副總經理由土人設計委派；聘請土人設計的首席設計師俞孔堅擔任首席顧問。

　　土人設計具有豐富的生態規劃設計經驗和市場領先地位，與公司優勢互補:土人設計由美國哈佛大學設計學博士、北京大學教授俞孔堅領銜創建，擁有600多名職業設計師，由歸國留學人員構成設計主體，配備有城市規劃、建筑、園林、景觀設計、環境設計、給排水、電氣、結構等專業人員。多次獲得全美景觀設計師協會年度大獎，世界建筑節最高景觀獎，世界青年建筑師獎，中國人居環境范例獎等獎項，其中包括世界濱水最高榮譽獎。

　　生態規劃設計項目回款和毛利率更有保障:項目在地方政府規劃中地位越重要則回款越有保障。生態景觀工程往往圍繞城市水系開展，建成后不但環境改善效果顯著，也帶來周邊土地大幅升值，在政府回款優先級中容易排在較高位置。另外生態景觀項目在國內起步晚，競爭少，我們認為毛利率也更有保障。

　　公司訴求與行業變化共振:公司定增已經拿到批文，項目結算中有土地保障模式的項目占比也不斷上升；行業方面上半年由於地方政府剛換屆，部分項目招投標拖延至下半年有望使下半年行業需求上升，同時地方債審計距離結束日期越來越近，中央領導也反復強調地方債風險可控並將有序化解，11月的三中全會對生態環境的重視也有望重提，有利於園林行業估值修復。

　　維持盈利預測，維持“增持”評級:維持13/14年凈利潤增長45％/40％的預測，若保守預計年內按25元（底價23.85元）增發6600萬股，則股本攤薄9.8％，EPS為1.49元/2.08元，對應PE分別是21.9X和15.7X，維持“增持”評級。[NT:PAGE=$]

　　瑞銀證券2013秋季規則會快評:中聯重科（行情，問診）

　　中聯重科 000157

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：付偉琦，李博 撰寫日期：2013-09-12

　　混凝土泵車跌幅開始收窄，預計攪拌站和攪拌車仍有增長

　　上半年泵車銷售1200-1300臺，同比下降超過50％，7/8月分別銷售約200臺，同比下降30％，有所收窄。我們預計下半年泵車單月銷量將穩定在200臺左右，全年銷量下降幅度50％左右，預計攪拌站全年銷量增速在20％左右，攪拌車略有增長。

　　預計四季度應收及逾期將好轉，庫存處於低位

　　目前行業回款依然不好，導致逾期率上升，政府對工程款的拖欠是主要原因，惡意欠款比例很低。公司對未逾期和逾期的融資租賃款分別計提0.7％和10.7％壞賬準備。公司預計，二三季度會是應收賬款金額的最高峰。公司目前庫存處於較低水平，混凝土和起重機均在一個月左右。同時公司直銷占比較高，因此渠道庫存影響很小。

　　將加大環衛機械及重卡領域投入

　　除現有的以垃圾清掃車和灑水車為主的環衛機械產品，公司表示將加大在垃圾運營機械領域的開發力度，提供全套解決方案，目前樣機已經開發成功。

　　公司還有意加大在重卡領域的投入，以實現高階汽車底盤的自配。

　　估值:維持盈利預測及目標價，維持“買入”評級

　　我們維持公司13-15年盈利預測0.62/0.70/0.77元，維持7.7元目標價和“買入”評級。目標價基於瑞銀VCAM現金流貼現模型得出（WACC假設為7.3％）。[NT:PAGE=$]

　　沙隆達A（行情，問診）:農化業務整合平臺可期，公司迎來大發展

　　沙隆達A 000553

　　研究機構：華創證券 分析師：程磊 撰寫日期：2013-09-12

　　事項

　　公司發布提示性公告:同一控制人中國農化集團下屬子公司馬克西姆擬對公司B股進行部分要約收購，要約價格6.58港幣/股，預定要約收購數量14，848萬股，占總股本的25％。此外，本次要約收購完成后，不排除未來12個月內馬克西姆收購中國農化間接持有的沙隆達A股股份的可能。

　　主要觀點

　　1.要約收購充分表明大股東看好公司未來發展

　　我們認為要約收購是為了整合並加強中國農化及其子公司在境內外農化業務的協同效應，同時充分表明了大股東看好公司未來發展。

　　馬克西姆是全球第7大農藥企業，2012年的農藥業務銷售額高達26.5億美元。馬克西姆對公司的B股收購，預計會對公司的海外拓展也有積極的作用。

　　2.環保趨嚴和需求帶動下草甘膦和百草枯價格趨勢向上

　　環保趨嚴下草甘膦行業景氣，目前草甘膦實際成交價格已經上漲至4.5萬/噸。短期看，草甘膦價格在環保壓力和海外采購旺季帶動下還有進一步上漲的可能。中長期看，受益於轉基因作物的全球推廣，草甘膦未來需求穩增長有保障。

　　百草枯同樣因環保趨嚴受益，目前市場供應持續吃緊，42％百草枯水劑市場價格已經上漲至2.4萬/噸，近3個月的漲幅為14.3％。此外9-10月是百草枯企業檢修集中季，先正達、綠霸、科信、永農等規模較大的企業已處於檢修狀態或正計劃檢修。環保和檢修將加劇百草枯供應吃緊的現狀，目前工廠以完成訂單為主，我們預計供應趨緊下價格有進一步上漲的可能。

　　3.環保投資到位，充分享受“環保紅利”

　　公司現有草甘膦折3萬噸（草甘膦1.8萬噸，雙甘膦5萬噸），百草枯6700噸（折合42％水劑2萬噸），乙酰甲胺磷1.5萬噸等。環保趨嚴下，農藥行業景氣。草甘膦每漲3000元，業績增厚0.10元/股，百草枯水劑每漲2000元，業績增厚0.05元/股。公司環保投資到位，將充分享受“環保紅利”。

　　其他競爭優勢明顯的品種如乙酰、滅多威、克百威等盈利穩定性高。此外，13年有望投產的吡啶及15年投產的30萬噸燒堿項目將給未來業績添磚加瓦。

　　4.維持“強烈推薦”評級

　　預計公司13-15年的業績分別為0.60、0.88、1.15元/股，考慮到農藥行業景氣有望延續，而公司環保投資到位因而充分受益，且農化業務整合平臺可期，我們對公司維持“強烈推薦”投資評級。風險提示:產品價格下跌[NT:PAGE=$]

　　和邦股份（行情，問診）:一體化優勢彰顯，草甘膦新貴到來

　　和邦股份 603077

　　研究機構：華創證券 分析師：程磊 撰寫日期：2013-09-12

　　事項

　　公司發布對外投資公告:收購參股公司順城化工籌劃中的草甘膦項目所涉及的技術及相關設備，擬自行投資建設5萬噸/年草甘膦項目，項目建設期1年。該項目預計總投資人民幣5.01億元，根據當前的草甘膦市場價格測算，實現銷售收入20億元/年，稅前利潤2.76億元/年，折合EPS 0.52元/股。

　　主要觀點

　　1.草甘膦項目的建設有助於發揮產業鏈一體化優勢 和邦股份參股49％的順城化工目前在建天然氣-4.2 萬噸亞氨基二乙腈-9 萬噸雙甘膦生產線。目前公司自行建設5 萬噸草甘膦項目，並且原料雙甘膦可能會向順城化工采購。我們認為該項目有助於公司發揮產業鏈一體化優勢，符合公司循環經濟發展模式的戰略。

　　2.環保核查下草甘膦景氣，上游雙甘膦充分受益

　　環保趨嚴已不可改變，未來草甘膦行業將會受益於落后產能淘汰，供給端變得緊張。需求端短期看，9-10 月為海外采購旺季，目前海外訂單不斷增加。長期看，受益於轉基因作物的全球推廣，草甘膦未來需求穩增長有保障。

　　環保核查下草甘膦行業景氣，目前草甘膦實際成交價約為4.5 萬/噸。上游雙甘膦充分受益於此，價格已從今年6 月份的1.6 萬/噸上漲至目前的2.15 萬/ 噸。隨著旺季到來，草甘膦和雙甘膦價格將進一步上漲。

　　3.公司5萬噸的草甘膦項目增厚業績

　　由於從雙甘膦到草甘膦只需一步氧化工藝，如果按市場價采購雙甘膦來生產草甘膦測算，目前公司草甘膦的噸成本約3.2 萬，對應噸凈利0.47 萬，單草甘膦業務（不含雙甘膦收益）也可年化貢獻業績0.52 元/股。參考一般規律，草甘膦價格約為雙甘膦價格2 倍。假設草甘膦價格上漲到5 萬/噸，雙甘膦價格會同步上漲到2.5 萬/噸，對應草甘膦噸成本3.55 萬，噸凈利0.57 萬，年化貢獻業績0.63 元/股。即使草甘膦價格從目前的4.5 萬/噸回落到4.0 萬/噸， 噸凈利也達到0.37 萬/噸，也可年化貢獻業績0.41 元/股。

　　4.雙甘膦成本低彈性大

　　公司現有9 萬噸雙甘膦裝置，產業鏈一體化且環保工藝先進，預計公司雙甘膦完全成本約1.1-1.2 萬/噸，是國內最具競爭力的企業，沒有之一。目前雙甘膦價格上漲的趨勢已形成，價格每漲1000 元/噸，業績增厚0.081 元/股。按目前雙甘膦價格2.15 萬/噸測算，可年化貢獻業績0.74 元/股。假設草甘膦價格上漲到5 萬/噸，雙甘膦價格會同步上漲到2.5 萬/噸，雙甘膦可年化貢獻業績1.03 元/股。

　　5. 彈性大的純堿業務正提供正反饋

　　因純堿行業庫存低位而下游玻璃行業需求強勢上漲，輕質純堿價格從8月份的1215元/噸上漲至目前的1260元/噸，漲幅3.7％；重質純堿價格從8月份的1290元/噸上漲至目前的1325元/噸，漲幅2.7％。供給端，上周雙環科技（行情，問診）（100萬噸聯堿）因環保問題已被勒令關停，對純堿價格上漲有提振作用。需求端，金九銀十已到，預計短期內純堿價格還會繼續上漲。

　　公司現有80萬噸聯堿產能（80萬噸純堿和80萬噸氯化銨），預計到14年中期將擴產至120萬噸。如果純堿、氯化銨均價分別按1250、750元/噸測算，公司聯堿雙噸的凈利約270元，擴產后可貢獻3.24億凈利，折合0.72元/股。公司純堿業務彈性巨大，價格每上漲100元/噸，可增厚業績0.23元/股。

　　6.維持“強烈推薦”評級

　　我們預計公司13-15年的業績為0.38、1.53、2.28元/股，公司的聯堿業務正值底部反彈期，雙甘膦和草甘膦業務將帶來驚喜，未來3年不斷出現大的盈利爆發點，一體化優勢彰顯，草甘膦新貴到來，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示:產品價格下跌[NT:PAGE=$]

　　瑞銀證券2013秋季規則會快評:金地集團（行情，問診）

　　金地集團 600383

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：李宗彬 撰寫日期：2013-09-12

　　1-8月累計銷售264億元，未來仍將加快銷售速度

　　金地集團2013年1-8月公司實現簽約面積204.0萬平米、金額264.3億元，同比分別增長31％/45％。公司8月末已推未售項目貨值約200億元，其中144平米以上大戶型產品占比超過70％，主要位於上海、深圳、常州等城市。管理層表示公司正在借房價上漲趨勢加快大戶型項目的銷售速度。同時，公司也大量新推中小戶型產品，通過擴大增量的辦法來降低滯銷產品的占比。

　　土地投資將保持理性，並探索低成本購地渠道

　　金地集團年初至今已購入411萬平米土地儲備，對應總地價172億元。管理層表示面對日益高漲的土地成交價格，公司堅持理性購地，新增項目毛利率和凈利潤率都需要達到一定水平。同時，公司也在探索舊城改造、合作開發等購地方式，盡量降低購地成本。

　　預計金地集團將持續支援金地商置做大銷售規模

　　公司認為金地商置的規模較小，如單獨經營某個城市，將面臨不熟悉市場和難以實現規模經濟的難題。集團與金地商置在沈陽、西安、上海等城市同存，可以有效利用金地集團的開發經驗和團隊優勢，實現共贏。我們預計公司仍將通過資產注入和其他支援方式做大金地商置。

　　估值:維持“買入”評級，目標價8.80元

　　我們預計公司2013/14/15年EPS為0.88/1.11/1.47元，並基於2013年EPS和10倍市盈率，給予公司目標價8.80元，較公司2013年預期每股NAV有30％折價。

　　合肥三洋（行情，問診）:從40億走向200億

　　合肥三洋 600983

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：范楊，郭睿哲 撰寫日期：2013-09-12

　　本報告導讀:惠而浦耗資34億元獲得上市公司51％股權，意欲振興其中國區業務，同時建立又一全球制造基地。市場尚未充分理解其成長空間。目標價13.68元，上調評級至“增持”。

　　投資要點:

　　預計2013/14EPS0.76/0.95元，上調目標價至13.68元，上調評級至增持我們預計公司2013-2015年收入53.0/70.7/88.3億元，同增32.0％/33.3％/25.0％；EPS為0.76/0.96/1.11元，同增33.4％/25.3％/16.4％。我們上調公司目標價至13.68元，對應13年18.0xPE，上調評級至“增持”。

　　惠而浦入主將實質性推動公司大發展合肥市國資委讓渡控股權給惠而浦，意在以權力換市場，預計未來將為上市公司擴產增收提供充分的政策和財政支援；惠而浦耗資34億元換取控股股東地位，並計劃將洗衣機全球研發中心和所有中國業務整合到上市公司，振興中國業務目的明顯；募投資金將推動上市公司產能大幅擴張，渠道改善。目前市場對惠而浦入主帶來的影響並未充分認知，價值被低估。

　　發展潛力測算:中性情景下國內/國外16年收入142/53億元我們對2016年公司的業務發展情況作出情景分析。在悲觀/中性/樂觀假設下，我們預計公司:1）國內收入年有望達到117/142/171億元；2）國外業務收入達到34.4/53.7/68.5億元。

　　情景分析:機遇大於風險2012年公司每股收入/利潤7.5/0.57元，在雙悲觀/雙中性/雙樂觀情景下，預計16年每股收入增長到19.7/25.5/31.3元，EPS達到0.89/1.60/2.36元。

　　我們認為，公司目前股價具有較高的安全邊際，投資機會遠大於投資風險。

　　催化劑:定向增發獲批，業績超預期，獲得惠而浦全球OEM訂單風險:市場競爭加劇，惠而浦過多干預管理[NT:PAGE=$]

　　中國化學（行情，問診）:2013年8月經營業績點評

　　中國化學 601117

　　研究機構：廣發證券（行情，問診） 分析師：唐笑 撰寫日期：2013-09-12

　　中國化學發布2013年8月份主要經營數據，點評如下:

　　營收和新簽合同增長趨勢基本一致:2013年1-8月份，公司實現營收同增20.45％，實現新簽合同額同比增長-14.1％；兩指標自年初來均有所放緩，變動方向基本一致；因此，在某種意義上新簽合同應該是公司二級市場表現的關鍵變量。

　　新型煤化工項目依然在有序推進:新型煤化工是政府支援的戰略方向，鑒於目前大規模工業化技術並未完全成熟，理想路徑是以“示范項目”形式推進；煤炭企業、電力企業、地方政府有各自訴求，項目本身也受技術路線、煤炭資源、水資源、環境容量、融資環境等約束，情況較復雜。

　　中國化學核心投資邏輯:傳統業務影響EPS、新型煤化工業務提升估值；6月來營收增速有所下降、新簽合同增速連續負增長，市場對上述邏輯有所動搖；從調研情況看，今年來傳統化工工程設計訂單偏弱，且上半年放出路條的十余個示范項目工程進度略低預期；但要強調新型煤化工項目工程執行速率跟是否拿到路條幾乎沒有關係，很多非示范項目、尤其是民營企業的小型項目依然在快速推進。

　　投資建議:新型煤化工的推進與拿到路條與否的關係不大，關鍵還是看企業決策層的想法；一些企業、尤其是民營企業的小型裝置推進確實迅速，預計未來一兩年將多多少少反映到中國化學的訂單上，對其收入和增長構成一定支撐；中國化學有著優良的資產質量和較強勢的產業鏈地位，從一個比較長期的角度，我們仍然看好公司的未來發展，預計公司2013-2015年EPS分別為0.79、0.95、1.09元，維持買入評級。

　　風險提示:化工企業的訂單執行速率受社會融資環境影響，進而影響中國化學的經營。

　　三諾生物（行情，問診）:增資糖護科技進軍血糖移勱監護領域

　　三諾生物 300298

　　研究機構：民族證券 分析師：王曉艷 撰寫日期：2013-09-12

　　亊件:

　　三諾生物9月10日晚間公告:公司與李開復旗下的北京創新工場投資中心，聯合向北京糖護科技有限公司（簡稱“糖護科技”）增資人民幣300萬元，其中公司出資120萬元，創新工場出資180萬元。本次增資完成后，公司與創新工場獲得糖護科技的股權比例分別為8％和12％。

　　點評:

　　進軍血糖監護移動網絡領域有助於提升公司客戶粘性。“糖護科技”是一家專注二糖尿病管理的移勱於聯網創新創業公司。公司通過先進的手機智慧血糖儀終端、手機端應用程式以及亍端的數據庫，以先進新穎的“設備+應用+服務”創新商業模式，幫劣糖尿病患者實現簡單方便的血糖監測、數據存儲自由分享及遠程問診、日常飲食運勱及藥物的提醒和建議、病友社交網絡等糖尿病自我管理。可以預見，隨著智慧手機普及和各種醫療App應用開發，傳統的個人家庭自我監護模式將被顛覆，未來遠程醫療服務將帶來以下好處:一是實現健康數據的采集和亍端處理無縫連接，事是實現快速方便的在線醫療咨詢服務，改變傳統的看病方式。我們認為，三諾生物參與醫療移勱網絡公司合作，有劣二下一代產品在亍端處理功能上的開發，目前國內銷售的主流品牌血糖儀亍端功能均未成熟且日趨同質化，三諾如能較早開發出此類產品，將獲得競爭優勢，進一步提高客戶粘性。

　　積極加快產業版面，釋放業績在即。三諾生物在9月初做完股權激勵，今年壓制股價的最大因素已經解除。公司有足夠勱力在下半年釋放業績，完成今年的行權目標。目前，公司的血糖儀器銷量在上半年已經實現了高增長，下半年將帶勱試條銷量，海外收入進行確認，並將推出新一代智慧血糖儀。

　　預計公司13-15年EPS為1.35、1.94、2.52元，對應PE39、27、21倍。目標價60元，給予“買入”的投資評級。

　　風險提示:新進入者導致競爭加劇，試條價格下降。[NT:PAGE=$]

　　伊力特（行情，問診）:逆戰，弱勢崛起，分化起點

　　伊力特 600197

　　研究機構：長江證券 分析師：陳志堅 撰寫日期：2013-09-12

　　白酒動銷是核心:白酒業務4 月份起趨勢向好，重申區域三線白酒的主動替代非被動壓制邏輯，全年業績有持續超預期的可能

　　公司產品主要定位大眾消費，受“三公限制”影響較小，經過兩個季度短暫疲軟后，今年4 月份開始趨勢向好，上半年報表收入增長19％但我們預計實際收入增長不止於此；三季度后恢復加速，7~8 月份維持良好勢頭。我們預計全年白酒銷售收入達到17 億（13％+），從目前趨勢看完成概率較高。

　　西部區域三線白酒的主動替代而非被動壓制是伊力特率先恢復的源動力，大眾消費定位則構筑估值修復和產品升級的潛在可能。

　　獨特經營模式規避利潤殺手:“買斷式”經銷模式的重新理解，不利市場環境下唯一可以實現費率降的白酒公司

　　“買斷式”經銷使得公司專注前端，進而在產業鏈利潤壓縮傷害后端時能有效保護自己；同時廠商在相對平衡的分成機制和各司其職的角色定位下實現了利益捆綁，在行業下行階段同舟共濟；由於伊力特的經銷商基本零庫存，廠家沒有壓貨或欠貨的主觀意愿，相比其他酒企，公司的利潤表應該更真實。

　　非經營性的貢獻:煤化工的減虧和權益比例的下降將貢獻今年較大的利潤彈性

　　我們預計煤化工今年凈利潤減虧至 9000 萬，同時股權轉讓的過戶工作預計在9~10 月份完成，而權益轉讓有望追溯至今年1 月1 日起。同時煤化工的溢價剝離會在今年公司的利潤表中形成直接的額外投資收益8000 萬元。

　　基於公司白酒業務潛在改善和接近大眾消費的屬性，給予“推薦”

　　我們預計公司13~15 年EPS 為 0.88 元、1.00 元和1.24 元，增速為64％、13％和24％，但其中白酒主業的凈利潤增長為27.38％、25.36％和21.86％；給予公司14 年18 倍PE 即18 元目標價，潛在漲幅50％以上，強烈推薦!

　　宇通客車（行情，問診）:瑞銀證券2013秋季規則會快評

　　宇通客車 600066

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：鄒天龍，陳實 撰寫日期：2013-09-12

　　8月份銷量同比下降19％，符合此前預期

　　宇通客車8月份客車銷量約為4429輛，同比下滑19％，符合我們前期的判斷，公司認為主要原因在於:1）今年7月1日起，我國部分城市開始實施國四標準，導致部分客車客戶在5~6月份出現提前消費；2）去年底四部委聯合推廣的5000輛混合動力公交車補貼政策已經執行完畢，目前處於政策真空期；3）去年9月1日執行新的GB7258，導致7~8月份出現提前購買，形成高基數。

　　公司預計新能源客車補貼新政有望於9月內出臺

　　去年底推廣的混合動力公交車補貼政策已經於今年6月執行完畢，7月份以來一直處於政策真空期。公司預計新能源客車的補貼新政有望於9月內出臺，但補貼的數量以及金額目前尚未最終確定；公司認為從長期來看，補貼數量的上升及單車補貼金額的下降將是大趨勢。截止目前，公司今年新能源客車銷量已經達到2400輛，若9月新政能如期實施，全年銷量有望達到4000輛。

　　長期來看，大中客車將持續受益於新能源公交推廣以及加快淘汰黃標車

　　由於城市污染問題日益嚴重，公司認為大中客車行業將持續受益於新能源公交車的推廣以及加快淘汰黃標車；此外，校車安全標準的不斷升級，也將推動校車銷量保持高速增長；公司預計未來3~5年，我國大中客車行業銷量的復合增速有望達到10％。

　　估值:維持目標價21元，評級“買入”

　　我們的目標價推導是基於瑞銀VCAM貼現現金流模型（WACC為8.1％），對應公司2013~15EPE分別為15x/13x/11x。