國泰君安－瑞茂通（600180）：打造煤炭供應鏈綜合服務平臺的最佳標的

與市場不同的觀點：我們認爲，煤炭陷入低谷，催生供應鏈服務平臺升級契機，供應鏈優化資源配臵的價值反而凸顯，預計未來行業將加速整合和優勝劣汰，盈利模式也不再局限於供應鏈管理業務，而是回歸“服務”本源。打造綜合服務平臺，創新盈利模式，是競爭致勝的關鍵。

瑞茂通煤炭供應鏈綜合服務平臺已初步成形，這也是公司的最大亮點。基於高效的資訊化平臺，公司將集産業整合、渠道開拓、資訊集成、物流組織於一體，並深度挖掘産業鏈上的潛在需求，創新或複製商業模式，延伸和豐富服務類型，爲産業鏈所有參與者提供一站式、全鏈條服務。

公司將進入新一輪業務擴張期：我國每年約20億噸煤炭通過流通環節銷售至終端客戶，而瑞茂通2012年業務量僅871萬噸，成長空間廣闊。未來3年內，公司國內外採購網點將從15個增加到46個，銷售網站從22個增加到41個。多元化採購渠道、更廣泛的銷售網路和精細化的管理，將使公司競爭優勢得到增強，預計2013-2015年公司業務量將達到1500/2200/3000萬噸。同時，供應鏈金融也將爲公司業績增長提供支撐。

首次覆蓋並給予“增持”評級：我們預計公司2013-2015年EPS分別爲0.48/0.60/0.78元，三年複合增速約爲21%；我們認爲公司憑藉煤炭供應鏈管理優勢轉向綜合服務平臺的打造，其估值水平將大幅提升，考慮到公司成長性，給予公司2013年30倍PE，目標價14.46元，“增持”。

風險提示：管理層變動或人才缺失的風險；國家進口煤政策變化的風險。