郭施亮：清理配資過急演變為暴跌導火索？

“成也杠桿，敗也杠桿”當屬杠桿市場的真實寫照。然而，在杠桿市場中，不僅可以把市場資金的利用率大幅提升，同時還具備了助漲助跌的功能。對此，在牛市行情下，杠桿資金能夠把股市推高上去。但在“牛轉熊”的行情之下，杠桿資金同樣也會加速股市的下跌速度。

實際上，回顧最近三個月的時間，a股市場也經歷了兩輪單邊暴跌的行情。

其中，第一輪暴跌行情是發生在今年6月中旬至7月初的時間段之內，期間市場累計最大跌幅超過35%，個股普遍出現“腰斬”的局面。至於第二輪暴跌行情，則是發生在今年8月中下旬的時間段內，期間市場亦大幅下挫了28%，而普遍股票的殺跌動能卻再度加大。

其實，在這兩輪暴跌行情之后，a股市場的累計下跌幅度已經達到了45%，而市場指數也從5178高點迅速回落至2850點的位置。但是，從整體上分析，最近幾個月的市場表現，卻基本符合這樣的特征，即股市下跌速度過快，而股市的市值縮水速度也是相當驚人。

或許，直到現在，我們還不能夠準確揪出真正的幕后黑手。但是，縱觀最近幾個月的下跌行情，實則也與一個因素離不開關係，那就是股市加速“去杠桿化”。

筆者認為，鑒於a股市場的第一輪暴跌行情，其主因大概是來自於市場嚴查嚴打場外配資，並由此開啟了市場加速“去杠桿化”的進程。

至於第二輪的暴跌行情，卻是由多重因素的綜合影響。但從主因分析，一方面是來自於外圍市場環境的逐漸惡化，加劇了a股市場的外部壓力；另一方面則是市場繼續開展“去杠桿化”的進程，而期間場內融資以及場外配資規模也得到了大幅度地下降，市場整體的杠桿率水平也出現了顯著地降低。

“用力過猛，用時過快”，當屬前期市場“去杠桿化”的真實寫照。然而，與之相比，縱觀國外成熟市場的“去杠桿化”過程，卻幾乎需要耗用數年以上的時間才能夠完成整個“去杠桿化”的工作。然而，對於本已疲軟的a股市場而言，在股市“去杠桿化”用力過猛、用時過短的大背景下，卻在很大程度上加劇了市場的下行壓力，並對市場的投資信心產生沉重的沖擊。

時下，雖然a股市場的整體杠桿率水平已經得到了大幅度地降低，但是這並未降低市場繼續加快“去杠桿化”的力度。

事實上，在最近兩周時間內，市場也正式開展場外配資“監管升級”的舉措，並針對配資業務的清整逐步向存量配資傾斜，而清理期限則是根據存量配資規模進行制定。

截至目前，a股市場已經基本完成了存量配資在10億元以下規模的券商的清理工作。接下來，將會對存量配資規模在10億元至50億元之間的券商展開清理的工作，料在本月18日內完成。然而，在本月底內，a股市場仍需對場外配資存量規模在150億元以下的券商展開清理的工作。

顯然，隨著存量配資的加速清理，實則也預示著a股市場的“去杠桿化”進程已接近尾聲。但不可否認的是，當這一系列“去杠桿化”舉措逐漸完成之后，a股市場的活力也將會大打折扣，而未來潛在的新增流動性涌入預期也將會大幅縮水。

筆者認為，加快股市“去杠桿化”節奏，逐漸降低杠桿資金對市場的撬動影響，本來利於市場的長遠性健康發展。但是，在疲軟的市場環境下，卻持續加大市場的“去杠桿化”力度，則會給a股市場的投資信心構成沉重的沖擊。

顯然，投資信心下降還不是最可怕的事情。筆者認為，在時下的市場環境下，最可怕的事情，莫過於可能會引發市場的多米諾骨牌效應。退一步來說，若市場繼續非理性下跌，並有效跌破前期低點，則屆時或將會逐步引發上市公司股權質押風險的集中爆發，以及或將引發券商兩融的大規模平倉風險。

因此，當下市場的首要任務，還是要保證市場的穩定性。但是在市場維穩的同時，市場的“去杠桿化”過程也不要用力過猛，用時過短。否則，若“去杠桿化”節奏過快，恐將會加劇市場的波動風險，乃至影響到我國金融市場的系統性安全。

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