葉檀：高槓桿銀行與地方政府將出現違約

葉檀：高槓桿銀行與地方政府將出現違約

每經評論員葉檀

貨幣與市場劇烈變動期，挑戰市場主體的資金穩健程度，一些高負債城市與金融機構將出現局部破產。保持現金流、進行對沖的公司將笑到最後，而激進的公司將被淘汰。

6月24日，雅戈爾退掉兩塊“地王”，損失定金4.84億元，丟車保帥，回籠現金過寒冬。穩健的企業可能丟失市場急劇回暖過程中的“暖身費”，但​​他們可以抗住一次又一次資金的寬鬆與緊縮。

已經有企業與地方政府抵抗不住資金市場的劇烈變化，成為先烈。最典型的是鄂爾多斯與溫州，這兩個以虛擬經濟著稱的城市，因無法吸引更多的資金與企業，房地產、民間借貸市場率先“破產”。

6月10日，審計署公告披露的地方財政嚴重情況並不令人震驚。

2012年11月至2013年2月，審計署對36個地方政府本級2011年以來政府性債務情況進行了審計。

從審計署的公告中，可以得出中國大城市金融風險度排名表。36個城市中有24個城市地方本級債務規模增加，有9個省會城市2012年政府負有償還責任的債務率超過100%，最高的達188.95%，如加上政府負有擔保責任的債務，債務率最高的達219.57%。

從逾期債務率看，36個地方政府本級2012年政府負有擔保責任的債務和其他相關債務的逾期債務率分別為0.59%和0.75%，分別比2010年上升了0.16和0.48個百分點。36個地方政府本級的223家融資平台公司中，有151家當年收入不足以償還到期債務本息，也就是說高達67%的平台公司理論上已經破產。

出現危機的城市主要有幾個特點：已經出現局部債務逾期不還的現象，或者通過高息方式融資，審計署列舉的方式包括信託貸款、融資租賃、售後回租、發行理財產品、BT、墊資施工和違規集資等，如果發行高息理財產品甚至進入民間市場借入高利貸飲鴆止渴的城市，就是下一個破產高危城市。

由於房地產依然是主要的金融支撐，一旦房地產尤其是土地價格下降，約有一半以上的地方政府會撐不住。2012年底，4個省本級、17個省會城市本級承諾以土地出讓收入為償債來源的債務餘額7746.97億元，佔這些地區政府負有償還責任債務餘額的54.64%，比2010年佔比提高3.61個百分點；而上述地區2012年土地出讓收入比2010年減少135.08億元，降低2.83%，扣除成本性支出和按國家規定提取的各項收入後的可支配土地出讓收入減少179.56億元，降低8.82%。這些地區2012年以土地出讓收入為償債來源的債務需償還本息2315.73億元，為當年可支配土地出讓收入的1.25倍。如果這些城市資金、企業、人口不增反降，土地溢價下行，會出現什麼情況？

審計署的報告給我們勾勒出一幅可怕的畫面，金融去槓桿，包括土地在內的資產品價格下降，某些高槓桿的地方政府與某些金融機構破產。

2012年10月，標普在京發布《中國50大銀行》和《中國100大企業》信用觀察報告專輯，在資產等排名之外，財務風險排名顯示光大、華夏、恆豐等銀行堪憂。此次錢荒不僅考驗了銀行的資產狀況，還是銀行的資產質量、風險管理能力的一次大考。審視銀行好壞不僅要看其在貨幣寬鬆期的贏利能力，以後更要看銀行貨幣退潮時會不會祼泳。

銀行業中最危險的是激進的區域性銀行，由於全國性市場份額顯著上升，牽一發而動全身，這些銀行不發生危機是確保未來不發生全局性金融危機的第一道防線，而中小區域性銀行風險管理能力低下、操作激進、又不具備傳染到全局的危機傳導能力，一些中小銀行將出現大危機。

未來沒有任何投資資產是保險的，要想獲得基本保障，取決於投資者的專業能力、穩健的心態與對沖佈局的平衡感。