驊威股份：借收購完善ip運營生態 買入評級

    機構：廣發證券(000776,股吧)分析師：楊琳琳

事件：

公司擬以股權+現金支付方式合計 13.1 億購買掌娛天下和有樂通 100%股權，其中掌娛天下整體作價 8.6 億（股權對價 6 億是以 25.19 元/股發行 0.24億股，現金對價 2.6 億）；有樂通整體作價 4.5 億（股權對價 3.2 億是以 25.19元/股發行 0.13 億股，現金對價 1.35 億）。同時公司擬向不超過 10 名特定對象發行股票募集配套資金總額不超過 11.8 億，用於支付購買標的資產的現金對價、電影和電視劇（網絡劇）投資項目及支付與本次發行相關的中介機構費用。

核心觀點：

一、 公司定位以 ip 運營為載體、以內容/ip 創新為核心，打造動漫、影視、遊戲、周邊衍生產品等為一體的綜合性互聯網文化公司。 此次收購完成后公司將形成“2 家遊戲公司（第一波、掌娛天下） +1 家影視公司（夢幻星生園） +1 家移動營銷公司（有樂通） +衍生（原有主業） ”的 ip 價值增值和變現的產業生態， 4 家公司均是有特點的公司，且相互之間協同性強。

二、 此次收購的掌娛天下和有樂通資產均不錯，且與第一波、夢幻星生園均能形成強協同性。掌娛天下： 研發實力強，且儲備不少大 ip，如《鬼吹燈》正處於研發階段，后續掌娛天下將與第一波在遊戲類型、發行渠道方面形成協同，與夢幻星生園在優質 ip 方面形成協同。有樂通： 有樂通與 400多家媒體擁有良好合作關係，同時推出的自有廣告推送系統合作的 app 達300 多款，日廣告展示超過 2 千萬次。后續品牌推廣方面側重運動、健康、母嬰，已買斷悅動圈和寶寶巴士 app 廣告代理權。

三、 公司已形成“產業+投資”雙輪驅動的增長引擎。 通過旗下投資公司（ 2015 年 3 月設立，注冊資本 3 億）、驊威哲興產業並購基金（規模 1 億）、中驊文化產業投資基金（規模 10 億，與中植資本共同成立），挖掘互聯網文化產業中優質公司，進行投資、並購、合作。近 2 年公司投資版面領域包括手游產業鏈、 ip 衍生品交易平臺、國際動漫網游開拓、客廳娛樂等。

四、首次給予“買入”評級。 此次交易完成后公司 2016 和 2017 年備考業績分別為 4 億和 4.9 億（ +24%）， 其中掌娛天下 16~17 年承諾凈利潤不低於 0.66 億、 0.83 億，有樂通 16~17 年承諾凈利潤不低於 0.36 億、 0.47 億，第一波 16 年承諾凈利潤為 1.30 億， 17 年凈利潤預測 25%增速為 1.63 億，夢幻星生園 16~17 年承諾凈利潤分別為 1.34 億和 1.65 億（ +23%）； 按收購完成后總股本 4.66 億（暫不考慮配套融資增加股份）計算，公司 16 和17 年備考 eps 分別為 0.85 元和 1.05 元，停牌股價 25.5 元/股對應 16 和17 年 pe 分別為 30 倍和 24 倍。

風險提示： 后續整合風險，遊戲及營銷市場競爭加劇風險。

提示：廣發證券自營持倉超過公司已發行股份的 1%以上。