譚雅玲：匯率意愿清晰中的環境因素難變

和訊特約

本周外匯市場美元指數從96點開啟，隨即抑制穩定在95點水平，美元貶值的意愿十分清晰，但執行難度與阻力很大，進而面對美聯儲例會日期的敏感，美元貶值的準備十分緊迫。美元指數最低為95.17點，最高為96.13點。因此，一周美元兌歐元匯率在1.11-1.13美元之間，美元貶值與歐元升值是一周匯率的關鍵點。美元兌英鎊匯率在1.52-1.54美元之間，英國央行潛在加息預期是穩定與提升匯率的關鍵因素之一。美元兌瑞郎匯率保持0.97瑞郎基點穩定，周末為0.96瑞郎。美元兌日元匯率在119-120日元穩定，不確定性明顯，日元貶值將會繼續。美元兌加元匯率保持1.32-1.33加元水平，經濟基礎與石油價格低迷是重要影響。美元兌澳元匯率保持0.69-0.70美元水平波動，澳元貶值周期即將結束，升值潛力並不大，反復錯落態勢明顯。美元兌新西蘭元匯率保持0.62-0.63美元之間迂回，受制影響較為寬泛。

外匯市場當前匯率影響因素十分復雜，經濟基本面的比較因素有利於美元升值，但美聯儲利率抉擇敏感期，美元貶值十分緊迫。加之歐元區問題難有改觀，經濟脆弱性較大，歐元升值多技術影響，經濟力量並不支援匯率，反之側重寬鬆的ｑｅ前景。整個金融市場的復雜使得的匯率取向艱難。

1、 美國經濟因素的加息緊迫。一周的美國經濟數據突出的是消費信心指數的下降。美國9月密西根消費者信心指數降至1年低點，主要原因在於全球經濟放緩和金融市場動盪使得消費意愿減弱。具體數據顯示，9月密西根大學消費者信心指數初值從8月終值91.9降至85.7，創2012年底以來最大月降幅，且低於預期值91.2。尤其是美國家庭對未來就業和薪資增長的看大不及幾個月前樂觀，因有73%的受訪者表示聽到有關經濟的負面報導。同時美國8月生產者物價指數環比持平。美國勞工部周五發布的報告顯示，美國8月生產者物價指數(ppi)環比持平，主要是由於汽油價格的大幅下跌。不包括波動較大的食品、能源和貿易在內，8月核心ppi環比上漲0.1%。貨物批發價格下跌0.6%，服務批發價格上漲0.4%。與去年同期相比，美國8月未經調整的ppi下跌0.8%，跌幅與7月相同；核心ppi同比上漲0.7%。此外，美國8月預算赤字收窄至640億美元。美國財政部周五發布的報告顯示，美國8月聯邦政府預算赤字為640億美元，較去年同期下降640億美元。但是這一改善很大程度上是由於部分福利支出的時間變動，若不計這些在內，8月預算赤字應為1120億美元。報告顯示，美國政府8月支出總額達2750億美元；收入總額達2110億美元。截至8月的本財年前十一個月，聯邦政府預算赤字達5300億美元，較去年同期下降10%。加之美國債務問題的復雜與敏感再度升溫，美國經濟面臨又一次挑戰。美國財政部長雅各布警告國會，美國聯邦政府將在10月底過后無力償還債務並償付政府支出，希望國會盡快上調債務上限。財政部接近用光所有非常規手段，亟需國會調高債務上限。高盛全球宏觀研究報告認為，美國政府再次關門“貌似很可能”，但如果真的關門，這一事件可能僅對資本市場產生“溫和”影響。美國勞工部數據顯示，9月5日當周首次申請失業救濟人數27.5萬，與預期持平，低於此前一周的28.1萬。首申救濟金人數下降，再次印證美國就業持續企穩。近來一系列經濟數據都表明，美國勞動力市場強勁復甦，在逐漸走向充分就業。美國經濟的加息最佳時期正在錯過，從經濟利益與經濟角度看，美聯儲加息勢在必行、機不可失。

2、 美元匯率作用的加息不足。一周的美元指數明顯下行凸顯，進而美元貶值規則的實施十分緊急，似乎美元指數達到92-90點對美聯儲加息很必要。一方面是這個指標可以緩沖加息的壓力與回旋，並且有利於美元資產的泡沫風險消化與規避；另一方面是美國經濟也需要貶值的指標保護經濟利潤與競爭力量，尤其是海外公司的業績與利潤十分緊急需要保護與保障性指標的技術修正空間。《華爾街日報(博客,微博)》最新的調查顯示，在過去一周46%商業和學術領域的經濟學家預計美聯儲將在9月會議上加息，另有9.5%的經濟學家預計10月會議加息，35%的人認為12月會議加息，9.5%的人認為美聯儲會等到明年才加息。近幾周預計美聯儲將於9月加息的人數比例大幅下降，8月這一比例很高，有82%的經濟學家認為美聯儲將會在9月會議上加息。目前整體看，對於9月是否加息經濟學家調查沒有給出明顯的方向，期貨市場信號顯示，交易員們預計美聯儲有24%的概率將於9月加息。市場狀態的基礎參數是流動性不足理論支援，其實從新興經濟角度看，投機過度的投資正常化必然需要利率回歸正常。

3、 環境組合影響的加息復雜。從全球角度看，一周的石油價格走勢影響經濟負效應明顯，尤其是加大價格之間關聯的分析預測難度十分明顯。一方面是石油價格下跌加大，一周的油價下跌達到3.1%，這也直接影響著美元指數修復與調節，雖然美元是主線，但負面效應的擴大也直接牽制美元貶值規則的發揮與實施。另一方面是新興市場國家經濟不景氣對匯率的牽制，進而美元指數調整難度較大，亞洲主要貨幣的貶值阻力較大。正如美國舊金山聯儲主席表示，目前為止就美國經濟數據來說是振奮人心的，美國經濟復甦的不錯。然而，一些不利因素在形成，且這些不利因素在增長。這些因素包括：強勢美元給經濟和通脹帶來壓力，低油價抑制通脹提升，美股下跌給經濟前景帶來不確定性，中國經濟增速放緩。這是美聯儲7月會議以來出現的明顯不確定的外圍因素，美國自己調侃為風險預警凸顯。

由於市場較大的變化，全球資本流動面臨調整，美元匯率的不確定加大，調節難度明顯。據西方機構預計，新興市場此前13個月內流出資金將近1萬億美元，幾乎是2008年金融危機時期的兩倍。拉美市場今年的資本流出同樣驚人，全球投資者大批撤離拉美市場，今年前8個月，投資拉美市場的基金管理資產規模減少了22%。本世紀所謂金融危機以來，全球投資者從未在拉美市場有如此規模撤資，去年拉美相關基金資產全年減少約15%。據統計，截至今年7月底的13個月里，19個最大新興市場經濟體的資本凈流出總量達到9402億美元，幾乎是2008-09年所謂金融危機時3個季度內4800億美元凈流出量的兩倍。這是一場資本流動大逆轉，從2009年7月到去年6月底，這19個新興市場凈流入資本合計2萬億美元。這些事態一方面與美元指數有關，另一方面也影響著美元指數的選擇，進而美聯儲加息不確定性與全球有關。

預計美元貶值將加快調整，美元進一步貶值之后的其他貨幣有升有貶。下周試看美聯儲抉擇，市場震盪將加大，政策爭議將加大，美元匯率變異性將凸顯。

2015年9月13日