中泰國際：給予旭輝控股增持評級 看1.61港元

旭輝控股(884 hk) 首發報告：掌握行業周期節奏的內房股(評級：增持； 目標價：1.61港元

掌握行業周期節奏，下半年銷售步伐有望加快

旭輝控股的15上半財年收入下跌3.2%，至48.6億人民幣(6.3693, -0.0042, -0.07%)。由於銷售及服務成本較去年同期上升3.1%，拖累毛利率由26.4%降至21.5%。撇除增持若干項目之股權的會計影響，經調整的毛利率降至24.9%。集團中期純利按年升7.2%，至8.02億元人民幣，相當於每股攤薄盈利0.13元人民幣，中期業績平穩。

旭輝控股的合同銷售金額同比上升3.1%，至105.2億人民幣，超過95%來自內地一二線城市，而合同銷售建筑面積較去年同期升3%至840,300平方米。今年旭輝控股的合同銷售目標為250億人民幣，較去年目標220億人民幣上調13.6%。

截至今年首7個月，集團完成約47%的全年合同銷售目標。雖然稍為落後於目標，但主要原因是集團有意放緩銷售步伐，以更好掌握行業價格波動的節奏。由於15下半財年集團將加大推盤力度，至少推出約14個新盤，當中預計逾四成樓盤集中於內地一線城市，我們預期旭輝控股頗大機會達成全年合同銷售目標，平均銷售價格亦有望進一步提高。

首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價1.61港元

我們利用市盈率的相對估值法，主要透過評估目前在港上市內房股的16財年預測市盈率中位數水平，加上適當估值折讓反映行業及經濟的風險因素，並以旭輝控股16財年的預計每股盈利，從而推算其合理價值。我們首次覆蓋旭輝控股，根據我們的估值方法，給予目標價為1.61港元，股價潛在增幅約15.8%，並予“增持”評級，主要憧憬(1) 集團下半年加大銷售力度、(2) 集團回購股份的實質行動將啟動、(3) 內地財政及貨幣的寬鬆政策有利內房股、以及(4) 集團更趨優化的戰略版面。

目標價對應16財年預測市盈率約3.2倍、預測市賬率約0.7倍。公司的風險因素主要包括：(1) 中國房地產市場的周期性、(2) 內地股市調整或令樓市回暖速度放緩、(3) 利潤率面臨下行壓力、(4) 未來仍有融資需要及 (5) 人民幣持續貶值。