專題探討─市場避險情緒爆發或推動日元全面上漲

美元/日元在短短7個多月里最多上漲了33%，這種走勢在外匯市場中可謂波瀾壯闊。這波上漲除了由於市場投機興趣的轉變，最主要的催化劑在於央行的財政刺激政策。

08年經濟大蕭條以來，加之近幾年來的全球金融危機，使得各國央行紛紛介入市場以維持金融系統的穩定。不過隨著時間的推移，各國央行的主要目標也逐漸從維持金融系統穩定轉為支援經濟復甦，並為此推出了一系列寬鬆貨幣政策。美聯儲更是運用了大量的寬鬆政策來穩定金融市場，試圖促進經濟緩慢而持續地增長。慢慢地，面臨經濟增長緩慢、價格通縮以及人口老齡化等諸多問題的日本，也加入了美國的寬鬆隊伍。

雖然日央行宣稱他們的政策目的是結束日本長期以來的通縮困境，但是他們所推出的財政刺激政策（類似於美國的QE3）毋庸置疑地導致了日元的貶值。日元的貶值對於日本經濟有多個好處，尤其是促進了日本的出口。這個結果想必對於日央行來說並不會太“意外”。而且日本首相安倍晉三，以及當時的日央行行長白川方明乃至現任行長黑田東彥，都不斷發表言論打壓日元匯率。在下圖中，我們可以看到日元自從去年9月中旬以來的大幅貶值。事實上這輪日元貶值在實際寬鬆政策推出之前就已經開始。無怪乎交易者們總是說到價格提前反應預期。

在日元這個案例中，那些預先預期政策變化並且“搶跑”的交易者獲得了巨大的利潤。雖然日本方面在G7以及G20發出對於貨幣戰爭的警告後，一再重申政策初衷並非針對匯率，但日元的大幅貶值卻是不爭的事實。

不過，市場之前或許對於日央行期望過高，匯價已經過度反應了。下圖展示的是自從4月4日日央行推出史無前例的超級寬鬆政策以來，美元/日元以及其他日元交叉盤的走勢。雖然在日央行宣布寬鬆政策之後日元立刻遭到了又一輪打壓，但隨後我們卻看到日元開始逐漸走強。

隨著日元匯率逐漸走強，市場原先看空日元的觀點開始出現了動搖。投資者們都意識到日央行的資產購買將促進資產升值，打壓日元匯率。但是，與美聯儲當時的情況相比，目前日央行卻面臨著更多的問題，最突出的便是全球資本市場的避險情緒。

一旦市場出現恐慌，普遍利用杠桿進行交易的外匯市場將首當其沖受到打擊，而原先做空日元的交易將面臨著大量去杠桿化的平倉。下圖中，我們可以看到澳元/日元（日元最大的交叉盤）以及持有該貨幣對短期利率的走勢。目前，持有該貨幣對的利率以及當前匯價的走勢已經出現了明顯的背離。

一旦恐慌爆發，目前眾多的日元貨幣對都將受到威脅，而由此將產生一系列連鎖反應。雖然全面爆發的避險情緒在全球金融市場中甚少出現，但是目前市場上確實存在著諸多危險。首先，美元/日元本周跌落100日均線，從技術面上看，現在還面臨著下跌趨勢線的壓制。

另外一個十分突出的風險是歐元/日元，目前匯價也是受到打壓回到了上漲趨勢線支撐附近。不過，其實我們只需要一個簡單的數據就能知道目前歐元/日元的走勢岌岌可危。截至今日，歐元/日元已經連續202個交易日位於100日均線上方。在過去的10年中，最長的一次持續位於100日均線以上的記錄是在2007年3月1日錄得的206日。

（ John Kicklighter 撰文，周銘海譯 ）

來源:www.dailyfx.com.hk