全球流行“前瞻指引” 期待中國央行更透明

作者姜楠

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--“大腕缺席、議程遭泄”，今年的杰克遜霍爾全球央行年會就在這樣的背景下召開。而近幾個月來，“前瞻指引”已成為全球中央銀行趕時髦的新潮流，英國央行和歐洲央行已先后效仿美聯儲推出“前瞻指引”。作為非傳統的貨幣政策工具，前瞻指引之所以受到發達國家中央銀行的青睞，可能是由於目前基準利率水平已經達到歷史低點，無更多下調空間。中央銀行通過“前瞻指引”與市場進行溝通，從而達到操縱市場預期、安撫市場心理的目的。

前瞻指引實屬無奈之舉

所謂“前瞻性貨幣政策指引”，是中央銀行的一種溝通規則，指中央銀行對於未來的利率政策走向給出一些語言暗示來引導市場預期?

自1694年首家央行英格蘭銀行成立后， 經過300多年的發展，中央銀行在經濟中的地位逐步上升，職能逐漸完善。為實現本國宏觀經濟目標，中央銀行通過貨幣政策的調整影響貨幣供求。在全球性金融危機爆發之后，發達國家中央銀行開啟量化寬鬆模式，通過降低資金成本刺激經濟增長。

當全球經濟開始走向復甦，發達國家的中央銀行在利率沒有空間繼續下降的情況下通過提出“前瞻指引”，使市場更好的預估未來政策趨勢，從而達到其政策調控的目的。

正如美聯儲所言，通過向外界承諾美聯儲在未來多長的一段時間內維持利率在低水平不變，“前瞻指引”可以給長期利率帶來下行壓力，因此降低居民和企業的融資成本。同時還能改善更大范圍的金融狀況。

利率“前瞻指引”實屬中央銀行對短期利率喪失調控能力后的無奈之舉。中央銀行現在積極提供有關利率預期的更多資訊，主要原因在於其降低短期利率的能力已經耗盡，轉而試圖通過壓低長期利率來進一步放松政策。

操縱市場於股掌之間

美聯儲每一次開會，每一次利率決議聲明，美聯儲官員的任何一句話，都能在市場上隨即掀起“軒然大波”。我們不得不佩服美聯儲呼風喚雨的能力。

2013年6月，那次美聯儲貨幣政策委員會會后的利率聲明還記憶猶新。美國聯邦儲備委員會發布的6月份政策會議紀要顯示，大約一半的成員認為，美聯儲應在今年年底前結束每月規模850億美元的債券購買計劃。也有與會者認為，將購債計劃延續到2014年可能是適宜的。

當日全球股市市值蒸發約9000億美元。在隨后兩個多月的時間里，美聯儲的利率聲明和美聯儲官員的每次表態都引起了市場預期的劇烈波動。美聯儲釋放鴿派信號，市場就認為繼續寬鬆，釋放收緊信號，市場就轉為寬鬆預期。

在這種搖擺不定的市場預期中，全球資本流動性波動加劇，全球資本市場都受到不同程度的影響。新興市場國家更是受到美聯儲縮減QE預期的影響，本幣受到重創，股市受到沖擊。

這樣一來，美聯儲順利的使用了“前瞻指引”這一手段，增加提供的政策資訊量，從而非常容易的操縱市場預期，達到其安撫市場的手段。

市場不會總是買賬

對於“前瞻指引”是否達到央行的預期調控效果，目前還存在疑問。況且自美聯儲2012年12月提出“前瞻指引”后，市場的疑惑在於失業率降至6.5%和美聯儲退出量化寬鬆以及美聯儲開始上調聯邦基準利率到底是什么樣的邏輯關係。

自此之后，伯南克一有機會，就會解釋這個附加條件只是一個門檻，而不是一個觸發器。伯南克解釋說，如果失業率不降至7%，量化寬鬆不會減少；而失業率不降至6.5%，聯邦基金利率不會上升；當然即使失業率的門檻達到了，而經濟增長仍然不理想，利率還不會大幅度上升。有了這個“前瞻指引”，會議公告顯得更鴿派了。

中央銀行通過與市場溝通，采取”君子動口不動手“的規則，實行著對貨幣政策的隱性調整。如果文字溝通不見效，而經濟情況真的不妙，那么更多的量化寬鬆會接踵而來。

關於“前瞻指引”，不論央行說什么，其對市場利率預期的控制也大概是一兩年。如果時間再遠一點，市場大概就不買賬了。而如果“前瞻指引”的門檻發生更改，那么其可信度也將受到威脅。

加強政策透明度 中國央行在進步

中央銀行提供指導的做法由來已久。上個世紀，有些中央銀行甚至不公布利率決議，其中也包括美聯儲，美聯儲於1994年才正式開始公布利率決議。此后，各國央行都增加了公開的資訊量，包括利率決議后召開新聞發布會及“前瞻指引”。1997年6月，新西蘭央行成為第一家開始向市場定期公布資訊的央行。

加拿大央行於2009年4月率先就超低利率期限作出明確承諾，宣布維持“至2010年第二季度末”?美聯儲於2011年8月效仿了加拿大央行的做法，宣布維持超低利率“至少到2013年中期”，后來又延長至“2014年底”和“2015年中期”?2012年12月，美聯儲決定拋棄固定的時間期限，將聯邦基金利率與美國通脹率和失業率掛鉤，宣布在通脹率低於2.5%和失業率高於6.5%之前不會加息，希望投資者能根據經濟形勢自動調節未來的利率預期，促進投資和消費，更快降低失業率?

目前我國經濟平穩增長，以追求穩健貨幣政策為目的的央行手中握有多種利率調控工具，“前瞻指引”並非是最有效率的工具。

但如果暫且不論“前瞻指引”的目的和其最後能否真正履行承諾，單純從“前瞻指引”可以加強與市場溝通的角度來講，確實與市場形成了互動，有效與市場接軌。

一直以來，中國央行在與市場溝通，政策透明度上飽受詬病，許多分析師和交易員都私下抱怨央行不喜歡與市場溝通。

尤其實在6月底銀行間市場流動性極其緊張的情況下，中國央行一直不發聲，任憑市場流言滿天。

但是隨后，央行即發公告表示其向部分銀行注入市場流動性，並在2013年第二季度貨幣政策報告中披露進行了三年期央票續做和常備借貸便利(SLF)等工具手段，向市場傳遞了其“放短收長”的政策意圖。另外，央行在8月12日還首度在公開市場業務交易公告中公布了央票續做的細節。

其實，中國央行一般通過每季度發布貨幣政策執行報告公開其貨幣政策目標和政策思路。

在最新發布的2013年第二季度貨幣政策執行報告中，中國人民銀行表述的政策思路為，“堅持政策的穩定性和連續性，繼續實施穩健的貨幣政策，增強調控的針對性、協調性，適時適度預調微調，把握好穩增長、調結構、促改革、防風險的平衡點，為經濟結構調整與轉型升級創造穩定的金融環境和貨幣條件。綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，引導貨幣信貸及社會融資規模平穩適度增長。進一步優化金融資源設定，盤活存量，優化增量，整合金融資源支援小微企業發展，加大對“三農”領域的信貸支援力度，進一步發展消費金融促進消費升級，更好地引導和推動重點領域和行業轉型和調整。擴大民間資本進入金融業，為實體經濟發展提供廣覆蓋、差異化、高效率的金融服務。繼續通過改革增強市場機制的作用，完善貨幣政策傳導機制，有效防范系統性金融風險，促進經濟持續健康發展。”

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