國海譚倩：配網設備廠商后期持續受益

事件:

1、2015年8月31日，國家能源局下發了《配電網建設改造行動計劃（2015~2020年）》。

2、2015年9月6日，國家能源局召開全國配電網建設動員改造會議。

3、2015年8月31日，國家電網公司江西、河北、河南、安徽、湖北等多個省份發布2015年配網設備協議庫存（新增批次）貨物招標公告，采購包括高壓熔斷器、隔離開關、非晶變壓器、環網柜、斷路器、箱式變電站等一次設備。

主要觀點:

1、配網建設成為穩增長的重要手段，能源局明確大幅增加配網投資、配網自動化投資，國網已開展新增配網招標。

2、2015年上半年，配電網行業領先的公司業績普遍不佳，配電網公司業績底已現。

2015年上半年，國電南瑞(行情600406,咨詢)業績預降約95%，許繼電氣(行情000400,咨詢)業績預降70%-90%，北京科銳(行情002350,咨詢)利潤降44.29%。我們認為，業績下降主要由於交貨延遲、收入確認延遲。

由於上半年電網投資同比下降僅0.79%，而按照國網公司規劃，全年電網投資將增長16%。按照規劃，今年全國配電網投資不低於3000億元則比去年增加40%左右。由於招標到確認收入需要一段生產、發貨期，我們預計，配電網公司將在今年出現業績底部，明后年利潤將有較大增長。

3、一次設備正在招標，短期看來一次設備更受益；長遠看來，二次設備受益更大。

當前，多個省電力公司正在開展2015年配網設備協議庫存（新增批次）貨物招標公告，主要為配網一次設備，我們認為，配網一次設備廠商正在受益配網建設投資，預計后期將持續受益。

2014年配電自動化覆蓋率20%，而按照規劃，配網自動化率在2020年要提高到90%，考慮到二次設備技術壁壘較高、同時競爭相對溫和，從中長期看，配網二次設備受益更大。

4、配網一次設備供應商中，看好龍頭許繼電氣；看好非晶變壓器供應商置信電氣(行情600517,咨詢)、北京科銳、合縱科技(行情300477,咨詢)；看好環網柜供應商北京科銳、合縱科技、雙杰電氣(行情300444,咨詢)。

《配電網建設改造行動計劃（2015~2020年）》明確推廣應用固體絕緣環網柜、選用節能型變壓器。

我們看好配網龍頭許繼電氣。非晶變壓器采購量有望大增，看好非晶變壓器供應商置信電氣、北京科銳、合縱科技。環網柜采購量有望大增，看好北京科銳、合縱科技、雙杰電氣。

5、配網二次設備供應商中，看好處於行業領導地位、技術業績行業領先的四方股份(行情601126,咨詢)、許繼電氣，以及市值較小，兼具配網一、二次設備的北京科銳，配網自動化領先的積成電子(行情002339,咨詢)、金智科技(行情002090,咨詢)。

配電網二次設備招標過程中，對投標單位的技術要求較高，對過往業績要求較高，我們認為，行業領導地位、技術業績行業領先的公司將持續保持領導地位，看好四方股份、許繼電氣。我們還看好市值較小，兼具一、二次設備的北京科銳，看好配網自動化領先的積成電子、金智科技。

6、風險提示配電網投資不達預期，環網柜、節能變壓器采購量低於預期，二次設備采購進度低於預期